缺口收窄，價(jià)格回歸震蕩。當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯是遠(yuǎn)期供應(yīng)增量大于需求增量，缺口收窄并且未來(lái)有可能轉(zhuǎn)為過(guò)剩，價(jià)格回歸震蕩。今年四季度之后NPI項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，并且遠(yuǎn)期有HPAL項(xiàng)目，未來(lái)不銹鋼中精煉鎳使用比例逐步下降，硫酸鎳原料隨HPAL項(xiàng)目投產(chǎn)而得到補(bǔ)充，整體精煉鎳需求呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年精煉鎳缺口收窄并有望轉(zhuǎn)為過(guò)剩，鎳價(jià)回歸震蕩，19年滬鎳運(yùn)行區(qū)間在7.3-10.5，倫鎳運(yùn)行區(qū)間在9200-13800，關(guān)注NPI項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)價(jià)格走勢(shì)節(jié)奏的影響。

紅土礦-NPI,HPAL持續(xù)放量。當(dāng)前礦端邊際變化量主要由印尼和菲律賓貢獻(xiàn)，受益高利潤(rùn)刺激，未來(lái)NPI產(chǎn)能集中投放，支撐全球鎳金屬維持增長(zhǎng)，同時(shí)，由于HAPL工藝技術(shù)瓶頸被打破，以及對(duì)未來(lái)新能源積極預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)龍頭攜手青山紛紛布局HPAL項(xiàng)目，按照當(dāng)前計(jì)劃項(xiàng)目核算，2020年將新增鎳金屬供應(yīng)產(chǎn)能23萬(wàn)噸左右，占到現(xiàn)階段鎳金屬供應(yīng)的10%。

不銹鋼市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，亞洲貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)能穩(wěn)步投放，主要以成本占優(yōu)的一體化鋼廠為主，中國(guó)及印尼均有新增產(chǎn)能投放計(jì)劃，但未來(lái)主要增長(zhǎng)極為印尼，印尼青山不銹鋼產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到300萬(wàn)噸，作為低成本地區(qū)，對(duì)全球不銹鋼市場(chǎng)沖擊較為嚴(yán)重。下半年及2019年在關(guān)稅以及貿(mào)易等問(wèn)題的影響下，增速將會(huì)出現(xiàn)明顯的放緩，明年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)出增速放緩至4%左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，印尼菲律賓礦產(chǎn)政策發(fā)生變化

一、鎳價(jià)走勢(shì)分析：供應(yīng)增量滯后釋放，鎳價(jià)沖高回落

今年上半年，鎳價(jià)經(jīng)歷了一波久違的上漲，在新能源預(yù)期的加持以及制裁俄鎳消息的炒作下，倫鎳一度觸及16690美元/噸，后隨著制裁俄鎳炒作的降溫，價(jià)格回落至13800美元/噸一線，但是由于國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻，高利潤(rùn)并未刺激NPI產(chǎn)能釋放，加之青山在印尼300萬(wàn)噸不銹鋼項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，回流至國(guó)內(nèi)的鎳金屬量減少，供需缺口放大，精煉鎳持續(xù)被消耗，尤其是上期所交割標(biāo)的鎳板的庫(kù)存持續(xù)下降，引發(fā)一波擠倉(cāng)行情，滬鎳主力一度觸及12萬(wàn)元/噸，但是國(guó)內(nèi)的暴漲帶來(lái)進(jìn)口窗口的打開(kāi)，進(jìn)口俄鎳貨源增加，擠倉(cāng)預(yù)期降溫，價(jià)格逐步回落至13500美元/噸附近波動(dòng)。

而進(jìn)入7、8月份，進(jìn)口窗口間歇打開(kāi)，俄鎳貨源流入，加上宏觀不確定性增大、國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策變化導(dǎo)致新能源預(yù)期修正、新的鎳鐵項(xiàng)目逐步推進(jìn)等多重利空因素影響，鎳被作為資產(chǎn)對(duì)沖中的空頭標(biāo)的，一路向下，在8月底跌破10.8一線重要心理關(guān)口，經(jīng)歷一段時(shí)間的盤(pán)整之后，于10月下旬再度開(kāi)啟跌勢(shì)，一路擊穿9.8、9萬(wàn)等技術(shù)支撐，跌勢(shì)凌厲。在NPI仍有利潤(rùn)，新增項(xiàng)目如預(yù)期推進(jìn)，以及不銹鋼消費(fèi)悲觀的背景下，短期看不到止跌跡象，或繼續(xù)擠壓NPI利潤(rùn)。

展望2019年，在新項(xiàng)目投產(chǎn)比較保守的預(yù)期下，明年新增產(chǎn)能將釋放NPI產(chǎn)量13萬(wàn)金屬?lài)?，這部分增量將作為不銹鋼原料替代精煉鎳在不銹鋼中的使用，而硫酸鎳新增產(chǎn)量的原料缺口由鎳豆補(bǔ)充，替代量及補(bǔ)充量相抵，折算出來(lái)明年精煉鎳的供需缺口大致在4萬(wàn)噸左右，明顯低于2018年供需缺口10萬(wàn)噸，在缺口收窄并在未來(lái)有轉(zhuǎn)過(guò)剩的預(yù)期下，鎳價(jià)牛市仍需等待，預(yù)計(jì)2019年鎳價(jià)維持區(qū)間震蕩，滬鎳運(yùn)行區(qū)間在7.3-10.5，倫鎳運(yùn)行區(qū)間在9200-13800，關(guān)注NPI項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)價(jià)格走勢(shì)節(jié)奏的影響。

二、供應(yīng)增量主要集中在紅土鎳礦-NPI路徑

2.1紅土礦供應(yīng)依舊充裕，新增NPI項(xiàng)目原料供應(yīng)無(wú)虞

由于印尼的鎳礦出口禁令，全球鎳礦產(chǎn)量在2013-2016年間持續(xù)減少，從2016年以后開(kāi)始逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2018年鎳礦產(chǎn)量將達(dá)到232萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%，2019年將達(dá)到245萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%，其中作為NPI原料的紅土鎳礦，2018年印尼+菲律賓產(chǎn)量在93.5萬(wàn)噸，2019年增至103萬(wàn)噸，增量少于新增NPI項(xiàng)目所需，但是，由于2018年國(guó)內(nèi)NPI項(xiàng)目投產(chǎn)滯后，累積了大量的紅土鎳礦庫(kù)存，最新紅土鎳礦港口庫(kù)存1492萬(wàn)噸，較年初增531萬(wàn)噸，較去年同期增487萬(wàn)噸，按照1%左右的低品位折算，港口堆積的礦金屬量在15萬(wàn)噸以上，短期看，紅土鎳礦不會(huì)成為NPI增產(chǎn)的瓶頸，長(zhǎng)期需要關(guān)注印尼配額進(jìn)度情況以及菲律賓政策變化。

今年1-9月份，中國(guó)從印尼進(jìn)口紅土鎳礦1093萬(wàn)濕噸，新增866萬(wàn)濕噸，中國(guó)從菲律賓進(jìn)口2222萬(wàn)濕噸，較去年同期持平。截止11月12日，印尼鎳礦出口配額審批累計(jì)量為4199.67萬(wàn)濕噸。 2017年4月以來(lái)，印尼正規(guī)渠道出口的鎳礦量約2017.8萬(wàn)濕噸，剩余可供出口量為2181.87萬(wàn)濕噸，扣除面臨重新申請(qǐng)配額風(fēng)險(xiǎn)的400-700萬(wàn)濕噸，當(dāng)前印尼鎳礦出口配額仍余1482-1782萬(wàn)濕噸，并且已經(jīng)執(zhí)行完配額的礦山在當(dāng)前價(jià)格下仍有繼續(xù)申請(qǐng)配額的動(dòng)力，所以國(guó)內(nèi)新增NPI項(xiàng)目原料供應(yīng)充裕。

2.2 NPI產(chǎn)能向印尼轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不改

礦端無(wú)虞，我們預(yù)計(jì)2018年NPI產(chǎn)量將達(dá)到72萬(wàn)噸，2019年將達(dá)到85萬(wàn)噸。分國(guó)別看，2018年中國(guó)NPI產(chǎn)量增至45萬(wàn)噸，印尼從17年的19萬(wàn)噸增至27萬(wàn)噸，而對(duì)于2019年，由于新增NPI產(chǎn)能集中釋放，中國(guó)NPI產(chǎn)量緩慢恢復(fù)，主要是鑫海新材料的8條48000kva產(chǎn)線，但是考慮到國(guó)內(nèi)高成本產(chǎn)能退出以及對(duì)鑫海自身老產(chǎn)能的替換，增3萬(wàn)至48萬(wàn)噸，受限環(huán)保以及成本，大量新增產(chǎn)能向印尼轉(zhuǎn)移，明年印尼產(chǎn)能有望增至64萬(wàn)噸，按照產(chǎn)能投放進(jìn)度折算產(chǎn)量有望增至37萬(wàn)噸。

2.3主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量下滑趨勢(shì)不改（海外9+國(guó)內(nèi)2）

2018前三季度主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)（合計(jì)占全球總供應(yīng)60%左右）產(chǎn)量90萬(wàn)噸，同比減5萬(wàn)噸，其中減量主要集中在Vale和Sumitomo。Vale2018的產(chǎn)量目標(biāo)是26.3萬(wàn)噸，相較2017全年的產(chǎn)量28.8萬(wàn)，減9%,前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)3萬(wàn)噸的減量，主要減量是加拿大地區(qū)冶煉廠，受限原料問(wèn)題，部分厚板產(chǎn)能逐步關(guān)停，這個(gè)也是當(dāng)前金川厚板與俄鎳價(jià)差拉大的原因；Sumitomo2018財(cái)年（4月至次年3月）鎳金屬產(chǎn)量計(jì)劃減產(chǎn)13500噸至197400噸，而按自然年度折算，前三季度減量1萬(wàn)噸左右，主要是減少精煉鎳產(chǎn)出，重心逐步向硫酸鎳轉(zhuǎn)移。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)在穩(wěn)定在產(chǎn)的精煉鎳企業(yè)主要是金川和新疆新鑫，新疆新鑫平均產(chǎn)量在800-1000噸/月左右，未來(lái)產(chǎn)量并不會(huì)出現(xiàn)太大變化；金川方面，年初由于車(chē)間失火，損失了部分產(chǎn)量，但后期設(shè)備恢復(fù)，產(chǎn)量緩步回升，全年看產(chǎn)量損失低于年初的預(yù)期，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量維持穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。

而根據(jù)境外9家上市企業(yè)的產(chǎn)量計(jì)劃，短期產(chǎn)出增加可能性偏小，當(dāng)前增產(chǎn)潛力比較大的是FeNi項(xiàng)目，而純鎳方面產(chǎn)出維持下滑趨勢(shì)，預(yù)期2019年產(chǎn)量將出現(xiàn)3萬(wàn)噸損失。

2.4供應(yīng)小結(jié)

在主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量緩步下滑趨勢(shì)不改的情況下，原生鎳供應(yīng)增量主要由NPI貢獻(xiàn)。2019年全球原生鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到228萬(wàn)噸，較2018年增加12萬(wàn)噸或5.5%，其中NPI貢獻(xiàn)85萬(wàn)噸，非NPI貢獻(xiàn)143萬(wàn)噸。而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量則由NPI48萬(wàn)噸、精煉鎳15萬(wàn)噸、硫酸鎳9萬(wàn)金屬?lài)嵥鶚?gòu)成，合計(jì)72萬(wàn)噸。

三、傳統(tǒng)不銹鋼市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，但競(jìng)爭(zhēng)更加激烈

3.1產(chǎn)能及產(chǎn)量維持增長(zhǎng)，但主要集中在亞洲地區(qū)

全年來(lái)看，全球新增鎳系不銹鋼項(xiàng)目主要集中在印尼青山的100萬(wàn)噸3系，國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目主要是青拓90萬(wàn)噸2系/4系，北海誠(chéng)德60萬(wàn)噸4系，其他項(xiàng)目則由于各種原因推遲，其他地區(qū)幾無(wú)新增產(chǎn)能。

而根據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，未來(lái)三年國(guó)內(nèi)仍有超過(guò)900萬(wàn)噸不銹鋼產(chǎn)能投放計(jì)劃。印尼方面主要是配套德龍鎳鐵的不銹鋼項(xiàng)目，計(jì)劃250萬(wàn)噸，一期規(guī)劃100萬(wàn)噸，具體投產(chǎn)時(shí)間仍不確定，其他如安塔姆和新鑫鑄管等，均有配套不銹鋼項(xiàng)目計(jì)劃。根據(jù)成本優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)不銹鋼產(chǎn)能投放逐步向低成本的印尼地區(qū)轉(zhuǎn)移，并且工藝向一體化發(fā)展。

產(chǎn)能穩(wěn)步投放，產(chǎn)量也同步增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)際不銹鋼論壇（ISSF）的數(shù)據(jù)，2018年H1全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)13.3%，達(dá)到2610萬(wàn)公噸，其中中國(guó)地區(qū)產(chǎn)量占到一半以上，產(chǎn)量增速13.2%，但全球主要增長(zhǎng)極為印尼，印尼青山在當(dāng)?shù)夭讳P鋼產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到300萬(wàn)噸，作為低成本地區(qū)，對(duì)全球不銹鋼市場(chǎng)沖擊較為嚴(yán)重，歐洲及美國(guó)2018年H1不銹鋼粗鋼增速僅1.4-1.6%，遠(yuǎn)低于全球其他地區(qū)。對(duì)于下半年以及2019年的產(chǎn)量，我們認(rèn)為在關(guān)稅以及貿(mào)易等問(wèn)題的影響下，增速將會(huì)出現(xiàn)明顯的放緩，2019年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)出增速放緩至4%左右。

3.2（NPI-不銹鋼）流通新趨勢(shì)，鋼種及鋼廠之間競(jìng)爭(zhēng)更加激烈

印尼青山在今年年中不銹鋼產(chǎn)能達(dá)到300萬(wàn)噸，初期境外市場(chǎng)渠道并未開(kāi)拓成熟，印尼產(chǎn)不銹鋼主要以不銹鋼坯和半制品的形式返回國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)3系供應(yīng)壓力激增，同時(shí)國(guó)內(nèi)缺少印尼鎳鐵的補(bǔ)充，鎳金屬供應(yīng)偏緊推升不銹鋼成本，利潤(rùn)收窄3系轉(zhuǎn)產(chǎn)事件頻出。為應(yīng)對(duì)印尼青山3系回流對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，太鋼牽頭反傾銷(xiāo)，從本質(zhì)上看是非一體化鋼廠對(duì)一體化低成本鋼廠的一種反擊，但是一體化成本優(yōu)勢(shì)明顯，是未來(lái)不銹鋼產(chǎn)能的一種發(fā)展趨勢(shì)，太鋼也在積極向上游布局，如收購(gòu)鑫海新材料等。

2018年國(guó)內(nèi)3系和2系由于印尼進(jìn)口增量沖擊，產(chǎn)量占比出現(xiàn)了此消彼漲，根據(jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年1-10月國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量2091萬(wàn)噸，其中2系702萬(wàn)噸，占比較2017年增長(zhǎng)1%至33.6%，3系1002萬(wàn)噸，占比較2017年下滑2%至48%，這種現(xiàn)象不是不銹鋼發(fā)展的趨勢(shì)，從本質(zhì)上看中國(guó)不銹鋼消費(fèi)品種3系占比50%以上的結(jié)構(gòu)不會(huì)變化。

而對(duì)于青山開(kāi)發(fā)的304D，中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)認(rèn)為304是以Ni8%、Cr18%為基準(zhǔn)定義的，304是不銹鋼中各項(xiàng)性能比較優(yōu)異的鋼種，這已被近百年不銹鋼的發(fā)展進(jìn)程所共同認(rèn)同，304也是生產(chǎn)、消費(fèi)量最大的鋼種，任何以降低304中Ni含量而“降本增效”的行為，均認(rèn)為不可取，也不可持續(xù)。但是根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研了解來(lái)看，304D價(jià)格介于2系和3系之間，性能接近3系，所以從性?xún)r(jià)比上看，市場(chǎng)更傾向于用來(lái)替代部分3系的使用，不過(guò)最終還需要看市場(chǎng)的接受情況。

3.3下游消費(fèi)維持增長(zhǎng)，未來(lái)仍有提升空間

2018年中國(guó)不銹鋼表觀消費(fèi)量大約在2300萬(wàn)噸左右，人均不銹鋼消費(fèi)量在16kg，與日本、意大利、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)人均35-45kg/人比較，未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間。

根據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)給定的中國(guó)不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年消費(fèi)增長(zhǎng)明顯的行業(yè)是電子、建筑裝飾、設(shè)備制造業(yè)、化工能源等，驅(qū)動(dòng)上述行業(yè)維持增長(zhǎng)的主要是基建（交通用材、建筑用材、裝飾用材）、美麗中國(guó)（環(huán)保用材、能源用材）、美麗鄉(xiāng)村（餐具、家電、裝飾、建筑水管），2025中國(guó)制造（工業(yè)用材）等。

今年國(guó)產(chǎn)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)增3.7%至2560萬(wàn)噸，其中2系增4.74%至840萬(wàn)噸，3系增2%至1250萬(wàn)噸，4系增6.5%至470萬(wàn)噸。落腳到鎳系不銹鋼，疊加印尼進(jìn)口3系，國(guó)內(nèi)3系供應(yīng)增95萬(wàn)噸或7.5%，而庫(kù)存僅增加了不足5萬(wàn)噸；2系不銹鋼產(chǎn)量增38萬(wàn)噸或4.7%，庫(kù)存增加7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鎳系不銹鋼消費(fèi)維持較好增長(zhǎng)。但是由于印尼進(jìn)口沖擊以及廢鋼使用比例的提升，今年鎳系不銹鋼帶動(dòng)原生鎳的消費(fèi)與去年相比出現(xiàn)了小幅下滑，考慮到廢鋼供應(yīng)量的瓶頸，我們給定明年廢鋼使用比例在20%，基于對(duì)基建和制造業(yè)投資回升而房地產(chǎn)走軟的預(yù)期，明年給定不銹鋼需求增速5%，貢獻(xiàn)原生鎳需求增速4%左右。

3.4進(jìn)出口以及庫(kù)存變化

出口方面表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。2018年1-9月，中國(guó)不銹鋼出口總量約313.03萬(wàn)噸，同比增加8.7萬(wàn)噸，增幅2.9%。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)不銹鋼出口會(huì)減緩，但是數(shù)據(jù)顯示中國(guó)不銹鋼出口依然強(qiáng)勁。2017年1-9月中國(guó)不銹鋼出口量約304.28萬(wàn)噸，同比增幅僅2.7%。中國(guó)不銹鋼出口強(qiáng)勁是因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)對(duì)不銹鋼產(chǎn)品出口影響較小，對(duì)不銹鋼制品出口影響較大。預(yù)計(jì)明年出口仍將維持增長(zhǎng)。

因印尼回流增加導(dǎo)致進(jìn)口量大增：2018年1-9月，中國(guó)不銹鋼進(jìn)口總量約151.29萬(wàn)噸，同比增加77.7萬(wàn)噸，增幅105.7%。今年進(jìn)口量增多主因大量印尼不銹鋼的流入，1-9月，中國(guó)從印尼進(jìn)口的不銹鋼半制成品總量46.73萬(wàn)噸，寬幅熱卷48.54萬(wàn)噸，寬幅冷軋板材0.83萬(wàn)噸。

庫(kù)存回升有待消化：截止10月底，佛山無(wú)錫兩地庫(kù)存37萬(wàn)噸，較去年同期增加近9萬(wàn)噸，主要是佛山2系和無(wú)錫3系庫(kù)存增加所致。今年進(jìn)口的青山印尼不銹鋼多數(shù)在無(wú)錫地區(qū)消化，導(dǎo)致無(wú)錫3系壘庫(kù)，除社會(huì)庫(kù)存增量外，今年無(wú)錫不銹鋼交易中心掛牌交易的不銹鋼成交量也呈現(xiàn)明顯上升的趨勢(shì)，相應(yīng)交易所庫(kù)存也出現(xiàn)回升，至10月底交易所庫(kù)存3.5萬(wàn)噸。

3.5不銹鋼市場(chǎng)小結(jié)

今年由于印尼不銹鋼的回流，國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)壓力重重，尤其是對(duì)于非一體化的鋼廠而言，多數(shù)時(shí)候處于虧損狀態(tài)，但是鋼廠進(jìn)行多種方式的降本增效，維持國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)，尤其是2系和4系產(chǎn)量累積增速均在5%左右，疊加印尼不銹鋼的回流，國(guó)內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)增速可觀。

但是落腳到國(guó)內(nèi)不銹鋼對(duì)鎳消費(fèi)的貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為基于對(duì)基建和制造業(yè)投資回升而房地產(chǎn)走軟的預(yù)期，明年不銹鋼需求增速5%，但是廢料在不銹鋼原料中的占比有望提升至20%，故而折算到原生鎳需求增速4%左右。

四、青山速度加產(chǎn)業(yè)龍頭合力，新增濕法項(xiàng)目匹配新能源需求

4.1未來(lái)新增濕法項(xiàng)目進(jìn)度梳理及展望

當(dāng)前市場(chǎng)上運(yùn)行比較成功的紅土鎳礦濕法工藝HPAL項(xiàng)目是由恩菲設(shè)計(jì)的，位于巴布亞新幾內(nèi)亞的中冶瑞木項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬(wàn)金屬?lài)嶆嚌穹ㄖ虚g品、3千金屬?lài)嶁?，從?xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性來(lái)說(shuō)，屬于高投資、低現(xiàn)金成本。

在技術(shù)瓶頸被打通以及對(duì)未來(lái)新能源積極預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)龍頭攜手青山紛紛布局HPAL項(xiàng)目，如果下述項(xiàng)目如預(yù)期達(dá)產(chǎn)，2020年將新增鎳金屬供應(yīng)23萬(wàn)噸左右，占到當(dāng)前鎳金屬供應(yīng)的10%。

除以上利用印尼當(dāng)?shù)氐玩嚫哜挼V進(jìn)行濕法冶煉獲得硫酸鎳以外，還有一些在產(chǎn)鎳企也對(duì)硫酸鎳做了相應(yīng)的投入，如必和必拓一期10萬(wàn)噸，2018年底投產(chǎn)，二期或擴(kuò)至20萬(wàn)噸；中冶集團(tuán)一期8萬(wàn)噸，2018年底投產(chǎn)，適時(shí)啟動(dòng)二期；格林美2018年擴(kuò)建4萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到8萬(wàn)噸，計(jì)劃達(dá)到10萬(wàn)噸；托克在芬蘭建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸硫酸鎳，計(jì)劃2020年之前投產(chǎn)；住友礦山在2018年后計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至7-8萬(wàn)噸。

4.2當(dāng)前硫酸鎳產(chǎn)量及原料來(lái)源情況

未來(lái)硫酸鎳供應(yīng)增加趨勢(shì)明顯，以匹配新能源汽車(chē)的需求，但從上述項(xiàng)目進(jìn)度發(fā)現(xiàn)，多數(shù)要到2020年之后才能釋放產(chǎn)量，當(dāng)期硫酸鎳的缺口仍需要通過(guò)酸溶鎳豆得以填補(bǔ)。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量在45-50萬(wàn)噸之間，全球達(dá)到70萬(wàn)噸左右，其中中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量的原料構(gòu)成中，原生物料占比36%，鎳豆占比32%，廢料占比32%，這樣折算下來(lái)，今年中國(guó)進(jìn)口的鎳豆中，約有3.6萬(wàn)噸進(jìn)入了硫酸鎳市場(chǎng)。

4.3新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速符合預(yù)期

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成73.46萬(wàn)輛和72.15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)73.05%和81.05%，受補(bǔ)貼政策退坡影響，累計(jì)增速有所下滑，但依舊保持了較好增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2020年，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達(dá)200萬(wàn)輛，保有量超過(guò)500萬(wàn)輛，2025年產(chǎn)量達(dá)500萬(wàn)輛，從產(chǎn)能規(guī)模和發(fā)展速度來(lái)看，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。

得益于新能源汽車(chē)的快速發(fā)展，以及電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車(chē)等領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，三元正極材料發(fā)展迅猛，其出貨量的占比大幅提升。根據(jù)不同型號(hào)三元鋰電池放電比容量、平臺(tái)電壓等進(jìn)行測(cè)算：每1GWhNCM111、523、622和811消耗的正極材料分別為0.229、0.201、0.188和0.172萬(wàn)噸。

根據(jù)三元正極材料相對(duì)分子質(zhì)量以及其中鎳、鈷所占質(zhì)量分?jǐn)?shù)計(jì)算：生產(chǎn)1噸正極材料，從常規(guī)的NCM111、NCM523到高鎳的NCM622、NCM811，隨著高鎳低鈷的趨勢(shì)，其所用的鎳量從0.20噸大幅提升至0.48噸，需求增長(zhǎng)率提幅很大。

五、進(jìn)出口及庫(kù)存變化

5.1鎳豆進(jìn)口占比提升

截止今年9月份，國(guó)內(nèi)進(jìn)口精煉鎳15.54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.7%，其中由于新能源預(yù)期以及稅收優(yōu)惠，鎳豆進(jìn)口量增幅較大，以澳大利亞為代表的鎳豆主產(chǎn)國(guó)，今年出口到中國(guó)鎳豆5.66萬(wàn)噸，同比增加235%，而傳統(tǒng)鎳板進(jìn)口國(guó)俄羅斯進(jìn)口量則出現(xiàn)明顯下滑，今年出口到中國(guó)鎳板6.6萬(wàn)噸，同比下滑12.6%。未來(lái)鎳豆在整個(gè)精煉鎳進(jìn)口中的占比仍有提升空間。

5.2鎳鐵進(jìn)口有望恢復(fù)增長(zhǎng)

從國(guó)內(nèi)鎳金屬補(bǔ)充的角度看，精煉鎳進(jìn)口同比并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的下滑，但由于印尼青山300系投產(chǎn)，導(dǎo)致大量NPI就地消耗，并且亞洲其他地區(qū)的NPI銷(xiāo)售價(jià)高于國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致其他鎳鐵廠回流至國(guó)內(nèi)的量減少，但是后續(xù)隨著印尼青山不銹鋼對(duì)境外市場(chǎng)的開(kāi)拓，部分亞洲鋼廠，尤其是臺(tái)灣鋼廠減少了NPI的采購(gòu)，并且NPI擴(kuò)產(chǎn)，Q3季度之后，回流至國(guó)內(nèi)的NPI量明顯增加，未來(lái)印尼NPI恢復(fù)對(duì)國(guó)內(nèi)鎳金屬的補(bǔ)充。

5.3三地庫(kù)存持續(xù)走低但降幅趨緩

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，LME庫(kù)存21.38萬(wàn)噸，較年初減16.11萬(wàn)噸（板-2.88，豆-13.23），同比去年減16.63萬(wàn)噸（板-3.64，豆-13），國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存3.05萬(wàn)噸，較年初增0.7萬(wàn)噸，較去年同期持平，上期所庫(kù)存1.55萬(wàn)噸，較年初減2.87萬(wàn)噸，同比去年減2.68萬(wàn)噸，三地合計(jì)庫(kù)存合計(jì)26萬(wàn)噸，較年初減18.29萬(wàn)噸，同比去年減19.36萬(wàn)噸。

六、鎳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平衡及價(jià)格展望

6.1 NPI鎳金屬貢獻(xiàn)提升，擠占不銹鋼中精煉鎳份額

2018年鎳礦產(chǎn)量增長(zhǎng)5.9%至232萬(wàn)噸，其中紅土鎳礦158萬(wàn)噸，進(jìn)入火法冶煉生成NPI和FeNi的量在128萬(wàn)噸，進(jìn)入濕法冶煉緩解的量（低鎳高鈷）在30萬(wàn)噸，剩余的74萬(wàn)噸為硫化礦。從產(chǎn)品角度看，總金屬產(chǎn)量216萬(wàn)噸，其中NPI72萬(wàn)金屬?lài)?，F(xiàn)eNi41萬(wàn)噸，硫酸鎳10萬(wàn)金屬?lài)?，純鎳產(chǎn)量在83萬(wàn)噸，其他氧化鎳、燒結(jié)物、通用鎳等產(chǎn)量在10萬(wàn)噸。

進(jìn)入2019年，由于紅土鎳礦增量以及NPI項(xiàng)目，鎳礦總產(chǎn)量增長(zhǎng)5.6%至245萬(wàn)噸，紅土鎳礦貢獻(xiàn)了其中12萬(wàn)噸的增量，而從產(chǎn)品角度看，總金屬量228萬(wàn)噸，其中NPI85萬(wàn)金屬?lài)?，F(xiàn)eNi43萬(wàn)噸，硫酸鎳12萬(wàn)金屬?lài)?，純鎳產(chǎn)量在78萬(wàn)噸，其他氧化鎳、燒結(jié)物、通用鎳等產(chǎn)量在10萬(wàn)噸。

由于NPI/FeNi產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，尤其是NPI的成本優(yōu)勢(shì)，增量最為可觀。對(duì)比不銹鋼耗鎳需求以及NPI、FeNi的產(chǎn)出，當(dāng)前依舊存在缺口，需通過(guò)消耗純鎳得以補(bǔ)充，后期隨著NPI產(chǎn)量的提升，可以減少對(duì)精煉鎳的消耗，根據(jù)調(diào)研了解，不銹鋼對(duì)純鎳消耗的極限值在15%左右，國(guó)內(nèi)當(dāng)前不銹鋼行業(yè)對(duì)純鎳的消耗在30萬(wàn)噸左右，存在10萬(wàn)噸左右的替代空間，逐步替代后，減少對(duì)純鎳的消耗，進(jìn)而金屬量進(jìn)入硫酸鎳路徑，最終體現(xiàn)在平衡表中的結(jié)果是精煉鎳缺口收窄。

6.2平衡及價(jià)格展望

從2016年初至2018年全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)連續(xù)短缺，2018年全球鎳產(chǎn)量216萬(wàn)噸，消費(fèi)226萬(wàn)噸，全球缺口10萬(wàn)噸，尤其是上半年，一度出現(xiàn)顯性庫(kù)存月降3萬(wàn)噸，按照當(dāng)時(shí)的庫(kù)存水平以及去庫(kù)速度，顯性庫(kù)存使用時(shí)間不足10個(gè)月，刺激價(jià)格出現(xiàn)暴漲，形成年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)。

但是隨著宏觀不確定情緒的增加，以及未來(lái)新增供應(yīng)的釋放，去庫(kù)速度出現(xiàn)了放緩，價(jià)格也相應(yīng)回落?；趯?duì)明年項(xiàng)目的保守估計(jì)，新增量在13萬(wàn)噸左右，而FeNi增量以及硫酸鎳增量抵消了純鎳產(chǎn)出的下滑，預(yù)計(jì)2019年全球鎳產(chǎn)量在228萬(wàn)噸，消費(fèi)增長(zhǎng)3%至232萬(wàn)噸，缺口收窄至4萬(wàn)噸，LME鎳價(jià)大致波動(dòng)在9200-13800美元的水平，均價(jià)將低于2018年。