2018年錫價(jià)行情回顧

年初至今錫價(jià)基本上呈區(qū)間震蕩格局，未有趨勢(shì)性行情。國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)價(jià)格明顯強(qiáng)于國(guó)外，主要得益于人民幣貶值效應(yīng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，錫價(jià)有三次比較大的脈沖上漲行情，其他時(shí)間窄幅震蕩。分別看，2017年12月錫價(jià)打到一年低點(diǎn)后強(qiáng)勢(shì)反彈，主要原因是庫(kù)存下降，上期所庫(kù)存連降6周，lme庫(kù)存低至2320噸，同時(shí)，圣拉斐爾錫礦面臨罷工風(fēng)險(xiǎn)，加之美元指數(shù)下行，共同推高錫價(jià)。5月份，錫價(jià)大幅拉漲，主要是錫供應(yīng)原料趨緊，從緬甸進(jìn)口礦的預(yù)期減少的預(yù)期點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，冶煉廠(chǎng)惜售情緒加重等原因。11月份，錫價(jià)再次強(qiáng)勢(shì)上漲，原因仍然是緬甸礦枯竭邏輯下的庫(kù)存下降。但是三次上沖都受阻于155000一線(xiàn)，主要是受隱形礦庫(kù)存、貿(mào)易摩擦背景下的需求偏弱所抑制。期價(jià)快速上漲使得期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)資金紛紛入場(chǎng)拋空也是壓制期價(jià)的重要原因。但是礦端收緊的預(yù)期也支撐錫價(jià)，使得錫價(jià)震蕩反復(fù)。

基本面研判

（1）庫(kù)存分析

庫(kù)存分析即分析庫(kù)存的變化，庫(kù)存變化是供給沖擊與需求沖擊共同作用的結(jié)果。供給和需求的變動(dòng)引發(fā)庫(kù)存的波動(dòng)，從而形成了庫(kù)存周期。在此，關(guān)于庫(kù)存周期我不做深入解讀，只簡(jiǎn)單把庫(kù)存分為靜態(tài)庫(kù)存與動(dòng)態(tài)庫(kù)存，動(dòng)態(tài)庫(kù)存實(shí)質(zhì)上就是未來(lái)供需的變化，關(guān)于動(dòng)態(tài)庫(kù)存的預(yù)判實(shí)際上就是供需平衡預(yù)估，放在下一部分分析，此部分更多關(guān)注靜態(tài)庫(kù)存。

顯性庫(kù)存方面，截止2018年12月7號(hào)，lme庫(kù)存為2865噸，上期所庫(kù)存為8425噸，兩者合計(jì)11290噸，今年年初則為7656噸，庫(kù)存出現(xiàn)累積。國(guó)內(nèi)錫期貨剛上市時(shí)兩者庫(kù)存合計(jì)為10455噸，與當(dāng)下變化不大，也就說(shuō)從顯性庫(kù)存角度看，近幾年全球供需基本平衡。但是我們看結(jié)構(gòu)上卻是有明顯分化，lme庫(kù)存持續(xù)下降，但上期所庫(kù)存快速增加，這說(shuō)明國(guó)外相對(duì)國(guó)內(nèi)還是偏緊狀態(tài)，這可從過(guò)往供需平衡表看出，海外供需偏緊，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩。

我們?cè)倏紤]疊加隱性庫(kù)存的情況。隱性庫(kù)存分為國(guó)內(nèi)與國(guó)外隱形庫(kù)存。2016年至今Lme錫升貼水多數(shù)時(shí)間為正值，這會(huì)使得隱性庫(kù)存顯性化，國(guó)外市場(chǎng)隱性庫(kù)存預(yù)計(jì)十分有限，美國(guó)國(guó)防部后勤局（DLA）曾于2008年之前多次拋儲(chǔ)，此后再無(wú)拋儲(chǔ)，2009年-2011年錫價(jià)創(chuàng)出新高之際，DLA也未拋儲(chǔ)，可見(jiàn)庫(kù)存所剩不多，后續(xù)價(jià)格下跌中反倒有收儲(chǔ)的可能，總體上我們估計(jì)國(guó)外隱性庫(kù)存總量很低且穩(wěn)定。我們轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存主要包括冶煉廠(chǎng)庫(kù)存與貿(mào)易商庫(kù)存，國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)庫(kù)存呈下降之勢(shì)。2018年年初最高時(shí)為8470噸，10月份已經(jīng)降為4470噸，降幅接近一半。貿(mào)易商庫(kù)存降幅也較為明顯，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，貿(mào)易商庫(kù)存已由5月份的1.5萬(wàn)噸降至不到1萬(wàn)噸。對(duì)比國(guó)內(nèi)顯性與隱形庫(kù)存，會(huì)發(fā)現(xiàn)隱形庫(kù)存顯性化，主要原因是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水以及上期所標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)的推出。

總體看，長(zhǎng)視角看，目前錫錠庫(kù)存處于歷史低位，但是短周期看，近幾年來(lái)庫(kù)存相對(duì)保持穩(wěn)定，未有明顯下滑，反倒有小幅增加。綜合我們能統(tǒng)計(jì)到的錫錠庫(kù)存，全球錫錠庫(kù)存當(dāng)前約為4萬(wàn)噸，若全球消費(fèi)僅消耗當(dāng)前的庫(kù)存，預(yù)計(jì)可消耗1個(gè)半月左右。值得注意的是，錫錠生產(chǎn)商作為產(chǎn)業(yè)中游，會(huì)根據(jù)上游礦商對(duì)其出售錫礦的原料規(guī)模來(lái)決定自身銷(xiāo)售的錫錠體量，因此，在關(guān)注錫錠庫(kù)存走勢(shì)核心在于掌握上游錫精礦變化趨勢(shì)，在下文中將會(huì)重點(diǎn)涉及。

（2）供應(yīng)分析

目前全球錫精礦供給集中于中國(guó)、印尼和緬甸三國(guó)。2017年全球錫精礦產(chǎn)量29萬(wàn)噸，中國(guó)、印尼和緬甸三國(guó)占比分別為34%、17%、23%。中國(guó)、印尼和緬甸三國(guó)產(chǎn)量共占全球75%，錫精礦產(chǎn)量集中的格局一定程度上與儲(chǔ)量分布的集中性有關(guān)。但其中也有特例，緬甸以占全球2%的錫資源儲(chǔ)量貢獻(xiàn)了全球四分之一的錫精礦。

緬甸錫精礦產(chǎn)量主導(dǎo)近5年全球錫礦供應(yīng)邊際變化。中國(guó)和印尼全球兩大錫精礦主產(chǎn)國(guó)出現(xiàn)減產(chǎn)，中國(guó)主要受錫礦資源量下降與環(huán)保的影響，印尼主要受?chē)?guó)內(nèi)禁止錫原礦出口政策影響。緬甸錫精礦開(kāi)始放量，產(chǎn)量由2013年2萬(wàn)噸上升到2017年的6.8萬(wàn)噸，全球占比由 6.8%上升至 23%，抵補(bǔ)了印尼和中國(guó)的減產(chǎn)。未來(lái)是否會(huì)有國(guó)家異軍突起取代這三國(guó)的地位呢，答案是否定的。我們統(tǒng)計(jì)了未來(lái)兩年的錫礦新增項(xiàng)目情況，缺乏優(yōu)質(zhì)礦山新項(xiàng)目，規(guī)模較大的Bisie仍需較大后續(xù)投資才會(huì)有可觀(guān)量的產(chǎn)出。接下來(lái)仍重點(diǎn)分析緬甸、中國(guó)和印尼。

① 緬甸錫礦

緬甸是我國(guó)錫礦的主要供應(yīng)商，占比最高時(shí)能達(dá)到100%，多數(shù)時(shí)間也在90%以上。而且緬甸錫礦也主要供應(yīng)給中國(guó)，所以分析緬甸錫礦供應(yīng)變化關(guān)注中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)即可。緬甸當(dāng)?shù)氐V山近幾年無(wú)序大范圍開(kāi)采，其地表礦已經(jīng)消耗殆盡，錫資源瀕臨枯竭，開(kāi)采品位從5-10%逐步降至1-1.5%左右，從最開(kāi)始的露天富礦逐步轉(zhuǎn)入到地下井工深部開(kāi)采，采選工藝由重選工藝處理氧化礦改為浮選法處理硫化礦，成本上升。根據(jù)錫業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年緬甸錫礦產(chǎn)量到達(dá)頂峰，2018年有明顯下降。這可從中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)佐證。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1~10 月，中國(guó)進(jìn)口緬甸錫礦18.36萬(wàn)實(shí)物噸，同比下滑 15.5%，按2018年平均進(jìn)品位25%來(lái)推算，合計(jì)進(jìn)口錫金屬量為4.59萬(wàn)噸，假設(shè)未來(lái)兩個(gè)月進(jìn)口金屬量在0.3-0.4萬(wàn)噸/月，則2018年全年進(jìn)口量為5.19-5.39萬(wàn)金屬?lài)?，同比下?0%。若考慮到剔除佤邦政府兩次拋儲(chǔ)的 0.5 萬(wàn)噸庫(kù)存以及部分貿(mào)易商庫(kù)存，2018年產(chǎn)量下滑更為明顯。

2019-2020年緬甸錫礦產(chǎn)出下滑已不可避免，過(guò)去一年多出貨量沒(méi)有未斷崖式下跌主要得益于庫(kù)存的消耗。國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2019年緬甸錫礦月均供貨量將從2017 年-2018 年平均5000-6000噸左右的水平下降至 3000-4000噸左右，減幅達(dá)到 20%-30%左右。從庫(kù)存來(lái)看，佤邦財(cái)政部庫(kù)存約1.5-2萬(wàn)金屬?lài)?，但?lèi)似外匯儲(chǔ)備，不會(huì)大幅沖擊市場(chǎng)，中緬口岸、曼相礦區(qū)、中國(guó)口岸保稅庫(kù)合計(jì)6000金屬?lài)崳壳皫?kù)存總計(jì)約2.3萬(wàn)噸，僅夠中國(guó)不到兩個(gè)月的消耗量。當(dāng)然緬甸錫礦能否反轉(zhuǎn)放量呢？短期看尚不具備，礦業(yè)投資需要時(shí)間轉(zhuǎn)化，況且緬甸礦業(yè)投資還很有限，尾礦采選工藝有提升，但供給量有限。緬甸礦的減少，一方面減少了中國(guó)礦的供給，另外由于品位的下降，擾亂了國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)，除云錫和華錫外難以直接消化低品位浮選礦。

② 印尼錫礦

印尼錫資源儲(chǔ)量全球第二，錫礦產(chǎn)量全球第三，是全球錫重要的供給方之一，天馬公司為印尼最大的錫供應(yīng)商，天馬公司也是全球第二大精錫生產(chǎn)商。印尼錫受政策影響很大，2014年印尼禁止國(guó)內(nèi)粗錫出口，由于印尼冶煉產(chǎn)能低于錫礦產(chǎn)能，錫礦產(chǎn)量不得不下降以匹配冶煉需求。印尼政府2018年相繼頒布11號(hào)、25號(hào)、26號(hào)礦業(yè)法規(guī)，旨在規(guī)范國(guó)內(nèi)礦業(yè)開(kāi)采，減少?lài)?guó)內(nèi)官僚作風(fēng)，提升國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)效率，這會(huì)導(dǎo)致錫礦更多流向天馬公司這種大型的冶煉廠(chǎng)。

我們分析印尼，更多關(guān)注精煉錫。印尼精錫有鮮明特點(diǎn)。首先，私營(yíng)小企業(yè)是主力軍，冶煉產(chǎn)能占印尼總產(chǎn)能的60%以上，這部分企業(yè)比較靈活，產(chǎn)量會(huì)根據(jù)價(jià)格水平調(diào)整，錫價(jià)走高時(shí)馬上增加產(chǎn)量，錫價(jià)走低時(shí)選擇關(guān)閉產(chǎn)能。實(shí)際上，印尼錫礦也呈現(xiàn)這個(gè)特點(diǎn)，私營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)地位。第二，根據(jù)印尼當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)，印尼的錫出口首先需要經(jīng)過(guò)印尼商品與衍生品交易（ICDX），所有冶煉廠(chǎng)出口之前需要經(jīng)過(guò)當(dāng)?shù)貎蓚€(gè)檢測(cè)公司對(duì)礦源來(lái)源是否合法以及出口的錫錠品質(zhì)進(jìn)行檢測(cè)，通常月度錫出口量非常接近ICDX月度錫成交量。我們看到近兩個(gè)月ICDX銷(xiāo)售量大幅下滑，這還是政策所為，2018年10月16日后，印尼私人冶煉廠(chǎng)無(wú)法在ICDX進(jìn)行錫的交易。目前此問(wèn)題尚未解決，據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)表示，可能今年年底之前難以解決，12月ICDX銷(xiāo)售量預(yù)計(jì)仍將低位，我們假設(shè)與11月持平，為3375噸，2018年錫銷(xiāo)售量將達(dá)到7.35萬(wàn)噸，去年為7.8萬(wàn)噸，小幅下滑。

總體看，印尼受政策影響大，而且精錫也主要用于出口，四季度錫出口不暢，導(dǎo)致全球供應(yīng)收縮，類(lèi)似于中國(guó)的供給側(cè)改革，但前三季度，印尼精錫出口同比增加14%，如無(wú)四季度政策限制，仍按此增速預(yù)估，印尼精錫供應(yīng)增量將為1.1萬(wàn)噸。未來(lái)印尼政策反復(fù)將是影響錫價(jià)的重要因素。

③ 中國(guó)錫礦

中國(guó)是全球最大的錫礦與精錫供應(yīng)方。目前國(guó)內(nèi)錫礦的格局是40%進(jìn)口，主要來(lái)源是緬甸，另外60%國(guó)內(nèi)提供。關(guān)于緬甸礦我們前文提過(guò)，供應(yīng)現(xiàn)在以及未來(lái)都會(huì)下降。國(guó)內(nèi)由于長(zhǎng)期缺乏大規(guī)模的礦山勘探投入，錫行業(yè)一直處于原料供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于冶煉產(chǎn)能的狀態(tài)。緬甸礦興起緩解了國(guó)內(nèi)原料緊張的情況，但是，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)很多高成本小礦山的關(guān)停，2015年-2016年國(guó)內(nèi)礦山關(guān)停的比較多。盡管后期價(jià)格上行之后，理論上一些礦山可以重新開(kāi)采，但是政府的環(huán)保監(jiān)管、礦山整合政策等，使得這些礦山的重啟遙遙無(wú)期，有些已經(jīng)進(jìn)入永久關(guān)閉狀態(tài)。

2018年國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量增速比較明顯，這主要是錫礦利用程度提高，特別是錫礦加工費(fèi)比較差的情況下，各方均增加對(duì)低品位錫礦的利用能力。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月份中國(guó)錫精礦生產(chǎn)商月度產(chǎn)量與月度開(kāi)工率相比去年下半年均有明顯提升，特別是云南地區(qū)，但這是在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上的，整體總量沒(méi)多大變化。未來(lái)一到兩年，國(guó)內(nèi)錫礦能否有大的提升呢，我是謹(jǐn)慎看待的，首先， 國(guó)內(nèi)錫精礦增量重點(diǎn)看云南和內(nèi)蒙，云南個(gè)舊此前關(guān)停的選廠(chǎng)基本未復(fù)產(chǎn)，而內(nèi)蒙銀漫礦業(yè)放量總體不及預(yù)期，而維拉斯托項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2020-2021年方可投產(chǎn)，原估計(jì)全國(guó)范圍內(nèi)1萬(wàn)噸的錫礦供應(yīng)量只實(shí)際投產(chǎn)了6000 噸。在原有小礦關(guān)停，新的補(bǔ)充又難以放量，2019年預(yù)計(jì)錫礦產(chǎn)量與今年持平或微增。

④ 中國(guó)冶煉環(huán)節(jié)分析

有色金屬冶煉環(huán)節(jié)屬于中游行業(yè)，冶煉廠(chǎng)產(chǎn)量的放大依賴(lài)于礦端的能否有效補(bǔ)給，近幾年冶煉產(chǎn)能增速較快，冶煉開(kāi)工率持續(xù)位于50%上下。礦的緊張與否可從冶煉廠(chǎng)加工費(fèi)看出，2016年至今加工費(fèi)持續(xù)下降，目前基本上低至成本附近，冶煉企業(yè)開(kāi)工積極性受打壓。再加上環(huán)保督查等多因素，錫錠產(chǎn)量呈下滑趨勢(shì)。SMM最新產(chǎn)量調(diào)研顯示，2018 年 11 月中國(guó)精錫產(chǎn)量為11279噸，環(huán)比10月大幅下降10%；2018 年中國(guó)精錫總產(chǎn)量預(yù)計(jì)約15.5萬(wàn)噸，同比下降6%，其中，2018年四季度產(chǎn)量環(huán)比下降12%，同比下降2%。

四季度產(chǎn)量下滑明顯，直接原因是冶煉廠(chǎng)集中檢修。錫業(yè)股份(000960,股吧)于2018年11月11日開(kāi)始例行檢修，檢修時(shí)間不超過(guò)50天，云南個(gè)舊自立礦冶也進(jìn)行30天的停產(chǎn)檢修，2018年錫冶煉企業(yè)減停產(chǎn)不斷，國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的減產(chǎn)影響產(chǎn)量約為2.5萬(wàn)噸，與 2017年全年16.5萬(wàn)噸左右的錫錠產(chǎn)量相比，2018年的減量約占15%。減產(chǎn)的深層次原因是礦的短缺，特別是緬甸礦的邊際減少，而且隨著國(guó)內(nèi)礦難以擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)境外礦供應(yīng)日趨變緊，非例行檢修或?qū)⒊蔀槌B(tài)。精礦的短缺正在向冶煉環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，并最終會(huì)導(dǎo)致精錫產(chǎn)量的下降。

另一大問(wèn)題是礦的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)除云錫公司和華錫集團(tuán)使用澳斯麥特爐之外，其他冶煉廠(chǎng)基本使用電爐冶煉。電爐冶煉對(duì)于原料品位的要求比較高，一般需要50度以上的精礦才能達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益，但是，目前進(jìn)口的緬甸礦有50%以上為30度左右的浮選礦，需要用高品位錫礦配礦，或者使用煙化爐富集后，才能使用這些浮選礦。目前，國(guó)內(nèi)高品位礦主要來(lái)源為兩部分，一部分是產(chǎn)自湖南、江西、以及廣西部分地區(qū)的高品位礦，這些地區(qū)的產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)精礦總產(chǎn)量的30%左右。另外一部分來(lái)自對(duì)緬甸進(jìn)口重選礦的再精選，這些礦一般在個(gè)舊選廠(chǎng)進(jìn)行加工。受個(gè)舊選廠(chǎng)整體搬遷的影響，這部分礦的生產(chǎn)在未來(lái)幾個(gè)月將受到較大的影響。未來(lái)幾個(gè)月，一方面，緬甸礦山生產(chǎn)在春節(jié)期間普遍會(huì)停產(chǎn)一個(gè)月，2-3月份的原料供應(yīng)會(huì)非常低。另一方面，個(gè)舊絕大部分選廠(chǎng)將于12月31日前全部停產(chǎn)（其中約一半以上的選廠(chǎng)須在11月30日前停產(chǎn)），進(jìn)行搬遷。按照當(dāng)?shù)卣囊螅@些選廠(chǎng)要在明年4月底進(jìn)駐新的產(chǎn)業(yè)園區(qū)。因此選礦產(chǎn)能的下降與原料供應(yīng)的下降的時(shí)段大概率重疊，上半年的錫錠產(chǎn)量將保持低位，但隨著搬遷結(jié)束，冶煉瓶頸被打破，以及緬甸礦出口季節(jié)性的恢復(fù)，錫錠產(chǎn)量也將逐漸回升。

（3）需求分析

經(jīng)濟(jì)周期及大國(guó)工業(yè)化共同決定有色金屬的需求周期。由美日英法等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的礦產(chǎn)資源消費(fèi)軌跡來(lái)看，在人均 GDP達(dá)到10000美元—12000美元時(shí)，大部分國(guó)家的人均礦產(chǎn)資源消費(fèi)總量達(dá)到峰值區(qū)域，人均消費(fèi)量的增速也達(dá)到拐點(diǎn)，由高增速時(shí)代轉(zhuǎn)為低增速時(shí)代，直至人均消費(fèi)量不斷下滑。中國(guó)也遵循這種規(guī)律，即人均資源需求“S”理論。根據(jù)法興銀行數(shù)據(jù)看，有色金屬屬于中周期品種，以中國(guó)目前的人均GDP體量，有色金屬需求增速正由高增速時(shí)代轉(zhuǎn)為低增速時(shí)代。西方發(fā)達(dá)國(guó)家，包括美國(guó)、歐洲、日韓等，以人均GDP衡量都早已經(jīng)過(guò)了高增長(zhǎng)時(shí)代，目前以低速穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要消費(fèi)變量在中國(guó)。其他發(fā)展中國(guó)家體量太小，暫不做分析，所以接下來(lái)主要分析中國(guó)。

分行業(yè)看，焊錫料市場(chǎng)是錫消費(fèi)第一大戶(hù)。受到中美貿(mào)易摩擦等影響，電子制造產(chǎn)業(yè)受到波及，半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售額季度增速2018年以來(lái)持續(xù)下滑。雖然電子制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量有增長(zhǎng)，不過(guò)部分產(chǎn)業(yè)像是臺(tái)式計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)等出現(xiàn)飽和，而且目前電子元件及相關(guān)產(chǎn)品逐漸向小、輕、薄方向發(fā)展，單品用錫量下降，預(yù)計(jì)未來(lái)電子制造領(lǐng)域錫焊料需求將下滑。白色家電是焊錫料消耗的主力，電冰箱與洗衣機(jī)產(chǎn)量增速趨于0，空調(diào)隨著2017年銷(xiāo)量爆發(fā)后，目前也是高庫(kù)存狀態(tài)，2019年預(yù)計(jì)是消費(fèi)的小年。白色家電是房地產(chǎn)的末端需求，2018年房屋新開(kāi)工超預(yù)期的好，但預(yù)計(jì)交房到2020年，對(duì)2019年需求拉動(dòng)不大，所以整體焊錫料市場(chǎng)增速十分有限。

第二大、三大行業(yè)是錫化工與馬口鐵。PVC 熱穩(wěn)定劑，即有機(jī)錫穩(wěn)定劑，具有穩(wěn)定、透明、無(wú)毒的性質(zhì)，目前使用量占PVC穩(wěn)定劑的10%，隨著未來(lái)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，PVC 熱穩(wěn)定劑無(wú)毒化將是主要的發(fā)展趨勢(shì)，有機(jī)錫類(lèi)穩(wěn)定劑在 PVC穩(wěn)定劑的占比將大幅提升，對(duì)錫的需求也將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。PVC主要應(yīng)用于房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，隨著基建投資有望加碼，PVC市場(chǎng)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。馬口鐵方面，鋼鐵產(chǎn)量受淘汰落后產(chǎn)能及環(huán)保因素雙重壓制，鍍錫板用錫量也在一定程度上受到壓制，不過(guò)國(guó)內(nèi)鍍錫板產(chǎn)能處于長(zhǎng)期過(guò)剩的狀態(tài)，鍍錫板銷(xiāo)量處于回落狀態(tài)。當(dāng)前馬口鐵行業(yè)發(fā)展仍面臨一些問(wèn)題。一是來(lái)自其他材料的替代，目前鋁材、塑料材質(zhì)的包裝材料正在逐步替代馬口鐵包裝。二是馬口鐵行業(yè)處于中間行業(yè)，利潤(rùn)空間同時(shí)受到上游鋼鐵行業(yè)，下游食品行業(yè)兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的擠壓，議價(jià)能力相對(duì)弱勢(shì)，利潤(rùn)微薄。

（4）供需平衡表

根據(jù)前文供需分析，結(jié)合研究機(jī)構(gòu)對(duì)供需預(yù)估，整理出2018年全球以及中國(guó)供應(yīng)、需求數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)全球精錫依然維持緊平衡狀態(tài)，國(guó)內(nèi)在礦以及環(huán)保等因素制約下，產(chǎn)量有所下滑，印尼精錫難以有效釋放，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供需轉(zhuǎn)為緊缺。（假定全球除中國(guó)外需求增速為1%，中國(guó)需求增速為0）。

總結(jié)與展望

供給：

① 錫精礦是計(jì)價(jià)重心，且計(jì)價(jià)向高品位精礦靠攏，成本上升，供給左移；

② 一旦高價(jià)位運(yùn)行，全球環(huán)保、政策放松（財(cái)政收入），不排除供應(yīng)突然釋放，即供應(yīng)右移；

③ 尾礦開(kāi)采工藝提升，冶煉增加煙化爐利用等，礦增加，成本降低，供給右移；

④ 精礦庫(kù)存（隱形）消耗，供應(yīng)彈性變??；

以上，第① ④條確定性較高，②③條不排除，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)趨于認(rèn)同供給左移。

需求：

①停滯或微降，需求不變；

② 宏觀(guān)企穩(wěn)，邊際轉(zhuǎn)暖，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（長(zhǎng)鞭效應(yīng)），需求右移；

③ 貿(mào)易摩擦影響需求預(yù)期，需求左移；

④ 需求彈性變大；

以上，第①③④條確定性較高，②條不排除，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)趨于需求不變或左移。

結(jié)論：

需求彈性變大，供應(yīng)左移，價(jià)格抬升有限?？傮w看，上有頂下有底，區(qū)間關(guān)注[135000-160000]。