第一部分鎳期貨走勢回顧

鎳期貨因憂慮俄鋁受美國制裁波及俄鎳，LME鎳價4月一度沖至16690美元/噸，此后由于美國制裁措施延后，引發(fā)鋁鎳獲利了結(jié)，不過滬鎳走勢滯后LME鎳，而在6月初達(dá)到目前為止的年內(nèi)高點120000元/噸，國內(nèi)環(huán)保引發(fā)國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增長不及市場預(yù)期，供應(yīng)收緊，但是隨著6月第一輪環(huán)保結(jié)束市場也獲利了結(jié)。后來，因人民匯率貶值，以及國內(nèi)鎳板持續(xù)下滑庫存收緊憂慮，而且下游不銹鋼高庫存問題鎳價波動，但是隨著不銹鋼消費淡季累庫存，疊加市場對于貿(mào)易摩擦憂慮不銹鋼后續(xù)需求而出現(xiàn)震蕩整理，宏觀情緒成為有色金屬波動的主導(dǎo)因素。此外，從鎳的供需影響來看，國內(nèi)鎳板偏緊，也隨著現(xiàn)貨市場及上期所逐漸有意于將鎳豆列入交割品而出現(xiàn)震蕩波動，挺價意愿逐漸有所弱化。隨著有鎳鐵新產(chǎn)能釋放及增產(chǎn)預(yù)期的出現(xiàn)，鎳價出現(xiàn)進(jìn)一步的顯著調(diào)整。國內(nèi)鎳價在10月過后，金九銀十的不銹鋼旺季兌現(xiàn)失敗，市場反而累庫存，加上8-9月印尼鎳鐵產(chǎn)能釋放，年末預(yù)期國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，市場面臨供應(yīng)增加，而需求預(yù)期不佳的困境。疊加進(jìn)口窗口打開，俄鎳進(jìn)口窗口打開，交易所倉單由下行轉(zhuǎn)向回升，鎳價出現(xiàn)顯著調(diào)整。而這個調(diào)整過程，核心是不銹鋼需求預(yù)期不佳，產(chǎn)業(yè)鏈向上游擠壓利潤的過程，實質(zhì)是在擠壓鎳鐵的高利潤，因此走勢較為迅速。

不過，國內(nèi)鎳現(xiàn)貨價格與期貨價格還是有一定程度的背離走勢，金川鎳由于相對供應(yīng)偏緊，上期所交割也主要是俄鎳，因此呈現(xiàn)期現(xiàn)的背離結(jié)構(gòu)，金川鎳保持高升水格局，表現(xiàn)抗跌。

第二部分宏觀導(dǎo)向偏向利空

一、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加全球流動性拐點出現(xiàn)，IMF三年來首次下調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。2019年隨著全球流動性進(jìn)一步收縮，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速中國、美國、歐洲均可能呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長放緩的態(tài)勢，而且可能延續(xù)至2020年，這意味著宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力會成為資本市場的壓力主線。

（一）全球復(fù)蘇增速換檔進(jìn)行時

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從普遍回升逐漸轉(zhuǎn)向增速換檔，以及走勢的分化。這與全球流動性變化和經(jīng)濟(jì)增長動能變化密切相關(guān)。包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行，將以更慢速度移除政策寬松。

自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國率先啟動QE，全球量化寬松開始，而至2014年美國又率先縮減QE，2015年開始第一次加息，2016年一次，2017年三次，2018年3-4次，資本逐漸回流美國市場，全球流動性收縮開始加速，預(yù)計2018年底主要央行所購買的資產(chǎn)規(guī)?？偭繉⒊霈F(xiàn)危機(jī)以來的第一次凈收縮。而且影響逐漸從新興市場國家開始顯現(xiàn)。新興市場國家今年主要表現(xiàn)出資本流出，貨幣貶值的壓力。土耳其里拉、南非蘭特、墨西哥比索、俄羅斯盧布等出現(xiàn)延續(xù)下跌趨勢，印尼盾甚至跌至金融危機(jī)以來新低。

因為有色金屬需求更為依賴新興市場國家需求的增長，其經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期直接影響有色金屬需求。而8月，美國對土耳其加征鋼鋁關(guān)稅，引發(fā)本就疲弱的土耳其里拉崩盤，避險情緒升溫，一度推動美元強(qiáng)勢上行，有色金屬壓力加劇。由于當(dāng)前新興市場面臨的壓力依然較大，且美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本避險情緒升溫，繼續(xù)加劇美元受避險因素偏強(qiáng)運行，以及新興市場的弱勢。

而影響也不只局限在新興市場國家，隨著9月美國加息的實現(xiàn)，奔騰上行的美股逐漸面臨著壓力，市場開始憂慮資金成本的上升，對上市公司資金成本的壓力上升，終于在10月開始出現(xiàn)下行，美股見頂顯著調(diào)整，全球資本市場壓力進(jìn)一步增加。而且市場憂慮前期減稅等刺激政策效果較快消退，中期選舉后特朗普額外擴(kuò)張性財政政策或?qū)⑹茏?，疊加加息影響對資金市場壓力的顯現(xiàn)，以及房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，市場預(yù)期美國復(fù)蘇拐點漸近，增速回落將更顯著，從而結(jié)束“一枝獨秀”，與其它地區(qū)增長差重新收斂。而歐洲有經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期呈現(xiàn)，民粹主義升溫，英國脫歐等問題均帶來了眾多的壓力。

有色金屬市場面臨著新興市場國家需求放緩以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩的壓力，這意味著需求端整體壓力上升，并且在逐漸顯現(xiàn)之中。雖然有色金屬經(jīng)過了多年的去庫存，整體庫存壓力相對已經(jīng)減少，但有色金屬市場波動開始逐漸更多受到宏觀預(yù)期走向的帶動和影響，承受周期波動的壓力。

（二）貿(mào)易摩擦升級預(yù)期持續(xù)影響市場

2018年3月，美國總統(tǒng)特朗普正式簽署了對進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別征收25%和10%關(guān)稅的行政命令，揭開貿(mào)易摩擦大幕。貿(mào)易摩擦擴(kuò)大的憂慮持續(xù)影響市場。上半年，因為美國對于俄鋁股東的制裁，一度引發(fā)鋁價大漲，而彼時因為俄鋁股東也持有俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)的股份，也帶動倫敦鎳價出現(xiàn)一波跟節(jié)奏上漲。不過炒作時間短暫，制裁俄鎳子虛烏有，一場虛驚，但極大了加劇了市場的恐慌情緒。

而隨著美國意欲重建貿(mào)易秩序和規(guī)則談判逐漸展開，市場憂慮也在不斷加深。一方面歐美親密關(guān)系受到影響，另一方面全球最大兩個經(jīng)濟(jì)體中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，談判變化不斷在主導(dǎo)市場情緒，但是隨著中美層層升級的關(guān)稅懲罰措施，以及談判的進(jìn)行，市場預(yù)期逐漸從認(rèn)為是一個階段事件，轉(zhuǎn)向可能長期博弈的變化。同時懲罰性關(guān)稅的影響也在逐漸從貿(mào)易端有所顯現(xiàn)。

（三）國內(nèi)宏觀預(yù)期有所變化

國內(nèi)貨幣政策有所調(diào)整，流動性保持“合理充裕”，積極財政再被提及，隨著國家出臺一系列措施要求保障重點投資項目資金需求，加快地方專項債發(fā)行進(jìn)度，基建投資再被提及，從而帶動整體投資增速觸底反彈?；ㄉ习肽暌欢仁侨跤谑袌鲱A(yù)期的，下半年的發(fā)力是對于此前偏弱偏緩的調(diào)整過程。不過，由于地方政府債務(wù)問題，實際的基建力度還有待觀察。而這個進(jìn)度的變化，對于建材類，包括不銹鋼帶動的跡象并不顯著。比如作為工業(yè)材銷售為主導(dǎo)的無錫不銹鋼庫存缺乏降庫存的有力提振，需求端不振影響有所顯現(xiàn)。

環(huán)保今年趨嚴(yán)一度影響不小。今年是普遍的驗收年份，對于一些高耗能高污染的有色金屬冶煉企業(yè)生產(chǎn)還是形成了影響。環(huán)保對鎳鐵生產(chǎn)的重要省份內(nèi)蒙、山東、江蘇均形成了不同程度的影響，以致于鎳鐵供給偏緊，從而也對鎳價形成了支持，這個影響對于整個第二季度均形成了影響，造成鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)量不及預(yù)期，一度提振鎳價。不過8月復(fù)產(chǎn)以后，環(huán)保影響力有所下降。今年秋冬季的環(huán)?；仡^看和限電，一度影響了內(nèi)蒙、遼寧、山東局部的生產(chǎn)，在總量上鎳鐵的供應(yīng)還是偏緊。但是因為還有新產(chǎn)能投產(chǎn)，以及進(jìn)入冬季以后，環(huán)保政策有禁止一刀切的傾向，因此對生產(chǎn)實際的影響有所減弱。

二、貨幣因素變化影響可能有所弱化

（一）美元走勢對大宗商品的影響

2018年以來，美元指數(shù)上漲，對于有色的影響相對較為顯著。而進(jìn)入2019年，美元指數(shù)預(yù)期并非持續(xù)強(qiáng)勢，隨著美國經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期的出現(xiàn)，加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)走勢料不會像2018年一般強(qiáng)勢，預(yù)期對于有色金屬的沖擊也會有所減弱。不過，后續(xù)貿(mào)易摩擦、地緣政治、英國脫歐進(jìn)展變化、新興市場國家風(fēng)險變化、各國呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)變化等均將對未來的美元指數(shù)及有色金屬變化形成進(jìn)一步影響。

（二）人民幣貶值預(yù)期可控

2018年以來，人民幣對美元先升值后貶值，電解鎳內(nèi)外盤倒掛的情況一度較為嚴(yán)重，疊加外盤前期俄鎳炒作偏強(qiáng)運行，加上關(guān)稅的影響，電解鎳進(jìn)口低迷。但隨著人民幣貶值一度的加快，電解鎳進(jìn)口窗口一度打開，引發(fā)進(jìn)口的階段變化。進(jìn)入2019年，預(yù)期人民幣貶值空間相對可控，而且因為美元強(qiáng)勢的預(yù)期可能變化，因此人民幣貶值的外部壓力也可能會有所變化。

第三部分全球供應(yīng)端引導(dǎo)偏利空

一、全球主要礦石供應(yīng)預(yù)期略增

（一）菲律賓鎳礦石出口可能邊際放松

菲律賓2018年整體礦石出口趨于下滑。菲律賓為僅次于印尼的全球第二大鎳礦石供應(yīng)國，有很大部分的產(chǎn)出出口至中國，但其中較大部分是低品級鎳。由于2017年開始印尼恢復(fù)成為礦石供應(yīng)國且成為高品級的供應(yīng)者，而提供低品級鎳的菲律賓受到影響，其價格相對高品級鎳礦石疲軟，因此已經(jīng)影響整體的出口意愿。

此前，菲律賓一度因環(huán)保減少出口而引發(fā)鎳市供應(yīng)端收縮預(yù)期。而隨著新環(huán)保部長上任，雖然在環(huán)保較多執(zhí)行上延續(xù)了前任的政策，但是未再出現(xiàn)進(jìn)一步環(huán)保端收緊的措施。而在2018年11月，菲律賓環(huán)境部稱，九個暫停運作的礦山將重開，前提是他們對違反環(huán)境監(jiān)管的地方進(jìn)行整頓。此舉預(yù)計提振鎳產(chǎn)量，菲律賓是主要的鎳供應(yīng)國。2017年2月，這9個礦山被責(zé)令永久關(guān)閉。這些礦山以及四個其他礦山進(jìn)行上訴，最終環(huán)境和自然資源部長Roy Cimatu將關(guān)閉改為暫停運作。在重開的9個礦山中，有6個生產(chǎn)鎳礦石，這將會改善該國的產(chǎn)出。除開放被關(guān)停的礦山之外，菲律賓政府還將允許各礦企開發(fā)新的礦山項目。也就是說，明年菲律賓鎳礦供應(yīng)或迎來大爆發(fā)。不過，實際情況還待觀察，2018年中國自菲律賓中高鎳礦進(jìn)口量約2500萬濕噸，同比下降24%。主要原因是2018年印尼中高鎳礦出貨量的大幅增加，擠占了菲律賓鎳礦的市場份額。

需要注意的是菲律賓第四季度通常進(jìn)入鎳礦石出口的季節(jié)性下滑的季節(jié)，雨季會影響出礦量。通常我國進(jìn)口鎳礦石高峰期也與菲律賓雨季相一致，一般在8-9月進(jìn)口量達(dá)到峰值，而逐漸降低的出貨量可能持續(xù)至第二年第一季度。但如果有新的礦山供應(yīng)出現(xiàn)，那么偏緊張的礦石端支持也將會邊際弱化。

（二）印尼增加了全球礦石供應(yīng)

2017年1月鎳礦石出口政策調(diào)整以來，截至2018年11月，印尼礦業(yè)部已發(fā)放了超4000萬噸鎳礦石出口配額。2018年鎳礦配額8月取消的工廠為PT. Surya Saga Utama、PT. Modern Cahaya Makmur，但取消后11月Integra Nusantara重新獲得配額（原配額100萬噸）。截止10月中旬，目前配額余量共計1738.23萬噸。2017年鎳礦出口量共計524萬噸，2018年前三季度鎳礦出口量共計1362.94萬噸。值得注意的是，9-11月有四家礦企出口配額到期，共影響配額約1000萬濕噸。

根據(jù)7月12日在馬卡薩召開的能礦部會議，鎳礦出口配額會在2019年初停止，官員說因為按照計算，在2019年申請配額建廠到2022年初建成的時間不夠。已有配額且辦廠進(jìn)程符合規(guī)定的可以出口到2022年1月份。具體的實施情況還有待觀察。

礦石端供應(yīng)受出產(chǎn)國政策影響非常大?？傮w來看，礦石端供應(yīng)預(yù)期暫未能形成對鎳價的支持。

印尼鎳鐵生產(chǎn)增加，不過在2018年礦石出口增加，印尼國內(nèi)不銹鋼新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，2018年中青山已經(jīng)累計有300萬噸不銹鋼達(dá)產(chǎn)，對鎳鐵的消耗量有所增加，可以看到3-6月印尼鎳鐵出口的下滑。但隨著下半年印尼新的鎳鐵產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，預(yù)期鎳鐵出口還將會繼續(xù)有所回升。目前國內(nèi)對于印尼鎳鐵進(jìn)口預(yù)期很強(qiáng)烈，11-12月，Indoferro，新華聯(lián)，新興鑄管及華迪等印尼鎳生鐵工廠均可能向國內(nèi)進(jìn)口鎳生鐵。市場預(yù)期數(shù)量較為龐大（約10萬噸鎳鐵），對國內(nèi)鎳鐵偏緊的態(tài)勢形成逆轉(zhuǎn)調(diào)整。

二、全球鎳供應(yīng)商變化及預(yù)期

鎳價漲勢上半年透支，生產(chǎn)商表現(xiàn)各異。安塔姆鎳鐵生產(chǎn)增長顯著，因為鎳價今年水平遠(yuǎn)高于鎳鐵成本線。嘉能可，south32，埃赫曼同比增長相對顯著，金川略有增加，諾里爾斯克產(chǎn)量第三季度有所增長。而淡水河谷、英美資源同比減產(chǎn)非常顯著。Eramet公司的鎳產(chǎn)量受抗議活動影響，其Kouaoua和Tiebaghi礦山運行遭到破壞預(yù)計，今年前9個月新喀里多尼亞Doniambo冶煉廠鎳金屬產(chǎn)量下降4%。

當(dāng)前鎳市場格局變化，成本端優(yōu)勢在鎳鐵生產(chǎn)商上表現(xiàn)明顯，而未來發(fā)展預(yù)期來看，鎳鐵產(chǎn)能仍處在增長之中，傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)商向硫酸鎳生產(chǎn)布局的意愿也在增長，而在鎳板上缺乏新增投入，這導(dǎo)致連續(xù)統(tǒng)計的全球性大型鎳生產(chǎn)商2018年1-3季度鎳產(chǎn)量總體產(chǎn)量有所下滑。此外，諾里爾斯克鎳業(yè)計劃未來5年提高鎳產(chǎn)量，至2025年將較2017年提高15%，自21萬噸提高至24萬噸。

必和必拓已經(jīng)在加快擴(kuò)大硫酸鎳產(chǎn)量的計劃，并將考慮將產(chǎn)量提升至每年20萬噸，其擁有的Nickel West有望成為世界上最大的鎳工廠。必和必拓此前已表示計劃出售Nickel West，現(xiàn)在可能已經(jīng)有所松動，以保持對電池材料領(lǐng)域的一些參與。中國第一大鎳生產(chǎn)商——金川集團(tuán)董事長王永前表示，到2020年集團(tuán)在廣西的項目鎳產(chǎn)能將達(dá)到30000噸，鈷產(chǎn)能將達(dá)3000噸。

三、產(chǎn)能釋放

印尼鎳鐵生產(chǎn)產(chǎn)能釋放預(yù)期在下半年較為強(qiáng)烈。3月以來，由于國際市場貿(mào)易摩擦增多，國內(nèi)對印尼不銹鋼的傾銷調(diào)查，以及不銹鋼利潤受到原料端波動影響，以及普碳鋼不銹鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)難度較小等因素，均較為影響印尼的不銹鋼生產(chǎn)，因此鎳鐵產(chǎn)能釋放增加了原料端的供應(yīng)增加，對鎳形成一定壓力。不過，印尼不銹鋼最終可自由進(jìn)入美國而無需征收進(jìn)口稅，只是該合金鋼進(jìn)口稅的豁免僅屬暫時性的，僅為期一年而已。這個消息等于令印尼不銹鋼企業(yè)的出口途徑得到擴(kuò)展，那么回到中國市場的壓力也階段減少，對印尼國內(nèi)及對國內(nèi)不銹鋼均形成階段程度的利好，對新增鎳鐵產(chǎn)能消耗有所幫助。在美國發(fā)起鋼鋁征稅前，印尼青山和美國公司簽訂的出口協(xié)議是2-3萬/月，年出口量在30萬附近。后來因為貿(mào)易戰(zhàn)推遲出口，現(xiàn)在美國取消印尼稅率后，出口至美國渠道將通暢，也意味著將減少出口到中國的量。照目前情況來看，印尼部分的不銹鋼和新產(chǎn)能釋放的鎳鐵均有向國內(nèi)回流之勢，面對產(chǎn)地一體化形成的成本碾壓優(yōu)勢，國內(nèi)行業(yè)面臨的利潤擠壓壓力。

從目前印尼的主要鎳產(chǎn)業(yè)布局來看，印尼青山項目20條生產(chǎn)線和新興鑄管4條生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，德龍印尼項目15條生產(chǎn)線已全部建成，目前已經(jīng)投產(chǎn)了7條線，預(yù)計印尼含鎳生鐵產(chǎn)量將從2017年的19萬噸增至2018年的約29萬噸。未來印尼的中資鎳鐵主要是四大家，分別是青山集團(tuán)、德龍鎳業(yè)、新興鑄管和金川集團(tuán)。青山聯(lián)合華友、格林美(002340,股吧)等企業(yè)在印尼開發(fā)鎳濕法項目；德龍鎳業(yè)未來規(guī)劃再建設(shè)30條RKEF鎳鐵生產(chǎn)線，新興鑄管計劃在2018年底規(guī)劃再投產(chǎn)4條RKEF生產(chǎn)線。金川集團(tuán)規(guī)劃4條RKEF生產(chǎn)線，目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，預(yù)計2018年投產(chǎn)2條線。

從遠(yuǎn)期規(guī)則來看，印尼鎳鐵產(chǎn)能料將從42萬噸產(chǎn)能繼續(xù)增加71萬噸產(chǎn)能，未來全球鎳產(chǎn)能釋放的主要領(lǐng)域在鎳鐵，而地點也向產(chǎn)地集中。

新能源產(chǎn)能發(fā)展比較快，但占比依然較小。新能源需求也引發(fā)工廠布局向產(chǎn)地增長。1日本住友金屬礦山將在印度尼西亞投資超過2000億日元建設(shè)鎳礦石冶煉廠。新建的冶煉廠將使用鎳礦石生產(chǎn)中間原料，然后運到日本。隨后，在住友金屬礦山的日本國內(nèi)工廠生產(chǎn)電池正極材料，再向松下等電池廠商供貨。住友金屬礦山提出計劃稱，到2018年底，使正極材料的產(chǎn)能比現(xiàn)在增加3成，達(dá)到月產(chǎn)4550噸。隨著此次建設(shè)冶煉廠，再加上已經(jīng)設(shè)有基地的菲律賓，住友金屬礦山的鎳中間原料供給能力將提高。此外，隨著供貨地的增加，能夠提高成本競爭力。

四、鎳全球去庫存延續(xù)

從國際期貨市場來看，由于需求向好，產(chǎn)量縮減，2015年以來全球鎳市場一直在去庫存，至2018年11月全球顯性庫存總量已經(jīng)出現(xiàn)顯著下滑，LME及中國上海交易所顯性庫存（包含期貨及在庫）合計已經(jīng)降至25萬噸以內(nèi)，從比例上看持續(xù)下滑顯著，但明顯的回落的庫存對鎳價的影響，而且今年以來去庫存的加速進(jìn)行也是市場預(yù)期轉(zhuǎn)變的重要因素。

從去庫存的結(jié)構(gòu)上來看，中國去庫存節(jié)奏在10月以后有所變化，略有回升。交易所鎳庫存自2016年8月達(dá)到11萬噸上方后開始逐步回落，至2018年10月初，期貨庫存量一度在1.1萬噸附近，在庫量也不足1.5萬噸。國內(nèi)外鎳板減產(chǎn)，直接進(jìn)口利潤空間有所打開，俄羅斯鎳板進(jìn)口回升，現(xiàn)貨需求不振，是倉單10月后回升的主因，隨著倉單回升，鎳價也有一輪加速下探的過程。

此外，從庫存結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)鎳庫存是電解鎳板，LME庫存則范圍更為廣泛，至2018年11月末，不足21萬噸的庫存中，鎳板僅在4.5萬噸左右，其余16.5萬噸是以鎳球、鎳粒的形態(tài)存在，鎳球庫存顯著下滑是國際市場庫存回落的主因，其中馬來西亞庫存下滑非常顯著，部分或是新能源發(fā)展，但并不排除有囤貨需求產(chǎn)生，顯性庫存隱性化，目前有預(yù)期約有10萬噸成為隱性庫存（今年以來全球兩大交易所庫存大約下降了約17萬噸）。鎳豆不能在我國期貨市場交割，在我國的現(xiàn)貨實際，以及不銹鋼廠采購管理中，也是以電解鎳板為主，因此鎳板供應(yīng)相對有所緊張，不過，年初開始已經(jīng)有工廠開始嘗試使用鎳豆用于生產(chǎn)。我國目前交割僅以鎳板為主，年中鎳板供應(yīng)趨緊時，上期所已基本上完成了對鎳豆交割可行性的調(diào)研，因為市場未再出現(xiàn)大量逼倉行為，上期所未再新增鎳豆交割（這其實也與現(xiàn)貨實際相一致，畢竟鎳豆整體國內(nèi)用量較為有限），而無錫電子交易市場引入鎳豆交割，鎳板緊張還存在，部分鋼廠有逢低接貨，鎳豆貼水價差較大時具有一定的價格吸引力。而且由于新能源汽車6月以后補(bǔ)貼退坡，電池需求前期發(fā)展過快，電池廠囤貨，一度也造成硫酸鎳階段產(chǎn)能過剩，電池廠出售鎳存貨，這些前期支撐因素也轉(zhuǎn)而變成壓力及不利因素。在當(dāng)前鎳價下跌過程中，硫酸鎳也在下滑，對鎳價支持不足。

第四部分國內(nèi)變局受制于需求

一、國內(nèi)供應(yīng)有所收縮

（一）電解鎳

國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量今年總體呈現(xiàn)下降，國內(nèi)產(chǎn)能向硫酸鎳轉(zhuǎn)移，未有新增電解鎳產(chǎn)能是主要因素。1-10月電解鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量9.51萬噸，同比減少9.76%。年初因處消費淡季疊加春節(jié)因素，加之北方某冶煉廠元旦失火事件影響所致，開局顯低迷，不過第二季度產(chǎn)量呈現(xiàn)同比回升，7-8月表現(xiàn)一般，同比回落。此外，今年國內(nèi)產(chǎn)能向硫酸鎳傾斜，理論上電解鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳的難度并不太大，且在原料硫化礦上形成相互競爭，這也是國內(nèi)電解鎳生產(chǎn)收縮的主要原因。預(yù)期2018年電解鎳產(chǎn)量可能較上一年下降8%左右，但預(yù)期年產(chǎn)量也是可以在14.5萬噸左右。

（二）鎳鐵

國內(nèi)鎳生產(chǎn)的主要增量釋放在鎳鐵端。1-10月全國鎳生鐵產(chǎn)量37.38萬鎳噸，累計值同比增9.32%。今年以來，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量呈現(xiàn)增長不及預(yù)期態(tài)勢，這對鎳價一度形成提振。疊加今年環(huán)保驗收大年，鎳鐵供應(yīng)由于集中在內(nèi)蒙、遼寧、山東、江蘇，都不同程度受到環(huán)保影響，同期不銹鋼生產(chǎn)增長，導(dǎo)致原料端顯現(xiàn)偏緊，尤其是6月環(huán)保引發(fā)國內(nèi)鎳價一波小高潮。但6月中旬以后第一批環(huán)?；仡^看結(jié)束，工廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，因產(chǎn)能還未完全釋放，加之江蘇地區(qū)的環(huán)保仍然嚴(yán)格，7月增量有限，8月鎳生鐵產(chǎn)量繼續(xù)釋放， 9-10月產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)，內(nèi)蒙古生產(chǎn)平穩(wěn)回升，而隨著國內(nèi)預(yù)期產(chǎn)能釋放，疊加國外印尼鎳鐵8-9月大量出產(chǎn)鎳鐵釋放產(chǎn)能，11-12月有大約10萬噸鎳鐵進(jìn)口到國內(nèi)，國內(nèi)鎳鐵偏緊預(yù)期遭遇打破，進(jìn)口沖擊明顯顯現(xiàn)。

依照鎳礦及焦炭等原料成本，若工廠生產(chǎn)工藝較為先進(jìn)，鎳鐵行業(yè)盈利較好，但是因環(huán)保限制擴(kuò)產(chǎn)艱難。目前市場普遍預(yù)計全年鎳鐵產(chǎn)量47-48 萬鎳金屬噸，新增 5-6 萬噸，下半年國內(nèi)有鎳鐵新產(chǎn)能釋放預(yù)期，國內(nèi)主要是鑫海，產(chǎn)能有進(jìn)一步擴(kuò)張甚至翻倍可能。太鋼擬收購鑫海材料，看重其120萬噸鎳鐵項目、4*350MW電力項目及380萬噸高端不銹鋼項目，形成自備電力-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的完整結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些投資項目全部規(guī)劃在鑫海材料，目前鑫海材料已經(jīng)投產(chǎn)的項目是鎳鐵一期60萬噸產(chǎn)能和2*350WM電力，在建的有鎳鐵二期60萬噸產(chǎn)能和2*350WM電力。年內(nèi)投產(chǎn)了一臺48000KVA礦熱爐，年產(chǎn)能約6600金屬噸，但出鐵可能會在12月。2019年初甚至2019年下半年可能釋放其它的產(chǎn)能共8中爐子，整體釋放節(jié)奏比預(yù)期有所放緩。另外還有380萬噸不銹鋼項目，時間未定。

（三）貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示結(jié)構(gòu)變化

從進(jìn)口機(jī)會來看，8月以后逐漸有一定進(jìn)口窗口偶爾出現(xiàn)，令俄羅斯鎳板進(jìn)口一度出現(xiàn)回升。人民幣貶值令內(nèi)外盤比價重心上移。而且海關(guān)數(shù)據(jù)不連續(xù)也造成預(yù)估進(jìn)口出現(xiàn)一些問題。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年1-9月份國內(nèi)共進(jìn)口鎳鐵63.66萬噸，相比去年同期的109.58萬噸，下降45.92萬噸，降幅41.91%；今年三季度高鎳鐵累計進(jìn)口量為22.12萬噸，同比上年度的34.29萬噸，下降12.17萬噸，降幅35.49%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月份，中國從印尼進(jìn)口鎳鐵共計38.93萬噸，而2017年同期是71.92萬噸，同比大降32.99萬噸，平均到每個月也有約3.67萬噸的下降幅度。不過，預(yù)期2018年末隨著印尼新產(chǎn)能釋放投產(chǎn)出口增加，國內(nèi)可能會有大量進(jìn)口鎳鐵到貨，這與11月鎳價大跌有較為直接的關(guān)聯(lián)。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年1-9月國內(nèi)累計進(jìn)口其他未鍛軋非合金鎳共20.4萬噸，同比增18.3%。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年1-9月國內(nèi)累計進(jìn)口鎳礦砂及精礦3462萬噸，同比增33.64%其中印尼占比大幅提高，占總進(jìn)口量的32%，菲律賓份額則從此前的95%以上下滑至不足70%。

同時國內(nèi)鎳礦港口庫存上半年先抑后揚，3月前主要還是因雨季菲律賓發(fā)貨量小，3月后供應(yīng)恢復(fù)，但5-6月印尼發(fā)貨量低于預(yù)期，一方面基建設(shè)施，另一方因齋月發(fā)貨延遲，后續(xù)到貨出現(xiàn)顯著回升后，礦石庫存處于持續(xù)回升之中，直至11月末鎳礦石總體供應(yīng)表現(xiàn)充足，不過由于菲律賓發(fā)貨量已經(jīng)開始季節(jié)性下滑，國內(nèi)庫存逐漸趨穩(wěn)甚至?xí)屑竟?jié)性回落。印尼鎳礦石品位高，恢復(fù)供應(yīng)后對國內(nèi)形成了良好補(bǔ)充，國內(nèi)并沒有缺礦預(yù)期，整體來說礦石端缺乏更多的利好提振。對于未來的不確定性在于，印尼國內(nèi)鎳加工產(chǎn)能不斷釋放，未來礦石供應(yīng)對國內(nèi)需求增長和對外出口輸出間可能需要權(quán)衡。

二、下游需求不確定性增加

（一）不銹鋼產(chǎn)量增長

全球不銹鋼產(chǎn)量保持持續(xù)增長，其中中國產(chǎn)量占據(jù)半壁江山，近年來全球不銹鋼產(chǎn)量主要增量部分也來源于中國以及亞洲地區(qū)，尤其是印尼產(chǎn)量的快速增長。未來整體的增長情況也是主要看亞洲不銹鋼的生產(chǎn)變化。對于中國不銹鋼而言，未來的主要問題，也將是行業(yè)整體在成本端，和銷售端的內(nèi)外競爭加劇。

1、不銹鋼產(chǎn)量增加，但300系表現(xiàn)不佳

1）不銹鋼粗鋼產(chǎn)量2074.67萬噸，同比增加162.51萬噸，增長8.50%。其中： Cr-Ni 鋼（300系）938.42萬噸，與2017年同期同比減少27.05萬噸，降低2.80%，所占份額為45.23%，降低5.26個百分點； Cr鋼（400系）412.60萬噸，增加了46.36萬噸，增長了12.66%，所占份額為19.89%，與去年同期增長了0.73個百分點； Cr-Mn鋼（200系，包括部分不符合國家標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品）712.20萬噸，同比增加了138.81萬噸，增長了24.21%，所占份額為34.33%，增長了4.34個百分點； 雙相不銹鋼產(chǎn)量114449噸，同比增加了43854噸，增長了62.12%。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅度變化的主要原因是由于進(jìn)口量大幅度增長所致。

2）不銹鋼進(jìn)出口量 進(jìn)口 151.30萬噸，同比增加 75.73萬噸，增長102.11%； 出口 313.10萬噸，同比增加 9.42萬噸，增長3.10%。

3）不銹鋼表觀消費量1663.91萬噸，同比增加209.32萬噸，增長14.39%。

從不銹鋼的生產(chǎn)變化情況來看，300系處于減產(chǎn)之中，雖然原料端也在收縮，但需求端變化對原料端形成不利影響。而且凈出口呈現(xiàn)顯著收窄傾向。

2、不銹鋼面臨利潤壓縮困境，向上原料端擠利潤

我國不銹鋼總體生產(chǎn)維持同比增長，但面臨微利經(jīng)營的情況，進(jìn)入11月，由于需求不振，逐漸有出現(xiàn)虧損的情況。一方面原料端價格波動，另一方面，鋼材價格震蕩，面臨政策支持臨界狀態(tài)出現(xiàn)回落，再一方面，金九銀十落空，終端需求一般，庫存偏高，疊加貿(mào)易摩擦升溫，逐漸影響到一部分鋼材需求，我國出口市場主要在亞洲，直接影響并不明顯，但外貿(mào)影響變化趨向不利，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會于9月4日發(fā)布公告，對進(jìn)口自中國的不銹鋼無縫管發(fā)起反傾銷調(diào)查，而且隨著印尼不銹鋼逐漸投產(chǎn)，逐漸開始向著亞洲、美國甚至中國市場供應(yīng)低成本不銹鋼，競爭加劇的壓力不斷顯現(xiàn)。

目前我國還是不銹鋼凈出口格局，但因為印尼不銹鋼達(dá)產(chǎn)及產(chǎn)能的進(jìn)一步回流，對國內(nèi)市場形成了一定的沖擊。國內(nèi)市場已經(jīng)對原產(chǎn)于歐盟、日本、韓國和印度尼西亞的進(jìn)口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查，本次調(diào)查確定的傾銷調(diào)查期為2017年1月1日至2017年12月31日，產(chǎn)業(yè)損害調(diào)查期為2014年1月1日至2018年3月31日。據(jù)稱臨時反傾銷措施實施，時間一般不超過4個月，特殊情況下如需延長，也不得超過9個月，即出口商支付現(xiàn)金或保證金，其數(shù)額相等于臨時預(yù)計的反傾銷稅。臨時措施應(yīng)從反傾銷調(diào)查開始之日起60天后采用，征稅的稅率，20%甚至更高。

今年相對于不銹鋼產(chǎn)量的回升，國內(nèi)原生鎳供應(yīng)受到電解鎳產(chǎn)量下滑及鎳鐵進(jìn)口下降影響較大，國內(nèi)呈現(xiàn)了顯著的去庫存化。上半年在產(chǎn)不足需的情況下，成本原料高企，尤其是電解鎳價格上漲遠(yuǎn)超含鎳不銹鋼漲勢，鋼廠一度增加了廢鋼配比，（傳統(tǒng)以來，國內(nèi)廢鋼配比低于15%，遠(yuǎn)低于國際市場60%）未來的生產(chǎn)配比中，純鎳鐵配置料更符合鋼廠的成本控制要求，年初也有鋼廠采購鎳豆使用，但電解鎳需求在不銹鋼中可能下滑，青山新投產(chǎn)的304D不銹鋼，性能優(yōu)于200系，含鎳量不足3%，一旦市場接受度提高廣泛推廣，也可能會進(jìn)一步影響鎳需求。甚至有預(yù)期明年，隨著鎳鐵產(chǎn)能釋放，鎳鐵相對電解鎳板升水的格局有可能會逐漸變化，不銹鋼廠或不用鎳板，這對電解鎳來說可能形成需求端的收縮。因此未來的鎳需求變化仍待觀察。

未來的過程將是不銹鋼利潤壓縮之后，向原料端擠壓利潤的過程，這個過程隨著鎳鐵供應(yīng)增長，鎳鐵新增產(chǎn)能集中印尼相對成本較低而實現(xiàn)的可能性很高，但對于國內(nèi)成本較高工藝的原料端將形成較大的壓力。

3、未來展望-需求制約

對于2019年的需求預(yù)期，未來我國在房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)，家電需求回落，而國內(nèi)基建建設(shè)以及出口領(lǐng)域面臨較多不確定性，對于不銹鋼的建筑方面的需求帶來不利影響。對于原料端的采購需求變化也將受到宏觀因素以及利潤制約的相應(yīng)變化。而且不銹鋼屬于消費升級端的產(chǎn)品，其需求情況更容易受到經(jīng)濟(jì)景氣，以及人們消費預(yù)期變化的影響，比如其需求結(jié)構(gòu)中偏消費端的廚具設(shè)備等，因此整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的格局對其需求端影響不利。未來不銹鋼需求端制約作用繼續(xù)增強(qiáng)。

4、不銹鋼新增產(chǎn)能預(yù)期

從國內(nèi)外不銹鋼產(chǎn)能釋放來看，2018 年中國預(yù)計新增不銹鋼產(chǎn)能 1082 萬噸。其中，400系新增產(chǎn)能 430 萬噸，300 系新增產(chǎn)能 652 萬噸。然而，許多鋼廠的新增投產(chǎn)依舊充滿不確定性，其中山東鑫海的 300 萬噸 300 系產(chǎn)能已經(jīng)多次推遲計劃。印尼方面，青山印尼第三期 100 萬噸已提前投產(chǎn)，理論上印尼青山不銹鋼煉鋼產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 300 萬噸。 上半年青山印尼不銹鋼基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，在 2018年 6月底新的 100萬噸不銹鋼產(chǎn)能投產(chǎn)后，預(yù)計 2018 年全年青山印尼不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到 250 萬噸。 不過，由于其鎳鐵配套產(chǎn)能尚未完全投產(chǎn)，下半年滿產(chǎn)仍需要外購原料得以實現(xiàn)。而未來的新增產(chǎn)能，仍將主要在中國和印尼釋放。國內(nèi)主要通過產(chǎn)能置換方式，國外主要通過新增產(chǎn)能實現(xiàn)。如下所示：

（二）新能源電池需求是長期支持但也有較多問題

2018年6月12日起，財政部正式實施了2018年新能源汽車補(bǔ)貼政策，最高補(bǔ)貼為5萬元，與此同時不少省市也發(fā)布了地方補(bǔ)貼政策，而地方補(bǔ)貼力度明確規(guī)定不能超過國家補(bǔ)貼的50%，相對于此前補(bǔ)貼優(yōu)惠力度逐年降低，而且補(bǔ)貼門檻也是不斷提升。新補(bǔ)貼政策對于電池能量密度的要求較高，相對有利于三元鋰電池的進(jìn)一步發(fā)展。尤其對于高鎳化電池的進(jìn)一步發(fā)展有利。預(yù)計2018年及以后，優(yōu)秀電池廠商會逐步體現(xiàn)出優(yōu)勢，行業(yè)步入健康發(fā)展軌道。2017年電池路線也拉開了大轉(zhuǎn)向的序幕，三元路線快速占據(jù)主導(dǎo)地位，如果現(xiàn)有政策趨勢維持不變，預(yù)計2018年及以后，磷酸鐵鋰路線將會逐步退出電動汽車市場。

2018年國內(nèi)電池行業(yè)用鎳增長30%以上，預(yù)計達(dá)6.5萬噸，其中原生鎳高達(dá)77%。2017-2021年期間，全球原生鎳消費增速為5.6%，其中不銹鋼3.3%，電池29%。到2021年不銹鋼用鎳占比為70%，電池行業(yè)占8%。不銹鋼仍主導(dǎo)鎳消費，但電池消費增速最快。

未來電池高鎳化傾向顯著。2017年全球新能源電池中鎳消費量5.3萬噸，占全球鎳消費量的2.4%，其中NCM523（鎳鈷錳5：2：3）的鎳消費量占正極材料鎳消費的50%；預(yù)計2018年全球正極材料鎳消費量7.4萬噸，到2020年能源電池中鎳需求量可能增至全球鎳消費量的6-7%，高鎳體系NCA（鎳鈷鋁，特斯拉使用的正極材料）和NCM811（鎳鈷錳8:1:1）合計需鎳大于7萬噸，占新能源鎳需求量的比例超過50%。

不過，從2018年的發(fā)展實際情況來看，動力電池用三元正極材料的趨勢是向高鎳三元材料發(fā)展，雖然少數(shù)生產(chǎn)廠商已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，但是受到加工費較高以及電池安全性的影響，短期內(nèi)811正極材料在動力電池領(lǐng)域的比重不會迅速增長，2019年動力電池用三元材料仍將以523和622型號為主。這也意味著，高鎳化的預(yù)期在現(xiàn)實發(fā)展中不盡如人意，后續(xù)需要關(guān)注安全性問題的解決，以及使用壽命及回收等問題的進(jìn)一步解決方案，未來這些方面的變化發(fā)展影響鎳需求的實際增長。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年硫酸鎳的產(chǎn)能預(yù)計超過70萬噸（折16萬噸金屬鎳）。2020年超過100萬噸（折22萬噸金屬鎳）。目前各種資本開始大量進(jìn)入這一新興產(chǎn)業(yè)。但隨著補(bǔ)貼退坡，以及對于成本控制要求的提高，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合，硫酸鎳可能慢慢就會變成一種中間品。

硫酸鎳的生產(chǎn)情況來看，以全口徑原料來源計算，預(yù)計2018年中國硫酸鎳產(chǎn)量至少達(dá)到 42 萬噸，同比增長25%，全球達(dá)到64萬噸，同比增長21.2%，我國產(chǎn)量占65%，也是新增產(chǎn)量的主要來源。2017年下半年起，鎳豆用于生產(chǎn)硫酸鎳出現(xiàn)空間，但今年6月以后隨著補(bǔ)貼退坡影響硫酸鎳階段過剩有所轉(zhuǎn)弱，估計2018年國內(nèi)用于硫酸鎳生產(chǎn)的鎳豆量大約2萬噸。不過因為上半年發(fā)展太快形成囤積，一度有電池廠家銷售鎳原料出現(xiàn)，對鎳價由支持變帶來壓力，加劇了下半年鎳的整體壓力。鎳價驅(qū)動，也由具備新能源推動轉(zhuǎn)向回歸不銹鋼需求。

2017年中國新能源汽車銷量77萬輛左右；預(yù)計到2018年新能源汽車銷量將超過100萬輛，到2020年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到350萬輛，其中中國銷量約200萬輛。挪威、荷蘭、德國、印度、法國和英國等國都明確提出了燃油車停售時間表。未來電動汽車發(fā)展預(yù)期仍將提振鎳需求在電池領(lǐng)域的快速增長。

從今年1-10月的新能源汽車生產(chǎn)來看，同比增長超70%，發(fā)展速度快，資本進(jìn)入多，新品牌層出不窮。因三元前驅(qū)體、硫酸鎳產(chǎn)量今年以來保持較快增長，而下游電池產(chǎn)量增速不及上游供應(yīng)擴(kuò)產(chǎn)速度，導(dǎo)致三元前驅(qū)體、硫酸鎳出現(xiàn)階段性積累庫存現(xiàn)象，5月開始硫酸鎳價格弱勢回調(diào)。與此同時，電解鎳去庫存加快并受到硫酸鎳的產(chǎn)能競爭，加上國際市場一度憂慮俄鎳供應(yīng)，這導(dǎo)致硫酸鎳價格相對鎳價漲勢出現(xiàn)滯后，而進(jìn)入下半年，鎳價整體調(diào)整，硫酸鎳相對電解鎳的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢并不明顯，并不太過度利于直接用鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳。新能源對鎳價影響是一個長期支持，不過發(fā)展節(jié)奏還受到原料選擇路徑及現(xiàn)實發(fā)展其它約束共振。

此外，自2018年11月1日起，我國部分商品的最惠國稅率降低，根據(jù)進(jìn)口商品最惠國稅率調(diào)整表來看，鎳的氧化物及氫氧化物、鎳的硫酸鹽、硝酸鈷、碳酸鈷進(jìn)口關(guān)稅由5.5%降至5%，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國進(jìn)口鎳的氧化物及氫氧化物為2026.7噸、鎳的硫酸鹽8270.6噸、硝酸鈷67.8噸、碳酸鈷56.3噸。對于生產(chǎn)廠家而言，是直接利好。但正極材料廠商在和電池廠的議價交涉環(huán)節(jié)一向不占優(yōu)勢，提高的退稅部分并不能夠完全進(jìn)入出口商的的口袋中。海外電池廠獲得部分利潤后，將制成更低價的電池產(chǎn)品進(jìn)入中國市場，國內(nèi)電池廠生產(chǎn)廠家將會面臨更直接的競爭壓力。對此，國內(nèi)電池廠，或?qū)ι嫌卧牧瞎?yīng)商施加同步降價的壓力。這意味著硫酸鎳供應(yīng)端在產(chǎn)能增長，原料重心下降的情況下，也會相應(yīng)有調(diào)價的可能性，因此對于鎳價重心提高的支持也會受到競爭增長的限制。

第五部分供需平衡

鎳市場供需平衡由緊張向略有改善的方向發(fā)展，2018年缺口較大，2019年缺口可能收窄，但仍可能產(chǎn)不足需，對鎳價略有支持，但支持力度減弱。

全球鎳供需平衡在2018年偏緊狀態(tài)延續(xù)，國內(nèi)鎳鐵上半年產(chǎn)量釋放不及預(yù)期，及電解鎳產(chǎn)量的收縮出現(xiàn)供應(yīng)端收縮。需求端快速增量則來自于占比較小的新能源電池需求，不銹鋼相對穩(wěn)定發(fā)展，但年末鎳鐵產(chǎn)能釋放，可能影響供需缺口變化速度。1-9月鎳供需缺口延續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大。

世界金屬統(tǒng)計局公布報告顯示：2018年1-9月全球鎳市供應(yīng)短缺3.3萬噸。2017年全年供應(yīng)短缺4.13萬噸。截至2018年9月底，LME可報告鎳庫存較2017年底減少13.8萬噸。2018年1-9月全球精煉鎳產(chǎn)量為162.6萬噸，需求量為165.9萬噸。2018年1-9月全球礦山鎳產(chǎn)量為168.6萬噸，較2017年同期增加18.1萬噸。2018年9月，全球冶煉廠/精煉廠鎳產(chǎn)量為18.57萬噸，消費量為19.54萬噸。

國際鎳業(yè)研究組織(INSG)發(fā)布報告稱，2018年1-9月全球鎳市場短缺擴(kuò)大至108,300噸，2017年同期短缺72,800噸。

國際鎳業(yè)研究組織(INSG)發(fā)布報告稱，2018年1-9月全球鎳市場短缺擴(kuò)大至108,300噸，2017年同期短缺72,800噸。

2018下半年，印尼鎳鐵生產(chǎn)達(dá)產(chǎn)造成供應(yīng)增長，但因為新能源汽車供需前景發(fā)展，全球不銹鋼需求較好，及電解鎳供應(yīng)的收縮，均可能導(dǎo)致鎳供需連續(xù)第三年產(chǎn)不足需，電解鎳去庫存化延續(xù)。不過，此前憂慮的國內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)能釋放，以及不銹鋼需求上半年表現(xiàn)較好，國外有新不銹鋼產(chǎn)能釋放，需求維持較好發(fā)展，因此供需缺口仍可能接近2017年或是有所放大的，這對鎳價仍形成較強(qiáng)的支持。未來的變化主要就是看不銹鋼新增產(chǎn)能與鎳鐵釋放產(chǎn)能相互對照。

第六部分鎳價走勢預(yù)期

鎳價經(jīng)歷2018年第四季度的調(diào)整回落，整體上行趨勢遭遇破壞，預(yù)期在2019年面臨下尋支撐可能性，高點可能難及2018年，運行重心也可能略有下移。

鎳2019年重點關(guān)注：

1、2018年鎳供需缺口較大，但2019年隨著鎳鐵新產(chǎn)能釋放，但需求端相對增長放緩，料引發(fā)缺口的收窄。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移調(diào)整變化延續(xù)，國內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)能釋放，電解鎳產(chǎn)能產(chǎn)量收縮，并向硫酸鎳轉(zhuǎn)移，這個過程仍在繼續(xù)，電解鎳產(chǎn)能依然缺乏新增空間。電解鎳去庫存2018年進(jìn)展加快，進(jìn)入2019年因供需缺口繼續(xù)存在仍有主動去庫存傾向，但是節(jié)奏是放緩的。

2、不銹鋼供需呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)變化。雖然不銹鋼國內(nèi)可能缺乏更多的新增產(chǎn)能，但是通過產(chǎn)能置換等仍會帶來較好的增長。而且未來海外產(chǎn)業(yè)鏈布局尤其是東南亞不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈快速增長發(fā)展，這一發(fā)展方向?qū)^續(xù)。國內(nèi)不銹鋼增長放緩與凈出口收窄形勢可能會令國內(nèi)產(chǎn)能增長進(jìn)一步放緩，而國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能仍有一定的釋放慣性，這意味著明年可能在不銹鋼制造端鎳鐵供應(yīng)增加將令鎳鐵相對電解鎳的溢價優(yōu)勢消失，甚至可能進(jìn)一步使鋼廠減少鎳板的用量，這對鎳板而言，本身成本高于鎳鐵，那么從不銹鋼生產(chǎn)的擠出效應(yīng)可能會更明顯。鎳板與鎳鐵及不銹鋼的關(guān)聯(lián)性可能會進(jìn)一步削弱，甚至在不銹鋼期貨上市后，這種變化格局會有可能更加明顯。

3、繼續(xù)關(guān)注新能源題材提振。鎳價影響因素受不銹鋼的絕對影響可能趨于弱化，而新能源題材還是可以說的故事，產(chǎn)能調(diào)整中硫酸鎳與電解鎳的產(chǎn)能爭奪與分化的過程。

4、節(jié)奏。2019年的需求端變化仍可能和經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化密切相關(guān)，上半年可能呈現(xiàn)壓力狀態(tài)。而隨著市場對于放緩預(yù)期反映和政策等相關(guān)效應(yīng)支持顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增加的預(yù)期料會帶來支持。

LME鎳價經(jīng)過2018年的大幅起落，上行趨勢遭遇破壞，2019年趨于寬幅波動格局，但在供需短缺預(yù)期收窄，可能令其難有超越今年高點的較強(qiáng)動力，除非新能源方面有更進(jìn)一步的超預(yù)期發(fā)展，因此波動區(qū)域重心可能有所下移。預(yù)期LME鎳主要波動區(qū)間：10000-14500美元/噸，滬鎳主要波動區(qū)間：80000-115000元/噸。