站在2018年年尾回顧2018年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和金融市場，“意外”和“變化”是當仁不讓的主角兒。一年之前，以平安、招行、茅臺和FANNG為代表的“白馬藍籌”“核心資產(chǎn)”雄霸中外股市，仿佛天空才是盡頭；國內(nèi)債市悲觀至極，國開活躍券到期收益率已經(jīng)超過5%仍不敢下手；螺紋鋼現(xiàn)貨價格大幅上漲、5000元/噸近在咫尺，供給側(cè)改革紅利盡顯；外需拉動之下，為國內(nèi)實體經(jīng)濟加強環(huán)保、轉(zhuǎn)型升級和金融市場去杠桿、嚴監(jiān)管、防風險創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境條件；美國經(jīng)濟終于有望走出次貸危機以來的泥潭、重返增長，流動性超常規(guī)寬松政策的徹底退出指日可待。

然而，發(fā)展過程從來都不是一帆風順、直線前進的，1月底2月初，美股和A股突然共振大跌，白馬股信仰出現(xiàn)裂痕；到了3月，中美經(jīng)貿(mào)摩擦初起，市場在驚訝之余仍然樂觀地認定“經(jīng)貿(mào)互惠是中美關(guān)系的壓艙石”，跟從前一樣，只是美國政客的又一次表演作秀。春節(jié)后，螺紋鋼行情一波三折，預(yù)期和現(xiàn)實幾經(jīng)反轉(zhuǎn)，每一次都出現(xiàn)劇烈波動。面對經(jīng)濟下行壓力，宏觀政策在年中政治局會議后出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”成為主線。然而，流動性淤積遲遲無法讓實體企業(yè)受惠。A股持續(xù)振蕩，大底未現(xiàn)；國內(nèi)利率債牛市一氣呵成，信用品種卻接連暴雷；外部環(huán)境變得更加嚴峻，人民幣匯率一口氣從6.4變?yōu)榻咏?，“恰好”與美國第一階段增加關(guān)稅的幅度基本吻合。四季度，美股轉(zhuǎn)勢至今，回調(diào)幅度已接近20%的“技術(shù)性熊市”分界線；美原油從75美元/桶以上跌到45美元/桶附近，接近頁巖油生產(chǎn)成本，卻沒有出現(xiàn)止跌的明確信號；中美元首G20期間會晤后，經(jīng)貿(mào)摩擦得到暫時緩解；美聯(lián)儲在市場動蕩中選擇繼續(xù)加息，即便鴿派態(tài)度已被計入市場預(yù)期；加息后美債收益率和美元指數(shù)不漲反跌，4—8月一路下行的黃金終于破位上漲。

接受變化、坦然面對，是投資者在當前環(huán)境下面對風險的應(yīng)有態(tài)度。目前，市場對美國的預(yù)期較為趨同，都認為減稅的利好正在消退，特朗普后續(xù)政策受黨爭掣肘難以推行，美國經(jīng)濟增速預(yù)計見頂回落，相對其他發(fā)達國家的領(lǐng)先優(yōu)勢減弱，金融環(huán)境逐漸收緊，加息周期也接近尾聲。中國方面，市場仍然一致認定，從寬貨幣到寬信用的政策努力即便能夠起效，也至少有一兩個季度的延遲，經(jīng)濟最早在明年下半年才能見底企穩(wěn)，因而債券牛市還沒有結(jié)束，A股的牛市啟動時間也要順延到明年下半年。如果這些預(yù)期在明年能夠逐步兌現(xiàn)，那么意味著已經(jīng)處于高位的跨市場波動性將維持下去，國內(nèi)外股、債、商品等主要資產(chǎn)類別面臨較高不確定性，投資者的風險偏好將被動下降。

邊走邊看，抓緊扶穩(wěn)。在其他資產(chǎn)類別表現(xiàn)良好的時期，黃金通常被視為分散風險的工具，在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置方法論下占據(jù)投資組合的一定比例。站在當下，從戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的角度看，中美經(jīng)濟增速下行、美元相對走弱、利率水平低迷、風險溢價上升、風險偏好下降、市場波動提升等各方面因素構(gòu)成了對金價極為有利的外部環(huán)境。因而，建議各類投資者提升對黃金資產(chǎn)的配置比例，以便對意料之中或意料之外的各類沖擊保持韌性，增強投資組合抵御風險的能力。