第一部分 2018年原鋁市場走勢回顧

一、滬鋁2018年持續(xù)寬幅震蕩

長期來看，近10年滬鋁走勢可以分為三個(gè)部分：2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后到2011年的價(jià)格恢復(fù)期，此間價(jià)格從谷底開始一路反彈。宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向是這一階段的主要邏輯；第二階段是是2011年底開始到2015年底的這4年時(shí)間，期間鋁價(jià)一路下行并且創(chuàng)出近十年新低，這一期間主要是供需錯配的價(jià)值規(guī)律所致。低門檻大量涌入的中小型冶煉鋁制造商成了價(jià)格持續(xù)下跌的元兇；第三階段是2016年至今的價(jià)格恢復(fù)期，在價(jià)格周期規(guī)律作用下鋁價(jià)開始震蕩反彈。疊加上近兩年的供給側(cè)改革去產(chǎn)能，鋁價(jià)迎來了迅猛發(fā)展的恢復(fù)期，但是供需矛盾隨著價(jià)格的上漲進(jìn)一步發(fā)揮作用，從2017年低開始，鋁價(jià)又進(jìn)入了一個(gè)寬幅震蕩的波動期。

2018年伊始，滬鋁結(jié)束了17年底的大幅上漲開始持續(xù)震蕩回落的過程?？v觀2018年全年，滬鋁基本穩(wěn)定在14000-15000點(diǎn)之間運(yùn)行。在年初因?yàn)椴豢皫齑嬷貕阂约跋掠蜗M(fèi)淡季的雙重壓力走弱后，滬鋁全年還經(jīng)歷了兩次階段性的大起大落，比較戲劇化的是每次漲跌的起始都是在外部因素作用下而開始的。

2018年最引人關(guān)注的事件要數(shù)美國與中國的貿(mào)易摩擦，商品市場也因此持續(xù)承壓。而美國對于俄鋁的制裁也極大地牽動了倫鋁以及滬鋁的行情，在4月中下旬市場出現(xiàn)了全年難得一見的暴漲暴跌。在事件發(fā)酵過后，市場回歸基本面驅(qū)動。此時(shí)，鋁錠庫存開始了延續(xù)至今的去庫存周期，進(jìn)一步減輕了盤面上行的壓力。

進(jìn)入6月份以后，氧化鋁成了驅(qū)動盤面的主要邏輯，此前提供較強(qiáng)成本支撐的氧化鋁漲勢趨緩，再加上市場對于2018年新增電解鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放的預(yù)期，盤面開始持續(xù)下跌。直到因?yàn)樘鞖庖蛩卦斐傻纳嫌武X土礦供應(yīng)緊張，市場才又重拾上漲信心?？上Ш镁安婚L，三四季度下游需求疲軟，以及美國對俄鋁制裁暫緩，氧化鋁供應(yīng)緊張預(yù)期得以緩解，市場再次掉頭向下，繼續(xù)重復(fù)著此前延續(xù)一年的寬幅震蕩行情。

二、2018年倫鋁走勢震蕩下行

同滬鋁一樣，2018年倫鋁也維持全年震蕩整理的行情，并且整體波動范圍基本在2000-2300美元附近。漲幅最為劇烈的是4月份美國宣布對俄鋁的制裁以及10月初海德魯巴西氧化鋁廠停產(chǎn)的傳聞。其余時(shí)間內(nèi)，基本維持著與滬鋁相似的區(qū)間震蕩局面，并且整體重心下移更深。

三、中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)承壓

2018年全球經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)各異，發(fā)達(dá)國家尤其是美國呈現(xiàn)出了逐步走強(qiáng)的態(tài)勢，保持了較快的經(jīng)濟(jì)增速。各國貨幣政策也由此前的寬松為主開始逐步手機(jī)，美聯(lián)儲更是在今年加息三次，并且12月預(yù)計(jì)還有第四次。歐洲央行也將在年低退出QE，日本央行在停止進(jìn)一步寬松后也將收緊提上了議事日程。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性也較為突出，貿(mào)易保護(hù)主義不斷涌現(xiàn)，中美之間的貿(mào)易摩擦也非常引人關(guān)注。因此經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)上升，發(fā)展中國家受到嚴(yán)重的流動性擠壓，包括中國在內(nèi)匯率明顯走弱。

在上述背景之下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)回落趨勢。產(chǎn)出端包括GDP、工業(yè)增加值等指標(biāo)緩慢下行。需求方面，外需沒有維持去年以來的上行趨勢，貿(mào)易爭端是重要的影響因素之一。居民消費(fèi)受到房產(chǎn)投資擠壓等原因繼續(xù)穩(wěn)中趨弱。投資需求中，基建投資出現(xiàn)明顯下滑，是最主要的拖累因素；房地產(chǎn)和制造業(yè)投資表現(xiàn)相對較好。通脹表現(xiàn)較為平穩(wěn)，金融市場先緊后松。后供給側(cè)改革時(shí)代無論貨幣政策還是財(cái)政政策，均以穩(wěn)為主。

我們預(yù)計(jì)，2018年四季度和2019年美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張接近階段高點(diǎn)，因貿(mào)易壁壘帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，和貨幣緊縮的負(fù)面效應(yīng)。美聯(lián)儲緊縮步伐將會放慢，歐元區(qū)和日本的貨幣政策影響力增強(qiáng)，全球美元流動性邊際改善，但并非趨勢扭轉(zhuǎn)。國內(nèi)仍然需要關(guān)注投資端，尤其是基建投資的回升力度以及房地產(chǎn)投資回升的持續(xù)性，但我們認(rèn)為二者可能表現(xiàn)溫和，以邊際改善為主。經(jīng)濟(jì)承壓的狀況將貫穿四季度至明年，樂觀情況下明年上半年或出現(xiàn)一定改觀。而基于經(jīng)濟(jì)偏弱和風(fēng)險(xiǎn)未消除的邏輯來看，匯率大概率繼續(xù)承壓。

第二部分 全球鋁供應(yīng)偏緊

一、鋁土礦產(chǎn)量呈上升趨勢

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBML）的數(shù)據(jù)來看，全球范圍2018年鋁土礦的產(chǎn)量出現(xiàn)了小幅分化。全球整體依然呈現(xiàn)上升趨勢，但是產(chǎn)量最高的澳大利亞卻出現(xiàn)了下降，其中幾內(nèi)亞產(chǎn)量增速最快，而中國則相對穩(wěn)定。未來隨著全球需求量的快速發(fā)展，鋁土礦的產(chǎn)量還將持續(xù)溫和增長。

二、全球氧化鋁產(chǎn)量減少

2018年氧化鋁的供應(yīng)問題可以說是牽動著全球鋁市場的神經(jīng)。在經(jīng)歷了2017年產(chǎn)量下滑供應(yīng)偏緊后，2018年基本維持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢，但是局部的停產(chǎn)罷工等因素所帶來的緊缺預(yù)期卻是數(shù)度發(fā)酵。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)來看，2018年氧化鋁產(chǎn)量截至到9月份的月平均產(chǎn)量是1025.4萬噸，比2017年全年的月平均產(chǎn)量下降了24.59萬噸。

三、新興發(fā)展中國家成為全球原鋁消費(fèi)增長動力

整體上看，全球原鋁消費(fèi)依然呈現(xiàn)小幅增長的局面。傳統(tǒng)原鋁消費(fèi)大國的消費(fèi)量在2018年表現(xiàn)并不理想，反而是新興發(fā)展中國家的原鋁消費(fèi)成為全球消費(fèi)亮點(diǎn)，比如印度和巴西。在WBMS的全球鋁供需平衡統(tǒng)計(jì)中，從2016到2018年以來，全球原鋁整體供應(yīng)依然處于短缺狀態(tài)，而我國則與之形成鮮明對比，產(chǎn)能過剩依然長期存在。

第三部分 我國原鋁供給端現(xiàn)狀及走勢

原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來看并不長，從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)。這三個(gè)重要環(huán)節(jié)構(gòu)成了原鋁的上游產(chǎn)業(yè)鏈。而從鋁土礦的儲量來看，雖然我國鋁土礦儲量并不低，但是品味不好，因此依然常年依賴進(jìn)口。另外供給側(cè)改革以及新增產(chǎn)能的釋放也為原鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈帶來了巨大影響。

一、鋁土礦進(jìn)口溫和增長

據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份中國鋁土礦進(jìn)口量為742.8萬噸，環(huán)比下降5.9%，同比增加13.5%，2018年1-9月累計(jì)進(jìn)口量為6490.2萬噸，同比增加26.6%。

前三季度，幾內(nèi)亞依然是中國最大鋁土礦來源國，供應(yīng)量高達(dá)2,897萬噸左右，同比增加43.9%，其次是澳大利亞，供應(yīng)量約2,249萬噸，同比增加19.9%。今年年初開始，韋立集團(tuán)逐漸擴(kuò)大幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量，另外，8月份阿魯法礦業(yè)投產(chǎn)。4月份，澳大利亞梅特羅礦業(yè)投產(chǎn)鋁土礦。

去年8月份印度尼西亞恢復(fù)鋁土礦出口，今年前三季度成為中國第三大鋁土礦來源國，供應(yīng)量達(dá)500萬噸左右，同比上升1,044.2%。由于中國市場需求增加，前三季度所羅門群島鋁土礦供應(yīng)量達(dá)124萬噸左右，環(huán)比漲幅24%。

從全年情況來看，鋁土礦進(jìn)口量呈現(xiàn)溫和增長的特點(diǎn)，進(jìn)口均價(jià)也在同步緩慢上行。和2017年呈現(xiàn)出的快速上漲不同的是，今年的上行趨勢稍緩但是更為穩(wěn)定，這也說明下游持續(xù)增加的需求量對于上游礦山的產(chǎn)出形成正向刺激。未來2019年在氧化鋁行情暫緩的前提下，鋁土礦的價(jià)格以及產(chǎn)量預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持這種態(tài)勢。

二、氧化鋁價(jià)格強(qiáng)勢難以延續(xù)

跟據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月全國氧化鋁產(chǎn)量為581.1萬噸，同比增長8.2%。2018年1-9月全國氧化鋁產(chǎn)量為5056.8萬噸，同比增長3.4%。2018年以來，我國氧化鋁進(jìn)口量就開始減少。僅在2011年出現(xiàn)過10萬噸以下的進(jìn)口量，然而今年氧化鋁進(jìn)口量卻出現(xiàn)了1萬噸的低位水平，創(chuàng)下了新低。2018年9月，氧化鋁進(jìn)口量提升至3萬噸，環(huán)比提高200%，同比降低89.11%。2018年1-9月氧化鋁累計(jì)進(jìn)口量在40萬噸，同比降低80.90%。

從氧化鋁國內(nèi)產(chǎn)量的大幅增長以及進(jìn)口量的大幅下降中我們可以看出，我國的氧化鋁市場呈現(xiàn)出一種輸出趨勢。造成這一流向的主要原因就是氧化鋁價(jià)格的持續(xù)上漲，并且國外漲幅更甚。截至到11月中旬，國內(nèi)市場主流報(bào)價(jià)3140-3200元/噸，月均價(jià)較上月上漲68元/噸，漲幅為2.2%。同時(shí)中鋁氧化鋁掛牌價(jià)格上調(diào)至3250元/噸，漲幅為3.17%。國內(nèi)氧化鋁在經(jīng)歷了年初的大幅回落后，始終維持著震蕩偏強(qiáng)的走勢，這也為原鋁價(jià)格提供了較強(qiáng)的成本支撐，未來2019年，如果產(chǎn)能沒有出現(xiàn)大幅變化，氧化鋁價(jià)格將難以再現(xiàn)大幅上漲的行情，取而代之的是在一定區(qū)間內(nèi)的寬幅震蕩。

三、原鋁進(jìn)口持續(xù)減少價(jià)差收窄

2018年以來，隨著國外鋁價(jià)持續(xù)走弱，內(nèi)外價(jià)差逐漸收窄并趨于0，這一情況也使得原鋁進(jìn)口量逐步縮減。由于海關(guān)停止發(fā)布了3月份以后的原鋁進(jìn)口數(shù)據(jù)，因此我們只能從鋁及鋁材的進(jìn)口量中找尋規(guī)律。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，9月份中國未鍛軋鋁及鋁材出口50.7萬噸，同比增加37.0%，環(huán)比8月減少1萬噸。今年前9月，中國累計(jì)出口未鍛軋鋁及鋁材425.8萬噸，同比增加16.3%。從全年的波動情況來看，呈現(xiàn)出進(jìn)口價(jià)值越來也高，但是進(jìn)口量縮減的規(guī)律，這說明進(jìn)口品種和以前發(fā)生了較大改變，高附加值產(chǎn)品進(jìn)口增多。未來隨著國內(nèi)外鋁價(jià)越來越趨于一致，進(jìn)口量絕對值也將繼續(xù)平穩(wěn)并且小幅縮減。

四、原鋁產(chǎn)量、產(chǎn)能呈現(xiàn)恢復(fù)性增長

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為279萬噸，環(huán)比下降1.8%，但同比攀升7.1%；中國1-9月原鋁產(chǎn)量為2500萬噸，較上年同期增加4.2%。從全年數(shù)據(jù)來看，2018年原鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。在2017年去產(chǎn)能的大旗下原鋁產(chǎn)量大幅縮減，到了2018年，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)以及現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能的整合，原鋁產(chǎn)量開始出現(xiàn)持續(xù)的正增長，尤其是下半年，產(chǎn)量同比增速持續(xù)在5%以上運(yùn)行。但是鋁合金方面產(chǎn)量增速卻有所放慢，這也說明下游房地產(chǎn)市場需求疲軟。未來2019年原鋁價(jià)格偏低將制約新產(chǎn)能投產(chǎn)速度，原鋁產(chǎn)量有望在保持正增長的同時(shí)放緩增速。

據(jù)百川資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2018年10月29日，中國電解鋁有效產(chǎn)能4664.8萬噸，開工3666.5萬噸，開工率78.59%；截至到2018年11月8日，2018年中國電解鋁已減產(chǎn)量154.9萬噸，已確定待減產(chǎn)量為35.4萬噸，或減產(chǎn)但未明確數(shù)量為0萬噸；截至2018年11月8日，2018年中國電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模涉509.3萬噸，已復(fù)產(chǎn)112.5萬噸，待復(fù)產(chǎn)398.8萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)0萬噸，預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)112.2萬噸；2018年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能340.45萬噸，已投產(chǎn)191.8萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)148.65萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能178.75萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)106.9萬噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)312.45萬噸。

從全年的情況來看，電解鋁產(chǎn)能呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長的態(tài)勢，總產(chǎn)能以及在產(chǎn)產(chǎn)能都維持著平穩(wěn)的小幅增長。只有開工率在下半年，尤其是四季度出現(xiàn)了持續(xù)下降。彼時(shí)原鋁價(jià)格正在經(jīng)歷低谷期，較低的生產(chǎn)利潤使得企業(yè)開工積極性下降。另外，新增產(chǎn)能的投產(chǎn)也是從下半年開始集中釋放。從百川的數(shù)據(jù)中我們可以看到，截止到11月初新產(chǎn)能已投產(chǎn)191.8萬噸，而這一數(shù)字在6月底的時(shí)候還只是60.7萬噸的水平。另一方面，電解鋁已減產(chǎn)量為154.9萬噸，大大少于新增產(chǎn)能的投產(chǎn)量，更別提還有將近400萬噸的待復(fù)產(chǎn)量在虎視眈眈了。因此，預(yù)計(jì)明年電解鋁的整體供給量依然將維持較高水平，供給過剩的大形勢不容樂觀。

五、國內(nèi)去庫存周期仍在持續(xù)

2018年，倫鋁庫存和滬鋁庫存呈現(xiàn)出截然不同的走勢。一方面?zhèn)愪X庫存一改此前的持續(xù)下行開始了窄幅震蕩的走勢，另一方面滬鋁庫存以及社會庫存都經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的運(yùn)行特點(diǎn)，并且目前仍然處于去庫存周期過程中。從全球角度來看，鋁的供給缺口已經(jīng)得到了極大的緩解，未來將維持趨于平衡的態(tài)勢。而國內(nèi)的情況仍然是高庫存與高產(chǎn)能兩座大山壓在弱需求之上，去庫存的道路任重而道遠(yuǎn)。

第四部分 我國原鋁下游消費(fèi)情況及預(yù)測

一、地產(chǎn)投資以及住宅銷售成為亮點(diǎn)

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月份，商品房銷售面積133117萬平方米，同比增長2.2%，增速比1-9月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積增長2.8%，辦公樓銷售面積下降10.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降2.8%。商品房銷售額115914億元，增長12.5%，增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長15.0%，辦公樓銷售額下降6.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長1.7%。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為101.94，比9月份回落0.05點(diǎn)。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成的情況來看，2018年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資99325億元，同比增長9.7%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資70370億元，增長13.7%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為70.8%。

進(jìn)入2018年，房地產(chǎn)開發(fā)投資迎來了較快的增長速度，隨著新興城市集群和區(qū)域化的發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)也迎來了勢頭良好的復(fù)蘇。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的累計(jì)同比中我們就可以看到，2017年的這一數(shù)據(jù)平均基本在8左右，到了2018年就已經(jīng)增長到了10左右，并且前10個(gè)月中就有5個(gè)月維持了兩位數(shù)的增速。從類型上看，住宅銷售面積大大高于商用房銷售面積，未來2019年這樣的勢頭還將持續(xù)一段時(shí)間，需要密切關(guān)注的是房地產(chǎn)投資增速的回落會不會在明年下半年顯現(xiàn)。

二、汽車產(chǎn)銷降速熄火

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2018年10月，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比均呈一定下降，同比降幅更為明顯，延續(xù)了7月份以來下降走勢。1-10月，汽車產(chǎn)銷同比雙雙下降，為今年首次負(fù)增長。10月當(dāng)月汽車產(chǎn)銷分別完成233.4萬輛和238萬輛，產(chǎn)銷量比上月分別下降0.9%和0.6%；比上年同期分別下降10.1%和11.7%，產(chǎn)銷率102%，廠家?guī)齑鎵毫^續(xù)減緩。1-10月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1935萬輛和1930.4萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期均下降1%。1-10月，商用車產(chǎn)銷分別完成347.6萬輛和356.7萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別增長3.4%和5.5%。

縱觀全年，汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)出前漲后跌的走勢。上半年維持良好的同比環(huán)比增速。但是進(jìn)入下半年，汽車產(chǎn)銷量卻下滑明顯。去年市場增長亮點(diǎn)的商用車，在10月份產(chǎn)銷量比上年同期分別下降10.3%和2.8%，增速比上年同期分別下降36.9和17.7個(gè)百分點(diǎn)。除去排放標(biāo)準(zhǔn)提高、補(bǔ)貼下降等因素制約了汽車市場的銷量以外，去年較高的基數(shù)也是產(chǎn)銷量下滑的因素。預(yù)計(jì)2019年將能逐漸好轉(zhuǎn)，并且下半年有望增速為正。另外，新能源汽車的井噴式發(fā)展也將成為車市的最大亮點(diǎn)。

三、家電制造短期難改頹勢

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中，我們可以看出。在經(jīng)歷了2017年的迅猛增長后，2018年全年持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)疲軟所帶來的消費(fèi)能力減弱在家電消費(fèi)上體現(xiàn)得尤為突出，這種趨勢在短期內(nèi)仍將持續(xù)。因此2019年上半年我們對家電需求也保持較為悲觀的預(yù)期，下半年隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或有所好轉(zhuǎn)。

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中，我們可以看出。在經(jīng)歷了2017年的迅猛增長后，2018年全年持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)疲軟所帶來的消費(fèi)能力減弱在家電消費(fèi)上體現(xiàn)得尤為突出，這種趨勢在短期內(nèi)仍將持續(xù)。因此2019年上半年我們對家電需求也保持較為悲觀的預(yù)期，下半年隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或有所好轉(zhuǎn)。

四、再生鋁進(jìn)口量持續(xù)下降

最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月中國廢鋁進(jìn)口量10萬噸，同比減少46.9%；1-9月中國廢鋁累計(jì)進(jìn)口量119萬噸，同比減少25.2%。今年以來由于鋁價(jià)震蕩走偏弱，以及廢料進(jìn)口政策等原因，廢鋁的進(jìn)口量持續(xù)縮減，并且同比為負(fù)。從價(jià)格走勢來看，跌價(jià)幅度也要大于原鋁。預(yù)計(jì)明年隨著需求較弱將難有亮點(diǎn)，廢鋁的進(jìn)口量以及價(jià)格也將繼續(xù)維持弱勢運(yùn)行，短期負(fù)增長難有起色。

第五部分 供需平衡表

2018年氧化鋁進(jìn)出口的顯著變化是平衡表中的亮點(diǎn)，由于國外供應(yīng)緊張而造成的價(jià)格居高不下大大的刺激了氧化鋁的出口行情，國內(nèi)雖然也趨于緊張，但是價(jià)格漲幅比之國外還是較小的。因此從另一個(gè)角度也加劇了國內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)緊張。由于海德魯智力氧化鋁廠的一半產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)失敗，未來四季度和2019年這種短缺狀況仍然難以緩解。

2018年氧化鋁進(jìn)出口的顯著變化是平衡表中的亮點(diǎn)，由于國外供應(yīng)緊張而造成的價(jià)格居高不下大大的刺激了氧化鋁的出口行情，國內(nèi)雖然也趨于緊張，但是價(jià)格漲幅比之國外還是較小的。因此從另一個(gè)角度也加劇了國內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)緊張。由于海德魯智力氧化鋁廠的一半產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)失敗，未來四季度和2019年這種短缺狀況仍然難以緩解。

對于原鋁來說，卻是一種截然相反的狀態(tài)，不斷釋放的產(chǎn)能與消費(fèi)低速增長直接的矛盾越來越大，供應(yīng)大于需求將是未來一段時(shí)間的趨勢所在。四季度供暖季錯峰生產(chǎn)也難以抑制這種不平衡的加劇，未來如果沒有大面積停產(chǎn)發(fā)生，原鋁供應(yīng)將維持偏松狀態(tài)。

第六部分 技術(shù)分析

滬鋁從年初開始波浪式震蕩偏弱行情，1-3月以及9-11月是下跌周期最長的兩個(gè)階段，兩次長周期反彈主要集中在4-5月和8月。截至11月底，年度跌幅已經(jīng)達(dá)到9.54%。從技術(shù)分析角度來看，盤面在13700-13800有較強(qiáng)支撐，因此短期有反彈可能。但是從長期走勢來看，滬鋁依然維持在下行通道里運(yùn)行，反彈壓力位大約在14300附近，下方支撐在12800一線。

第七部分 后市展望

2018年的滬鋁走勢可謂是異常工整，全年波動范圍主要在13700-15200之間。上游氧化鋁的行情成為了滬鋁盤面的驅(qū)動引擎，多次漲跌的緣由都是在成本端。在國際錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下，外盤對于滬鋁的影響越來越大，中美貿(mào)易摩擦和國外氧化鋁供應(yīng)偏緊時(shí)刻牽動著市場神經(jīng)。在供給端去產(chǎn)能的大背景下，電解鋁復(fù)產(chǎn)也受制于鋁價(jià)的漲跌，整體復(fù)產(chǎn)情況并不理想。但是另一方面，產(chǎn)能的虧損關(guān)停也由于鋁價(jià)規(guī)律性漲跌而得到喘息，全年去產(chǎn)能情況不及預(yù)期。

從4月底開始，國內(nèi)鋁錠庫存開始了持續(xù)至今的去庫存周期。但是庫存壓力的松綁并沒有給鋁價(jià)帶來更多的提振，下游疲軟的消費(fèi)以及倫鋁價(jià)格的下跌都制約了滬鋁的漲幅。并且由于歷史庫存較高，即便是經(jīng)歷了半年多的去庫存，整體庫存水平依然維持高位，企業(yè)也受累于高價(jià)庫存而進(jìn)一步壓縮利潤空間。未來2019年，庫存情況依然是我們需要關(guān)注的重點(diǎn)。

整體來看，目前很大一部分電解鋁企業(yè)都已經(jīng)虧損或者在面臨虧損的邊緣。2018年鋁價(jià)重心下移，較高的成本使得利潤都在上游礦山和氧化鋁環(huán)節(jié)。只有那些一體化經(jīng)營的大型鋁企，才能保持較好的盈利水平。在2019年，氧化鋁價(jià)格強(qiáng)勢所帶來的成本支撐會有所減弱，而未來隨著一些電解鋁產(chǎn)能的長期虧損，大規(guī)模的關(guān)停浪潮有望到來?？墒?018年持續(xù)疲軟的下游消費(fèi)，在19年整體的宏觀形勢下也難有改善。因此，供給和消費(fèi)之間的博弈將成為制約鋁價(jià)的關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)滬鋁走勢將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，整體價(jià)格重心繼續(xù)下移的走勢，全年主要運(yùn)行區(qū)間在12800-15000之間。