倫鋅自去年12月上旬開(kāi)始連續(xù)下跌，我們認(rèn)為宏觀面弱勢(shì)格局難以改變，鋅庫(kù)存或出現(xiàn)回升拐點(diǎn)，鋅價(jià)依然存在下跌空間。

消費(fèi)并不樂(lè)觀

世界金屬統(tǒng)計(jì)局報(bào)告顯示，2018年1—10月全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩14.63萬(wàn)噸，而2017年整年供應(yīng)短缺43.1萬(wàn)噸。當(dāng)前全球總庫(kù)存偏低，但LME庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象，預(yù)計(jì)隨著鋅供需格局轉(zhuǎn)變，總庫(kù)存將出現(xiàn)回升拐點(diǎn)。中國(guó)是全球主要的鋅消費(fèi)國(guó)，其中鍍鋅占鋅消費(fèi)總量的62%，決定中國(guó)鋅整體需求狀況。鍍鋅板產(chǎn)量萎縮及庫(kù)存高企，反映鋅消費(fèi)并不樂(lè)觀。產(chǎn)量方面，截至2018年10月，國(guó)內(nèi)鍍鋅總產(chǎn)能達(dá)到1億噸，但產(chǎn)能利用率僅為70%。其中，重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板（帶）產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，2018年1—11月同比萎縮1.34%。庫(kù)存方面，鍍鋅庫(kù)存緩慢回升，從2018年9月中旬的93萬(wàn)噸上升至12月的100萬(wàn)噸。

宏觀面依舊偏弱

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓決定了鋅的整體消費(fèi)情況。房地產(chǎn)基本面走弱短期難逆轉(zhuǎn)，新開(kāi)工與銷售背離，房地產(chǎn)購(gòu)買力持續(xù)消耗，房企短時(shí)間快速銷售、快速回籠資金壓力增大，房地產(chǎn)周期拖長(zhǎng)。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議維持大基調(diào)不變，強(qiáng)調(diào)住房不炒和構(gòu)建住房長(zhǎng)效機(jī)制，這意味著今年房地產(chǎn)強(qiáng)監(jiān)管的調(diào)控政策不會(huì)放松。

基建補(bǔ)短板資金瓶頸明顯，政策利好拉動(dòng)基建有限。在中國(guó)金融去杠桿背景下，基建融資壓力增加，鐵路和公路固定資產(chǎn)投資增速均低位運(yùn)行。同時(shí)，國(guó)內(nèi)融資環(huán)境偏緊，電網(wǎng)投資資金受限，制約電網(wǎng)補(bǔ)短板的力度。新增人民幣貸款領(lǐng)先電網(wǎng)投資增速12個(gè)月左右，2018年11月新增貸款增速頂部特征已經(jīng)顯現(xiàn)，后期有可能邊際轉(zhuǎn)弱，意味著電網(wǎng)投資增速回升力度不強(qiáng)，將限制鐵塔等行業(yè)的鍍鋅消費(fèi)。

家電行業(yè)迎來(lái)最壞時(shí)代，房地產(chǎn)銷售面積繼續(xù)放緩，拖累空調(diào)等家電銷售，且居民消費(fèi)能力下降，家電置換需求動(dòng)力減弱。

國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期

在國(guó)內(nèi)環(huán)保干擾因素減弱和國(guó)外新建鋅礦項(xiàng)目投產(chǎn)背景下，全球鋅礦產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，TC持續(xù)上升帶動(dòng)冶煉利潤(rùn)邊際改善，將引發(fā)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，并且冶煉新增產(chǎn)能大于鋅礦新增產(chǎn)能，鋅產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng)。鋅礦方面，國(guó)內(nèi)環(huán)保干擾因素逐漸減弱，大型礦山生產(chǎn)中斷概率大幅下降，并且2019年環(huán)保法律完善，符合環(huán)保要求的部分礦山將出現(xiàn)邊際增量；國(guó)外受鋅礦利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，2016—2017年新建鋅礦項(xiàng)目在2018—2019年陸續(xù)投產(chǎn)。冶煉方面，2018年國(guó)內(nèi)冶煉廠非正常減產(chǎn)倒逼鋅精礦現(xiàn)貨TC飆升，冶煉廠利潤(rùn)邊際改善，并且當(dāng)前冶煉廠購(gòu)買鋅精礦資金成本偏低，刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期。數(shù)據(jù)顯示，2019年新增冶煉產(chǎn)能將達(dá)到105萬(wàn)噸，而2018年減少19萬(wàn)噸。

綜上所述，我國(guó)鋅終端消費(fèi)疲弱格局難改，鋅將呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩格局，庫(kù)存回升的拐點(diǎn)將顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)中期鋅價(jià)將繼續(xù)維持弱勢(shì)。操作上，建議投資者中期依然以逢高拋空為主。