一方面，短期供應(yīng)預(yù)期增量依然存在，而需求減量較為確定，鎳市供大于求格局持續(xù)存在。另一方面，中美貿(mào)易走向依然是值得關(guān)注的重要變量。

自去年鎳價觸及12萬元/噸高點后，連續(xù)下跌近6個月,跌幅逾28%。隨著鎳價的深跌，近期下跌空間有限，但要實現(xiàn)爆炸式上漲則缺乏基本面的支撐，這意味著鎳價陷入膠著的尷尬境地。長期來看，2019年的供應(yīng)壓力仍來自印尼鎳生鐵，國內(nèi)不銹鋼需求增量寥寥，而新能源基數(shù)偏低且安全性限制了商業(yè)化量產(chǎn)的可能。短期來看，印尼鎳生鐵投產(chǎn)進度有放緩的跡象，但供應(yīng)釋放并未擱淺。國內(nèi)不銹鋼高增長已于去年12月終止，不銹鋼社會庫存因鋼廠主動檢修出現(xiàn)明顯去庫現(xiàn)象，基本面好壞摻雜，但不足以扭轉(zhuǎn)偏弱格局。

印尼鎳生鐵供應(yīng)或加大

中資印尼鎳生鐵產(chǎn)能擴張主要集中在四家公司，分別是青山集團、德龍鎳業(yè)、新興鑄管(000778,股吧)和金川集團。盡管青山集團的大部分產(chǎn)能已經(jīng)兌現(xiàn)，但產(chǎn)能仍有增長空間。初步估計2019年印尼鎳生鐵增量約11.5萬—15萬噸，考慮到2017—2018印尼鎳生鐵投產(chǎn)不及預(yù)期，2019年仍有較大的釋放壓力。由于印尼增產(chǎn)的鎳生鐵產(chǎn)量還不能完全被當?shù)氐牟讳P鋼項目消化，國內(nèi)還面臨低成本鎳生鐵流入壓力。根據(jù)SMM跟蹤的情況來看，原計劃于2018年底投產(chǎn)的印尼金川新產(chǎn)能將推遲至2019年1—2月投放第1臺。印尼青山將以“4+6”的形式投放新產(chǎn)能。Morowali工業(yè)園計劃上半年投產(chǎn)4條，預(yù)計最早于1月底投產(chǎn)2條，另外6條將于今年下半年投產(chǎn)，每條0.75萬—0.85萬噸鎳/年。雖然中資印尼新建項目有后延跡象，但供應(yīng)并未擱淺，這將是抑制鎳價反彈的重大利空因素。

國內(nèi)減產(chǎn)的可能性小

國內(nèi)方面，山東鑫海的第一臺爐子已經(jīng)開始烘爐，預(yù)計1月將出鐵，對于后期生產(chǎn)，需要看第一臺爐子的運行情況。雖然另外7臺爐子尚未建設(shè)完畢，但未來鎳生鐵供應(yīng)釋放的預(yù)期依然很高。此前測算的內(nèi)蒙古的RF裝置成本接近盈虧附近，由于國內(nèi)鎳生鐵依然偏緊，不少鎳生鐵企業(yè)處于積極生產(chǎn)階段，訂單已排至1月末。而且隨著鎳礦成本的下移，導致鎳生鐵下行空間打開，短期指望鎳生鐵減產(chǎn)來限制供應(yīng)的可能性不大。

需求難以有效拉動

雖然新能源電池用鎳前景樂觀，但是短期來看，由于基數(shù)偏低難以實現(xiàn)較快增長，不銹鋼消費依然是鎳消費的重心。2019年國內(nèi)300系不銹鋼需求增量有限，不銹鋼新增產(chǎn)能多集中在400系列。其中，廣西柳鋼300系普碳鋼置換產(chǎn)能最早也要在7月后才能投產(chǎn)，而山東鑫海的200萬噸產(chǎn)能大約在年底，這其中的不確定性較多。考慮到今年終端需求轉(zhuǎn)差可能導致山東鑫海的這200萬噸產(chǎn)能推遲至2020年。短期來看，去年12月全國300系不銹鋼高速增長的局面已結(jié)束，鋼廠因利潤虧損多有檢修計劃。雖然不銹鋼價格已止跌，但并未出現(xiàn)明顯反彈。值得注意的是，不銹鋼社會庫存有了主動去庫存跡象。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年12月下旬，無錫和佛山地區(qū)不銹鋼樣本庫存量為31萬噸，環(huán)比12月上旬降幅12.57%。若不銹鋼庫存進一步下降，不銹鋼價格反彈有望刺激鎳價企穩(wěn)，但這仍需要繼續(xù)檢驗。

綜上所述，短期供應(yīng)預(yù)期增量依然存在，而需求減量較為確定，導致鎳供需平衡繼續(xù)變差。上期所鎳庫存出現(xiàn)小幅累庫，庫存仍有拋至期貨的壓力。宏觀方面，中美貿(mào)易和解的變數(shù)仍在，這依然是值得關(guān)注的重要變量?？傊?，基本面支撐動力不足，鎳價或維持弱勢盤整。