2018年，基本金屬價(jià)格表現(xiàn)疲軟，多品種均出現(xiàn)2015年以來最大年度跌幅。2018年全球市場動蕩，新興市場首先走弱，以中國為首，其次蔓延到發(fā)達(dá)市場，歐元區(qū)，美國等均在四季度開始放緩。一般而言，全球經(jīng)濟(jì)較為同步，展望2019年我們?nèi)匀槐３窒鄬Ρ^的態(tài)度，基本金屬行情可以參考2015年走勢，2018年是牛熊轉(zhuǎn)換的一年，而2019年則可能是熊市通縮的一年。

2019年上游強(qiáng)于下游格局有望轉(zhuǎn)變，但金屬價(jià)格仍難有起色，類比2015年走勢

在過去十多年里，全球大宗原材料新增需求中，中國占據(jù)絕對控制地位。先期工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)增長逐漸和礦產(chǎn)資源的消耗脫鉤，其需求量呈現(xiàn)穩(wěn)定乃至下降的趨勢。而新興市場經(jīng)濟(jì)體由于體量較小，盡管需求增長速度快，但數(shù)量不多。因此許多礦產(chǎn)資源全球市場的新增需求量中，大約70%-80%均是由中國貢獻(xiàn)的?？梢哉f，中國拉動了全球有色金屬市場，中國的市場變化牽動著整個有色金屬價(jià)格的走勢。但現(xiàn)在這種拉動效應(yīng)正在被弱化，全球市場正在尋求新的消費(fèi)增長點(diǎn)。

中國市場仍是最核心影響因素，經(jīng)濟(jì)趨弱且債務(wù)高企掣肘刺激政策。國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額增長11.8%，增速比1-10月份減緩1.8%。其中采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5270.4億元，同比增長45.1%，漲幅較1-10月份收窄2%。具體來看，有色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤376.3億元，同比增長5.5%；從全產(chǎn)業(yè)鏈來看，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降16.9%。

預(yù)計(jì)2019年有色行業(yè)利潤分配將由上游向中下游行業(yè)傾斜；供、需、價(jià)、庫存全線下滑，令12月制造業(yè)PMI跌至線下、再創(chuàng)新低。而從中觀高頻數(shù)據(jù)看，12月以來，終端需求依然偏弱，工業(yè)生產(chǎn)短期穩(wěn)定，庫存普遍偏高，指向主動去庫存延續(xù)。展望2019年，基本金屬需求轉(zhuǎn)弱仍將繼續(xù)拖累生產(chǎn)下滑，并帶動價(jià)格回落，通縮風(fēng)險(xiǎn)正在升溫，行業(yè)利潤分配也將由上游向中下游行業(yè)傾斜。

有色之王：銅，空頭力量或強(qiáng)于多頭

銅作為商品之王，判斷價(jià)格之前，先看看銅的影響因子。首先來看基本面，價(jià)格和庫存經(jīng)常不匹配，對比滬銅價(jià)格和庫存變化，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性僅為20%，基本面對單邊價(jià)格的指導(dǎo)不是特別明顯，其實(shí)庫存更適合指導(dǎo)價(jià)差和升貼水。

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其次要看宏觀因素。中國、美國CPI下行幾乎結(jié)束了銅上漲的最后希望，另外美國企業(yè)債利差在今年開始慢慢走擴(kuò)，美國企業(yè)利差和銅呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，銅的價(jià)格和美債10Y走勢相同，美債在之前的3.261筑頂之后開始下行，2Y-10Y已經(jīng)倒掛近一個月，預(yù)計(jì)銅在未來一段時間會開啟比較大的下行行情。最后，銅與全球 PMI之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性，兩者的相關(guān)性高達(dá)89%。

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2019年基于全球經(jīng)濟(jì)增速下行的判斷，我們認(rèn)為銅價(jià)也難以走出大漲的行情，仍然有回調(diào)的空間。預(yù)計(jì)2019年LME倫銅將依托5800美元/噸一線運(yùn)行，國內(nèi)滬銅期貨將在45000-50000元/噸區(qū)間波動。套利方面，春節(jié)以后可關(guān)注正套機(jī)會，一方面春節(jié)后下游逐步復(fù)工，3月份消費(fèi)旺季到來，并且冶煉廠檢修增多，價(jià)差將出現(xiàn)收窄。風(fēng)險(xiǎn)方面，需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦；中國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；電力投資能否超預(yù)期；廢銅禁止進(jìn)口加劇短缺。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

光大期貨：金融屬性已經(jīng)成為主導(dǎo)銅價(jià)波動方向的主要因素，2019 年金融屬性對于銅價(jià)影響總體偏空。商品屬性對銅價(jià)波動幅度及波動節(jié)奏影響更為明顯，2019 年全球供求關(guān)系或?qū)⑦M(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)全年供求短缺近40萬噸，短缺幅度明顯超過前幾年水平。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)進(jìn)入低增速周期，銅市供應(yīng)增速或?qū)⑾禄?；需求方面，中國宏觀政策以及 2018 電力投資房地產(chǎn)的低基數(shù)使得我們對 2019 年的需求增速較為樂觀。銅價(jià)或?qū)⒄▌?，震蕩偏弱。預(yù)估2019年銅價(jià)主要波動區(qū)間為5400—6600美元，全年均價(jià)6000美元。

中信期貨：預(yù)計(jì)2019年銅價(jià)仍將繼續(xù)震蕩向下，尋找合理的價(jià)格中樞。全球經(jīng)濟(jì)被動放緩，自2016以來連續(xù)3年的經(jīng)濟(jì)高速增長，階段性告一段落，經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整將造成銅需求增速放緩，新的行業(yè)增長點(diǎn)中短期只能等待（新能源汽車領(lǐng)域等）；但是來自于供給端的干擾（包括干擾率提升下銅礦供給、環(huán)保政策下的廢銅供給、以及印度智利冶煉廠環(huán)保壓力下精銅產(chǎn)出等），決定了銅價(jià)下跌的幅度和節(jié)奏，年內(nèi)價(jià)格可能會出現(xiàn)前高后低的走勢，2019年銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在5400-6600美元/噸、45000-53000元/噸。

一德期貨：當(dāng)前的市場已經(jīng)包含了各種悲觀預(yù)期，但同時產(chǎn)業(yè)方面悄然孕育著機(jī)會。銅礦產(chǎn)出增速變緩，下游需求換檔，但需求表現(xiàn)穩(wěn)定并未隨經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)失速。從供需的最終指標(biāo)庫存這點(diǎn)看，目前全球銅顯性庫存已至多年來少有的低點(diǎn)，與此同時銅現(xiàn)貨升水處在近年高位，說明下游消費(fèi)其實(shí)并不弱。在國內(nèi)廢銅回收期還沒真正到來情況下，全面禁止廢七類銅進(jìn)口政策也隱含著供應(yīng)危機(jī)。我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)疲弱是由于來自宏觀方面的恐慌遮掩了銅金屬商品屬性中的一些亮點(diǎn)，銅自身供需邊際改善空間較大，銅的極低位庫存為銅價(jià)提供了很好的反彈基礎(chǔ)。經(jīng)過一年的對抗、對話與調(diào)整，中美很可能最終找的新的適應(yīng)關(guān)系，2019年中美關(guān)系很可能緩和，在外部危機(jī)解除后，銅價(jià)或迎來情緒上的修復(fù)和價(jià)值再塑造。預(yù)計(jì)明年倫銅核心波動區(qū)域在6500-8000美元，滬銅48000-60000元。

鋁：2019年探底路漫漫

2018 年以來，采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期以及春節(jié)假期需求走弱，鋁價(jià)自高位開始回落，滬鋁在3月23日更是創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)13690元/噸。2018 年4月6日，美國制裁俄鋁引發(fā)全球鋁供應(yīng)擔(dān)憂，倫鋁快速上漲，倫鋁漲至2718美元/噸，而二季度以來，國內(nèi)需求開始回暖，滬鋁因此跟隨倫鋁上漲，并在4月19日創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)15590元/噸，但隨后美國延遲對俄鋁的制裁，鋁價(jià)在6月末開始回吐漲幅。進(jìn)入三季度，國內(nèi)環(huán)保督查和海德魯停產(chǎn)事件推升氧化鋁大幅上漲， 期間更有“美鋁罷工”事件的推波助瀾，滬鋁最高漲至15125元/噸，但自9月以來，受制于采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期以及“金九銀十”的旺季不旺，鋁價(jià)又重回下跌通道。

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展望2019年，供給方面，自2017年供給側(cè)改革以來，我國電解鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量得到了有效 控制，在當(dāng)前政策環(huán)境下，無序產(chǎn)能擴(kuò)張已被嚴(yán)格禁止，行業(yè)產(chǎn)能的增量只有產(chǎn)能置換和合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)，未來電解鋁行業(yè)產(chǎn)能天花板已現(xiàn)。雖然產(chǎn)能尚存一定上升空間，但是受鋁價(jià)低迷，電解鋁盈利大幅下滑，行業(yè)面積虧損的情形下，推遲投產(chǎn)、被迫減產(chǎn)現(xiàn)象多有出現(xiàn)，供應(yīng)端明年整體偏弱。

需求方面，今年商品房新開工、施工、竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，但目前來看，房地產(chǎn)資金面稍有好轉(zhuǎn)，或預(yù)示在建房屋的施工和竣工會逐漸回暖，改善建筑型材消費(fèi)。然在房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于嚴(yán)控之中，因此政策短期難以大幅放松。中國汽車產(chǎn)銷高速增長的時期可能已經(jīng)過去了，但新能源汽車的爆發(fā)式增長將帶動電池箔的需求以及“輕量化”技術(shù)的發(fā)展。在國家發(fā)力基建的大背景下，國家加大電力投資，又集中在鋁線纜需求端特高壓建設(shè)板塊，這或?qū)?019年鋁消費(fèi)提供較大的增量。在中美貿(mào)易談判趨勢向好的情況下，明年鋁材出口我們認(rèn)為仍有一定 的增長空間。另外，我國在包裝領(lǐng)域的鋁箔用鋁，包括鋁箔占比與發(fā)達(dá)國家尚存一定差距，長期來看具備很大的增長空間。

整體而言，2019年鋁需求端偏弱，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速將維持4.5%。成本方面，雖然2019年氧化鋁價(jià)格下行相對確定，但是我們對自備電方案仍有期待，其實(shí)施帶來成本上升的幅度可能更高，綜合來看，我們預(yù)計(jì)電解鋁整體成本中樞不會出現(xiàn)大幅下移。綜上所述，在供需雙弱的情況下，2019年鋁價(jià)是需經(jīng)過比較長時間的探底走勢，明年春節(jié)過后或有反彈，但之后大概率緩慢下探尋底，預(yù)計(jì)倫鋁運(yùn)行區(qū)間1800-2200美元/噸，滬鋁運(yùn)行區(qū)間 12500-15000元/噸。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

一德期貨：消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)春節(jié)淡季，鋁錠庫存累庫在所難免，鋁價(jià)跌破成本支撐進(jìn)入探底階段。采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，政策執(zhí)行有所松動，雖然部分電解鋁企業(yè)因虧損而被迫減產(chǎn)，但減產(chǎn)規(guī)模有限，整體供需平衡尚未出現(xiàn)明顯波動，不足以扭轉(zhuǎn)鋁市價(jià)格。行業(yè)利潤不平均，電解鋁行業(yè)普遍面臨虧損甚至現(xiàn)金流虧損，氧化鋁行業(yè)因?yàn)槌隹谑袌鲩_啟的因素保持較好利潤，但受整體行業(yè)下行的壓力下，氧化鋁價(jià)格仍有下滑空間，電解鋁成本線有進(jìn)一步下滑趨勢，鋁價(jià)探底過程或可尚未結(jié)束。

2018年鋁市場實(shí)際消費(fèi)增速遠(yuǎn)低于預(yù)期，在宏觀層面尚未有轉(zhuǎn)好信號之時，對2019年消費(fèi)增速的預(yù)判市場普遍處于悲觀態(tài)勢下，但鋁價(jià)低迷利潤壓縮也將抑制新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度，2019年鋁市供應(yīng)仍處于緊平衡狀態(tài)，高庫存持續(xù)常態(tài)化，去庫存過程緩慢。消費(fèi)增速的改善或只能等待國家政策的支持，增值稅的下滑，基建的拉動，房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)的政策刺激，中美貿(mào)易的進(jìn)展情況將會成為影響鋁需求的主要因素。

銀河期貨：預(yù)計(jì) 2019 年一季度受春節(jié)季節(jié)性因素影響，庫存再度進(jìn)入累庫階段，鋁價(jià)將承壓回落。由于原料端整體成本仍處于抬升階段，因此原料價(jià)格的止跌企穩(wěn)，將使得電解鋁成本維持在高位。鋁廠虧損壓力得不到徹底緩解之前，開工率很難維持在較高水平，新增產(chǎn)能也難以快速投放。再疊加二季度需求復(fù)蘇的配合，庫存再度轉(zhuǎn)為去庫階段，鋁價(jià)迎來反彈行情。

整體而言，我們認(rèn)為未來電解鋁的需求前景依然良好，但由于眼下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處在新舊動能轉(zhuǎn)化階段，再加之外部環(huán)境的不確定性，目前階段性的陣痛難以避免。拋開政策輔助的情況下，電解鋁行業(yè)靠市場化手段調(diào)節(jié)供需結(jié)構(gòu)效率有限，因此整體供應(yīng)過剩的矛盾短期內(nèi)仍將存在。在剝離了因投機(jī)因素導(dǎo)致的價(jià)格大幅波動之后，預(yù)計(jì)明年鋁價(jià)運(yùn)行幅度將比今年有所收窄，整體表現(xiàn)前低后高，區(qū)間在 13300元-14700元/噸。

鋅：需求承壓，2019年料繼續(xù)下跌

2018年年初國內(nèi)外鋅價(jià)觸及2008年8月以來的高點(diǎn)，分別攀升至27235元/噸和3595.5美元/噸。但下半年國內(nèi)外鋅加工費(fèi)明顯上行，市場對于全球鋅礦供給恢復(fù)的預(yù)期加強(qiáng)。同時下游需求持續(xù)疲弱，加之中美貿(mào)易爭端持續(xù)升溫，美元指數(shù)強(qiáng)勢格局下，商品悲觀預(yù)期對鋅價(jià)產(chǎn)生明顯壓制，鋅價(jià)告別連續(xù)兩年的拉升之勢，進(jìn)入下跌通道。

供應(yīng)方面：展望2019年，隨著全球礦端供應(yīng)的進(jìn)一步增加，煉廠產(chǎn)量將進(jìn)一步釋放，但仍需關(guān)注考慮，環(huán)保等問題仍是限制產(chǎn)量釋放力度的重要因素。預(yù)計(jì)2019年鋅錠產(chǎn)量將環(huán)比增加，但增加力度將受環(huán)保等問題的一定制約。

需求方面：中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-10月鍍層板累計(jì)4469萬噸，同比下降2.8%。分項(xiàng)來看，2017年基建投資累計(jì)同比增長19%，但截止2018年10月，累計(jì)基建投資縮水至3.7%，對鋅消費(fèi)拖累較為明顯；而1-10月汽車產(chǎn)量2278.7萬量，同比僅增長0.78%，汽車板需求較2017年進(jìn)一步回落；但1-10月，新屋開工面積16.88萬億平方米，同比增長16.3%，表現(xiàn)較為亮眼，但整體而言，鍍鋅板表現(xiàn)較為疲弱。

另外，據(jù)SMM調(diào)研顯示，2018年1-11月壓鑄鋅合金平均開工率46.5%，2017年1-11月壓鑄鋅合金平均開工率53.4%，同比下降6.9個百分點(diǎn)。傳統(tǒng)的壓鑄鋅合金面臨重重困境，2019年整體壓鑄鋅合金面臨著進(jìn)一步洗牌。2018年1-11月氧化鋅平均開工率52.5%，較去年同期下降4.5個百分點(diǎn)。氧化鋅開工率較去年來看，降幅較為明顯。

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鋅的終端消費(fèi)主要應(yīng)用于建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、家電工業(yè)、汽車工業(yè)等，目前國內(nèi)終端消費(fèi)于建筑領(lǐng)域的鋅占據(jù)半數(shù)，其次是運(yùn)輸、基建、工業(yè)機(jī)械和消費(fèi)品，占比分別為21%，16%，7%，6%。分項(xiàng)看，均有可能進(jìn)一步下滑。展望2019年，國內(nèi)期貨鋅有望在15000-21000區(qū)間波動，趨勢看跌。可以參考黑色商品的需求走勢。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

一德期貨：策略上我們依舊建議投資者待價(jià)格修復(fù)反彈后以逢高布空的主思路操作，預(yù)計(jì)2019年倫鋅核心運(yùn)行區(qū)域在2200-2600美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)域在18000-23000元/噸。

套利方面仍可關(guān)注買近拋遠(yuǎn)的正套操作?？缡刑桌矫?，基本面上2019年倫鋅價(jià)格下跌幅度大于滬鋅是大概率事件，建議關(guān)注買滬拋倫跨市反套操作。同時持續(xù)關(guān)注庫存與產(chǎn)量變化和人民幣匯率的走勢，一旦人民幣止跌或企穩(wěn)，國內(nèi)市場鋅價(jià)下跌走勢有望加速。相反，人民幣如果持續(xù)貶值，國內(nèi)大宗商品的價(jià)格仍會受到非常強(qiáng)的支撐。另一方面我們還需關(guān)注冶煉廠二八分享機(jī)制后的實(shí)際加工費(fèi)，若持續(xù)維持在5500元/噸以上水平，冶煉廠利潤可觀，現(xiàn)階段存在的冶煉瓶頸可能會被迅速打破，謹(jǐn)防鋅價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時建議冶煉廠做好利潤保值操作。

金瑞期貨：2019年而言，鋅價(jià)的供應(yīng)存在較為明顯的不確定性，因而加劇了鋅價(jià)的波幅。從時間節(jié)點(diǎn)看，按照環(huán)保問題如期解決的時間節(jié)點(diǎn)推算供應(yīng)釋放的進(jìn)度，我們發(fā)現(xiàn)一季度如期累庫存，而二季度將深度去庫存，供需矛盾也將在二季度進(jìn)一步激化。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)格前高后低，伴隨著基本面矛盾的激化，預(yù)計(jì)年內(nèi)高點(diǎn)在二季度附近，倫鋅核心2200-2900美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)域19000-24000元/噸。需要強(qiáng)調(diào)的是，由于現(xiàn)有庫存太低，因而導(dǎo)致邊際的變化將放大令市場的反應(yīng)，尤其在基本面矛盾容易激化的時間段內(nèi)。

鉛：2018年走勢符合預(yù)期，2019年還看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

2018年有色品種承壓重心下移，但鉛價(jià)相較于其他有色金屬，運(yùn)行重心并沒有持續(xù)下移，這或與其為完全基本面定價(jià)品種有關(guān)，2018年鉛價(jià)運(yùn)行于17280-20810元/噸，整年走勢形似去年，但今年主升浪行情在4-6月，持續(xù)時間僅2個月，遠(yuǎn)不及17年長達(dá)5個月的“瘋牛”行情?？梢哉f，2018年鉛價(jià)走勢基本符合行業(yè)內(nèi)預(yù)期，那2019年走勢是否延續(xù)強(qiáng)勢呢？

鉛與其他品種而言，特點(diǎn)很明顯：第一是鉛鋅聯(lián)動性很強(qiáng)；第二是再生品供應(yīng)比例高，供給邊際彈性大；第三是現(xiàn)貨盤定價(jià)優(yōu)勢明顯優(yōu)于期貨盤；四是鉛是環(huán)保壓力下重點(diǎn)照顧的品種。因而鉛期貨更適合結(jié)合政策層面進(jìn)行情緒化投資。2018年鉛價(jià)整體在較窄的區(qū)間內(nèi)震蕩波動，核心博弈一是在于新能源板塊對鉛蓄電池的替代性，二是鉛精礦及廢鉛的原料供給問題，三是在鉛的庫存的可持續(xù)性。

從邏輯導(dǎo)向看，鉛產(chǎn)業(yè)鏈面臨著較大的挑戰(zhàn)，宏觀環(huán)境的壓力將逐步通過出口端向國內(nèi)下游傳導(dǎo)，而環(huán)保等政策壓力也將令原生鉛和再生鉛市場的成本不斷上移，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤也在同步收窄。原生鉛產(chǎn)量下降、再生鉛行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級狀態(tài)，2018年滬粵庫存低位運(yùn)行，鉛價(jià)呈高位震蕩，預(yù)計(jì)2019年中國鉛供應(yīng)過?；驍U(kuò)大，預(yù)計(jì)倫鉛運(yùn)行區(qū)間在1850-2450美元/噸，滬鉛為16500-20500元/噸。

針對2019年鉛價(jià)走勢，SMM調(diào)研了百家企業(yè)的看法，其中包括22家鉛礦山企業(yè)、33家冶煉企業(yè)、21家貿(mào)易商以及24家下游鉛蓄電池企業(yè)。12%的企業(yè)看漲，64%的企業(yè)看跌，另外24%的企業(yè)看平，這部分企業(yè)主要認(rèn)為精鉛供應(yīng)仍將保持過剩狀態(tài)，但再生鉛廠的低利潤以及社會低庫存給予鉛價(jià)強(qiáng)支撐。

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機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

一德期貨：2019年國內(nèi)外鉛精礦供應(yīng)小幅增長，但迫于利潤空間較小，還原鉛供應(yīng)相較2018年基本維持穩(wěn)定，2018-2019年新增電池拆卸能力多大260萬噸，雖然再生精鉛的供應(yīng)受環(huán)保、廢電瓶供應(yīng)、回收價(jià)格以及再生企業(yè)利潤影響明顯，但促進(jìn)廢電瓶回收再利用將成為未來的趨勢，再生精鉛的產(chǎn)量及占比將會維持增長態(tài)勢。而需求方面，傳統(tǒng)主流消費(fèi)行業(yè)電動自行車受新規(guī)以及技術(shù)瓶頸的限制；精鉛用量將會被壓縮，傳統(tǒng)汽車及新能源汽車已透支消費(fèi)，2019年維持負(fù)增長幾率較大；中美貿(mào)易摩擦將會一直鉛蓄電池的出口，雖然通信行業(yè)蓬勃發(fā)展但對鉛消費(fèi)方面貢獻(xiàn)甚微，2019年鉛市場將會呈現(xiàn)供大于求的局面，價(jià)格波動重心將會進(jìn)一步下移。

國投安信：鉛價(jià)內(nèi)外盤獨(dú)立，滬鉛參考倫鉛意義不大。2019年滬鉛價(jià)格表現(xiàn)預(yù)計(jì)下行震蕩，隨著占國內(nèi)鉛產(chǎn)量超過45%的再生鉛行業(yè)規(guī)范化產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，環(huán)保對再生鉛供應(yīng)的負(fù)面影響邊際轉(zhuǎn)弱，再生鉛產(chǎn)出穩(wěn)定性增強(qiáng)。同時，需求端，消費(fèi)占比超過80%的蓄電池在電動自行車輕量化、新能源汽車鋰電沖擊，以及移動通訊基站動力電池梯次利用形成的背景下，鉛酸蓄電池的消費(fèi)壓力較大，出口上的不確定性也較強(qiáng)。預(yù)計(jì)國內(nèi)鉛價(jià)將整體下行走弱到17000元/噸。結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會主要圍繞可交割鉛錠的不足。當(dāng)前上期所交割品牌主要為原生鉛，原生鉛質(zhì)量保證強(qiáng)，現(xiàn)貨貿(mào)易流通少，因此，不排除2019年依然會有個別合約出現(xiàn)擠倉行情，預(yù)計(jì)容易出現(xiàn)在波段性強(qiáng)的流暢下跌之后。

南華期貨：對于2019年鉛市場，我們認(rèn)為鉛價(jià)或小幅走弱。供給端看，全球鉛精礦供應(yīng)較2018年維持增長態(tài)勢，但國內(nèi)受到冶煉成本以及再生鉛產(chǎn)量因素制約，預(yù)計(jì)精鉛供應(yīng)增幅并不顯著。再生鉛在精鉛中占比持續(xù)增長是必然趨勢，因此供應(yīng)端的重心將從鉛礦的供應(yīng)轉(zhuǎn)移至再生精鉛的供應(yīng)，但廢瓶電池的回收和拆解將成為再生鉛擴(kuò)張的主要制約因素。需求端，傳統(tǒng)消費(fèi)主流行業(yè)疲軟，通信行業(yè)貢獻(xiàn)較小，鉛蓄電池市場份額持續(xù)遭到吞噬，預(yù)計(jì)2019年鉛消費(fèi)市場整體下滑，鉛價(jià)或走弱。

鎳及不銹鋼走勢

時光飛逝，2018年已接近尾聲，回顧鎳的2018年，仿佛是乘坐過山車一般，價(jià)格起起落落，事件頻出。2018年年初后與近年末，鎳價(jià)都呈現(xiàn)出了戲劇性的大漲與大跌，頻頻突破市場預(yù)期，令行業(yè)人士猝不及防。

明年鎳供應(yīng)缺口確實(shí)收窄，從供應(yīng)來講：2019年印尼將有大量鎳生鐵投產(chǎn)，鎳生鐵將擠占部分純鎳的需求。需求來講，鋼廠逐漸減少純鎳使用比例，預(yù)計(jì)明年純鎳在煉鋼的使用比例將繼續(xù)下調(diào)，鋼廠更愿選擇鎳生鐵，主要因鎳生鐵中的生鐵是附加值。而新能源的需求預(yù)計(jì)明年將不會有大的增量，且在宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)下，預(yù)計(jì)明年鎳價(jià)或有重心下移風(fēng)險(xiǎn)。

對于年度預(yù)測來說，我們認(rèn)為由于2019年NPI新增產(chǎn)量較多，保守預(yù)期將釋放13萬金屬噸NPI產(chǎn)量，代替部分純鎳作為不銹鋼原料，純鎳缺口收窄，預(yù)計(jì)2019年年均價(jià)小幅下跌，全年運(yùn)行區(qū)間在0.9-1.4萬美元/噸區(qū)間震蕩。國內(nèi)滬鎳期貨預(yù)計(jì)在8萬-9萬元/噸之間波動。

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機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

南華期貨：供應(yīng)端預(yù)期國內(nèi)和印尼鎳鐵增產(chǎn)，下游不銹鋼國內(nèi)和印尼增產(chǎn)計(jì)劃并不足以 消化供應(yīng)增量，鎳價(jià)將承受較大壓力。同時19年新能源汽車端對鎳需求的增速保持在70%上，但其消費(fèi)占比預(yù)計(jì)僅增加至8%左右。而隨著鎳價(jià)持續(xù)低于12000美金，前期高鎳價(jià)時的鎳豆隱形庫存可能重新回到LME交割庫中，屆時庫存也將對鎳價(jià)形成壓力。 從具體路徑上考慮，19 年供應(yīng)增加釋放集中在二季度末到四季度，鎳價(jià)承 壓的時間將從明年二季度開始顯現(xiàn)。宏觀情緒有所轉(zhuǎn)好，疊加年后基建及房地產(chǎn)階段性轉(zhuǎn)好，鎳價(jià)明年一季度或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上修行情，其后價(jià)格重心開始將下降，預(yù)計(jì)全年鎳價(jià)整體行情波動為主，波動范圍在80000 到105000 范圍內(nèi)。

光大期貨：站在2018年尾，去預(yù)測2019年，結(jié)合當(dāng)前的宏觀與基本面預(yù)期，鎳價(jià)可能在“低價(jià)低利潤-價(jià)格修復(fù)”之間循環(huán)，簡單來說就是“空利潤”，價(jià)格呈現(xiàn)抵抗式下行，重心下移。預(yù)計(jì)全年價(jià)格波動區(qū)間在8500美元/噸-13000美元/噸，價(jià)格重心下移至10000美元/噸左右。

銀河期貨：預(yù)計(jì) 2019 年鎳價(jià)缺乏大級別趨勢性的走勢，可能寬幅震蕩為主，則交易策略上，建議波段操作，2019 年一季度可考慮做多鋼廠利潤操作（多不銹鋼空鎳），之后結(jié)合國內(nèi)不銹鋼出口情況而調(diào)整為做空鋼廠利潤策略（空不銹鋼多鎳）；2019 年鎳進(jìn)口窗口關(guān)閉時間段或?qū)⒃鲩L，一旦出現(xiàn)進(jìn)口窗口打開則可考慮內(nèi)外正套操作。