此次公開發(fā)行擬募集80億元用于收購NevsunResourcesLtd.100%股權項目(作價約93.6億元)。

大幅增厚公司資源儲量，公開發(fā)行不必過分恐慌。公司收購Nevsun取得Timok銅金礦上帶礦和Bisha銅鋅礦的控制權，將顯著增加公司優(yōu)質資源儲量。收購完成后，公司將新增銅資源儲量(按權益)約825.30萬噸，占公司現有銅資源儲量的26.22%；新增金資源儲量(按權益)約241.80噸，占公司現有金資源儲量的18.32%；新增鋅資源儲量(按權益)約187.70萬噸，占公司現有鋅資源儲量的23.97%。公司堅持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競爭力和國際行業(yè)地位。選擇目前市場很少見的公開發(fā)行彰顯公司一定信心，由于定價是等發(fā)行時才能確定，公告中不超過34億股并不代表實際對應的發(fā)行價格，預計攤薄大概率在可控范圍內。

海外項目持續(xù)發(fā)力。公司近期完成了RTBBOR集團的并購，增資擴股持有63%股權，控制4個低品位斑巖銅(金)礦山和1個冶煉廠，2017年冶煉生產陰極銅7萬余噸，其中自有礦山產銅4.3萬噸，累計投入12.6億美元(含3.5億美元增資款)用于4個礦山和冶煉廠技改擴建或新建。一期預計年產銅精礦含銅8.2萬噸，冶煉廠陰極銅8萬噸/年。二期預計累計年產銅精礦含銅12萬噸，冶煉廠陰極銅約15萬噸/年。此次收購Nevsun兩大主力礦山中，Bisha銅鋅礦2017年生產鋅金屬產量約9.5萬噸，銅金屬約0.8萬噸，2018前三季度盈利2312萬美元，公司有望通過一體化管理再進一步優(yōu)化成本提升盈利。Timok銅金礦目前尚未開發(fā)，正在制定可研報告(預可研預計初始資金5.74億美金，達產后年產銅8.6萬噸)。Nevsun持有上帶礦100%權益，持有下帶礦46%權益(最終可研完成后)，在Timok銅金礦的權益銅金屬量為786萬噸，金金屬量為219噸。其中上帶礦部分高品位銅品位達到12%，探明+控制銅平均品位3.7%，金平均品位2.4克/噸。此外仍有KAMOA項目開發(fā)6年左右將產礦銅超40萬噸，8年以后將超50萬噸。

資本開支可控，盈利仍保增長。前期公司發(fā)行3.5億美元債，未來兩年大概率能夠持續(xù)100億元左右的經營性凈現金流(2017年97.6億)，RTB和卡莫阿后續(xù)投資基本能夠滿足，公開發(fā)行后有望改善財務費用，資產負債率可能進一步下滑。現有礦山科盧維奇/多寶山等擴產不斷在攤薄成本，2019-2022年粗算自產銅鋅均有大幅增長，產量爬坡仍有望給公司帶來盈利持續(xù)增長。

盈利預測與評級：考慮公開發(fā)行尚未完成，我們暫不調整盈利預測，預計公司2018-20年歸母凈利潤為52.4、65.8、72.7億元，EPS為0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股，對應當前收盤價PE為13、10.5、9.5倍，維持買入評級。

風險提示：公開發(fā)行價格不及預期，銅鋅金價格大幅下跌的風險，收購資產儲量勘探未達預期的風險、凈資產收益率攤薄的風險，目標資產所在國政治風險，境外收購審批法律風險、收購資產投產進展低于預期導致不能扭虧為盈的風險。