1月4日央行全面降準(zhǔn)，市場(chǎng)做多情緒高漲，股市和文華工業(yè)品指數(shù)大漲。1月央行降準(zhǔn)已在預(yù)期之內(nèi)，但1個(gè)月內(nèi)兩次降準(zhǔn)的操作超出市場(chǎng)預(yù)期。不過，整體來看，目前貨幣政策傳導(dǎo)不暢的問題依然沒有解決，2018年12月PMI向下跌破50關(guān)口，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總需求依然較弱。

全面降準(zhǔn)之后，近期市場(chǎng)有部分人士開始預(yù)期降息，但目前中美利差倒掛，降息環(huán)境顯然差于以往的年份，談?wù)摻迪⒂悬c(diǎn)不合時(shí)宜。

美國經(jīng)濟(jì)2019年進(jìn)入下行周期是市場(chǎng)的一致性預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)并沒有在2018年年底就過早結(jié)束加息周期，2019年大概率會(huì)加息兩次。即使美聯(lián)儲(chǔ)也意識(shí)到美國經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含下行風(fēng)險(xiǎn)，但由于美股資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)不能提前結(jié)束加息進(jìn)程，必須等待高利率帶來風(fēng)險(xiǎn)出清，將經(jīng)濟(jì)增速降下來。如果美國未來經(jīng)濟(jì)不好，美聯(lián)儲(chǔ)還可以通過降息增加企業(yè)投資意愿，避免經(jīng)濟(jì)陷入長期的蕭條。

當(dāng)前我國的貨幣政策早已與美聯(lián)儲(chǔ)脫鉤，我國寬松美國緊縮。去年10月底中美一年期國債利差出現(xiàn)倒掛，人民幣匯率一度有破7的風(fēng)險(xiǎn)，在央行開啟逆周期調(diào)節(jié)因子之后，才避免失守。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期次數(shù)減少使得美國長端收益率下行，令我國貨幣政策寬松仍有空間，但若中美短端利差過大，勢(shì)必會(huì)再次帶來人民幣貶值壓力，因此降息不可操之過急。

近期多個(gè)城市房貸利率開始松動(dòng)的消息接連不斷，從2009年以來的幾輪地產(chǎn)周期中可以發(fā)現(xiàn)，刺激地產(chǎn)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的改善作用越來越低，刺激之后重新步入衰退的間隔也越來越短。目前放松房貸利率還無法對(duì)購房需求產(chǎn)生迅速的拉動(dòng)作用，原因是近年來居民收入增長明顯落后于房?jī)r(jià)漲幅，過高的首付絕對(duì)金額限制了居民的購房能力，只有適當(dāng)下調(diào)首付比例，才有可能激發(fā)購房需求的釋放,從而導(dǎo)致地產(chǎn)銷售增加帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。今年上半年將是逆周期政策釋放的密集期，降準(zhǔn)只是一籃子政策的開始，后續(xù)還會(huì)有更加強(qiáng)有力的政策出爐。

在消費(fèi)進(jìn)入淡季、季節(jié)性累庫開啟的當(dāng)下，再好的政策也無法凸顯效果，無法從弱需求中觀測(cè)到政策是否起作用。因此全面降準(zhǔn)仍無法扭轉(zhuǎn)需求下行的大趨勢(shì)，這也就注定了銅價(jià)上漲只是反彈而非反轉(zhuǎn)。

預(yù)計(jì)二季度將是今年做多銅價(jià)最好的窗口期，在做多之路上需要確認(rèn)三點(diǎn)信息。一是中美90天談判和解，不再壓制遠(yuǎn)期預(yù)期；二是春節(jié)后消費(fèi)啟動(dòng)，復(fù)蘇情況至少不能弱于往年；三是一季度密集發(fā)布的刺激政策，在春節(jié)過后加速落地。

若以上三點(diǎn)均有向好的可能，則現(xiàn)實(shí)消費(fèi)好+宏觀預(yù)期好+低庫存，三因素共振，銅價(jià)有望迎來大幅反彈。目前并非是做多銅價(jià)的絕佳窗口，因此從盤面上看銅價(jià)增倉下行之后，即使大幅反彈，總持倉也未大幅減少，等待做多信號(hào)的出現(xiàn)，以建立更高的安全邊際。