在央行降準(zhǔn)及中美再次進(jìn)入貿(mào)易談判的提振下，銅價(jià)暫緩跌勢(shì)企穩(wěn)上揚(yáng)。但筆者認(rèn)為，釋放流動(dòng)性短期對(duì)銅市形成積極作用，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力仍未完全釋放，政策發(fā)力仍需時(shí)日顯現(xiàn)，疊加春節(jié)前后下游需求季節(jié)性疲軟，銅價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)格局。

中美重啟貿(mào)易談判

1月4日，央行宣布2019年1月再次降準(zhǔn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，在1月15日及1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)央行宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。2019年貨幣政策仍以穩(wěn)健為基調(diào)，強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)全年有2—3次降準(zhǔn)，流動(dòng)性略偏寬松。另外，近一個(gè)月我國批復(fù)超9300億元交通項(xiàng)目，基建投資速度驚人。但從基建投資轉(zhuǎn)化為銅需求，仍需一定時(shí)日。

1月7日中美重啟貿(mào)易磋商。從近期數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易關(guān)稅對(duì)中美經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，美國去年12月ISM制造業(yè)指數(shù)錄得54.1，創(chuàng)2016年11月以來新低。其中新訂單創(chuàng)5年來最大跌幅，產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)2012年2月以來最大降幅。我國去年12月官方制造業(yè)PMI錄得49.4，為2016年7月以來首次跌破榮枯線。貿(mào)易沖突令中美雙方制造業(yè)景氣度明顯下滑，雙方領(lǐng)導(dǎo)層有動(dòng)力達(dá)成實(shí)質(zhì)性的協(xié)議以避免進(jìn)一步傷害，因此近期談判有望達(dá)成實(shí)質(zhì)性成果。但中美對(duì)抗依然存在，即使沒有貿(mào)易沖突，其他方面的沖突也將是潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。整體來看，央行降準(zhǔn)及中美重啟貿(mào)易談判短期內(nèi)將提振市場(chǎng)情緒。

春節(jié)后去庫存或加快

今年將是冶煉企業(yè)的檢修大年，據(jù)百川調(diào)研統(tǒng)計(jì)，從目前國內(nèi)主要冶煉廠檢修計(jì)劃來看，上半年有10家冶煉企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量高達(dá)9.1萬噸。國外煉廠上半年檢修預(yù)計(jì)減產(chǎn)11.86萬噸。同時(shí)，新增冶煉產(chǎn)能主要集中在下半年釋放，我國銅原料談判小組CSPT一季度加工費(fèi)地板價(jià)為92美元/噸，因此上半年銅精礦供應(yīng)仍偏寬松，現(xiàn)貨TC將維持高位。

目前處于春節(jié)前的下游備庫階段，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，進(jìn)口短暫打開，流入市場(chǎng)的貨源仍然較少，現(xiàn)貨升水處于較高水平。但隨著下游備庫結(jié)束，部分企業(yè)提前進(jìn)入假期，春節(jié)前后需求大概率走弱，國內(nèi)庫存將出現(xiàn)季節(jié)性累積。據(jù)SMM調(diào)研，受春節(jié)影響，1月生產(chǎn)天數(shù)減少，預(yù)計(jì)1月銅桿企業(yè)開工率為71.82%，環(huán)比下降3.87個(gè)百分點(diǎn)。

從往年數(shù)據(jù)來看，上期所銅庫存一般在3—4月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，去庫存速度取決于春節(jié)后下游生產(chǎn)的恢復(fù)情況。若3月下游開工高于往年水平，疊加國內(nèi)冶煉廠集中檢修，去庫存速度或高于去年同期水平。

維持低位運(yùn)行

目前廢銅市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩弱狀態(tài)，精廢價(jià)差處于相對(duì)低位，廢銅替代優(yōu)勢(shì)下降，廢銅持貨商捂貨惜售。自1月1日起，我國全面禁止廢七類銅進(jìn)口，自7月1日起將廢六類銅轉(zhuǎn)為限制類。盡管未來進(jìn)口廢銅收縮已成不爭(zhēng)的事實(shí)，且國產(chǎn)廢銅不能對(duì)進(jìn)口縮減量進(jìn)行有效補(bǔ)充，但部分符合國家產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的回收銅或?qū)膹U固轉(zhuǎn)入普通自由進(jìn)口貨物行列，且限制廢六類銅進(jìn)口自7月實(shí)施，短期對(duì)廢銅供應(yīng)影響不會(huì)太大，而且市場(chǎng)對(duì)廢銅收縮已有預(yù)期，因此對(duì)銅價(jià)的提振作用有限。

綜上所述，春節(jié)前后下游企業(yè)開工率下降，庫存或出現(xiàn)季節(jié)性累積，銅價(jià)將維持低位運(yùn)行。3月后隨著下游消費(fèi)啟動(dòng)，國內(nèi)將加速去庫存，銅價(jià)有望迎來反彈。