新年伊始以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)增速放緩跡象逐漸進(jìn)一步顯現(xiàn)，在此背景下，國(guó)內(nèi)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，出臺(tái)一系列措施，市場(chǎng)的短期的資金面也有所改善，對(duì)后期可能進(jìn)一步出臺(tái)財(cái)政刺激措施和基建措施有一定預(yù)期，這些對(duì)工業(yè)品投資情緒改善起到一定提振作用，有色出現(xiàn)階段反彈。不過，由于后續(xù)預(yù)期經(jīng)濟(jì)政策從出臺(tái)到顯效仍有一定的滯后性，因此情緒改善并不等于完全逆轉(zhuǎn)既有的方向，因此對(duì)于反彈的空間仍需保持謹(jǐn)慎。此外，對(duì)于近期反彈表現(xiàn)比較積極的鋅和鎳，本身也有一定的供需面的支持性，階段的節(jié)奏和波動(dòng)可能略有差異。

一、鎳：供需邊際改善但中線壓力猶存

從礦石供應(yīng)端來(lái)看，鎳礦石港口庫(kù)存出現(xiàn)回落，菲律賓季節(jié)性減產(chǎn)的影響會(huì)持續(xù)至2018年3月左右，不過由于印尼的進(jìn)口仍在持續(xù)供應(yīng)之中，國(guó)內(nèi)礦石端階段內(nèi)并無(wú)顯著的短缺預(yù)期。

電解鎳的持續(xù)去庫(kù)存節(jié)奏近期有所變化。LME鎳庫(kù)存首次降至20萬(wàn)噸以內(nèi)，國(guó)外庫(kù)存降低的主要也是亞洲庫(kù)存，且以鎳豆為主，需要注意近期LME現(xiàn)貨貼水大幅收窄，意味著現(xiàn)貨層面有較大改善，且注銷倉(cāng)單占比提高，均對(duì)鎳價(jià)形成一定支持。近期鎳豆及硫酸鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)的購(gòu)銷有一定程度的改善，今年內(nèi)新能源電池需求的支持可能還會(huì)成為看點(diǎn)，不過絕對(duì)量還是比較低。國(guó)內(nèi)期貨低庫(kù)存，由于進(jìn)口窗口前一段時(shí)間打一直關(guān)閉，內(nèi)外盤倒掛，國(guó)內(nèi)庫(kù)存不高，但需求情況也一般，節(jié)前有按需備貨，但量一般，金川鎳因貨源改善，升水下滑后需求有改善。

鎳鐵產(chǎn)能釋放供應(yīng)增加也是市場(chǎng)前期的主要的利空因素。華東新產(chǎn)能釋放，2019年投產(chǎn)了一臺(tái)48000KVA礦熱爐， 2019年3月后逐漸投產(chǎn)其余7臺(tái)爐子，印尼金川wp投產(chǎn)也延遲，鎳鐵產(chǎn)能投放節(jié)奏不及市場(chǎng)預(yù)期，這造成市場(chǎng)鎳鐵供給仍顯緊張，近期價(jià)格企穩(wěn)，不銹鋼廠招標(biāo)價(jià)提高。

不銹鋼1月開始較多的停產(chǎn)檢修，供應(yīng)端逐漸有所收縮。不過，隨著鎳鐵價(jià)格近期的快速回落，鋼廠的利潤(rùn)情況有所改善，鎳鐵采購(gòu)招標(biāo)價(jià)有所提高。且市場(chǎng)預(yù)期由于渠道及下游庫(kù)存有限，節(jié)后需求預(yù)期釋放可能會(huì)有較好的呈現(xiàn)。而且政策提振，市場(chǎng)流動(dòng)性改善之下，也對(duì)未來(lái)的需求預(yù)期有所變化。不過這個(gè)邊際修復(fù)的過程可能需要有時(shí)間和證實(shí)過程。

總之，鎳價(jià)階段受到庫(kù)存下降，產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期以及下游需求預(yù)期好轉(zhuǎn)共振下出現(xiàn)修復(fù)反彈，但是中期預(yù)期來(lái)說仍將受到鎳鐵產(chǎn)能釋放供應(yīng)改善的影響，因此中線壓力還是繼續(xù)存在的。階段反彈站穩(wěn)定93000元，可能重心會(huì)向93000-95000元區(qū)間抬升，但突破難度較大。

二、鋅：市場(chǎng)貨源實(shí)際走向?qū)捤?炒作令現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)為鋅價(jià)上行

鋅市場(chǎng)現(xiàn)在與上個(gè)月已經(jīng)不同，表現(xiàn)在滬鋅和倫鋅從前期的一起高位升水、現(xiàn)貨同緊，變?yōu)楝F(xiàn)在的倫鋅升水快速回落，滬鋅升水維持高位。表明至少倫鋅的現(xiàn)貨不緊，但如果按照我們的邏輯遞推來(lái)看，11月中旬倫鋅貨源緊張，我們推出12月滬鋅貨源緊張，因?yàn)閺腖ME往國(guó)內(nèi)運(yùn)送貨源要有一定時(shí)間，國(guó)內(nèi)是一定需要進(jìn)口貨的，所以倫鋅的緊張會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量大大下滑，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的貨源緊張?，F(xiàn)在倫鋅表現(xiàn)為現(xiàn)貨不緊，周內(nèi)現(xiàn)貨升水從77.5美元/噸直線下滑至昨日的1美元/噸，我們可以反推出在此前數(shù)日國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量其實(shí)并不低，近日的進(jìn)口需求逐漸下滑，直到今日已經(jīng)表現(xiàn)為不怎么需要進(jìn)口，才能在國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨高位升水下令倫鋅現(xiàn)貨維持基本平水，因而至少有部分的在途貨源，隨著這部分貨源陸續(xù)到港，將逐步改善國(guó)內(nèi)的供應(yīng)情況。

在這種情況下，國(guó)內(nèi)的貨源供應(yīng)會(huì)越來(lái)越足，可以看到14日國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存期貨831噸，16日鋅庫(kù)存期貨4731噸，按邏輯來(lái)說在庫(kù)存極低的情況下應(yīng)當(dāng)先供應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)貨升水高，再供應(yīng)期貨市場(chǎng)，因而從庫(kù)存角度看，也能看出現(xiàn)貨的貨源正走向逐步寬松。

現(xiàn)在市場(chǎng)的矛盾，表現(xiàn)在現(xiàn)貨商知道實(shí)際的貨源在越來(lái)越寬松，但庫(kù)存的絕對(duì)值低位、春節(jié)前市場(chǎng)的貨源流動(dòng)速度大大降低、滬鋅1902還有不少的空頭手?jǐn)?shù)，給予了較好的講故事機(jī)會(huì)，因而考慮將即將滑落的現(xiàn)貨升水往期貨價(jià)格上推，最終看看在期貨市場(chǎng)能否有進(jìn)一步盈利的可能性。今日上漲或出于這種邏輯，基本面變動(dòng)不大，變動(dòng)的不過是市場(chǎng)的貪婪情緒。

我們認(rèn)為，在這樣的上漲邏輯下，短線交易者可以考慮根據(jù)主力的倉(cāng)位變動(dòng)，結(jié)合技術(shù)盤面進(jìn)行追隨性操作，但大的方向上看貨源供給寬松的預(yù)期是比較確定的，1902因?yàn)榇汗?jié)問題變數(shù)較大，但1903、1904以及更長(zhǎng)線的合約的操作邏輯仍然是尋找高點(diǎn)進(jìn)行沽空。

我們認(rèn)為，在這樣的上漲邏輯下，短線交易者可以考慮根據(jù)主力的倉(cāng)位變動(dòng)，結(jié)合技術(shù)盤面進(jìn)行追隨性操作，但大的方向上看貨源供給寬松的預(yù)期是比較確定的，1902因?yàn)榇汗?jié)問題變數(shù)較大，但1903、1904以及更長(zhǎng)線的合約的操作邏輯仍然是尋找高點(diǎn)進(jìn)行沽空。