大宗商品止跌反彈，月內(nèi)所有板塊均保持資金凈流入。A股市場(chǎng)中，煤炭板塊也持續(xù)大漲，今年以來(lái)上揚(yáng)7.96%，位居Wind主題67個(gè)行業(yè)漲幅榜第二位。此外有色等板塊也紛紛啟動(dòng)，大宗商品及A股相關(guān)板塊引爆的春季攻勢(shì)有望全面開(kāi)啟。

今年以來(lái)資金紛紛凈流入

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)合計(jì)持倉(cāng)規(guī)模13786.67億元，結(jié)束兩連跌，較去年12月底增加1594.40億元。

按最低保證金計(jì)算，持倉(cāng)規(guī)模較去年12月底增加77.10億元，同樣結(jié)束兩連跌。

其中，1月份以來(lái)，納入統(tǒng)計(jì)的51只商品品種中，有32只商品最低保證金持倉(cāng)凈流入，占比62.75%，另有18只商品最低保證金持倉(cāng)凈流出，占比35.29%。

分品種來(lái)看，焦炭、滬銅、螺紋鋼1月以來(lái)最低保證金持倉(cāng)凈流入分別達(dá)18.17億元、15.47億元、11.98億元。

此外，滬金同期最低保證金持倉(cāng)凈流入規(guī)模達(dá)3.65億元，也進(jìn)入前十行列。同期滬銀最低保證金持倉(cāng)凈流入規(guī)模為2.30億元。

分板塊來(lái)看，1月份以來(lái)，按最低保證金計(jì)算，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)所有板塊均為持倉(cāng)凈流入。其中：

黑色系板塊持倉(cāng)凈流入規(guī)模35.61億元，除鐵礦石外，其余均為凈流入。

有色金屬板塊持倉(cāng)凈流入規(guī)模22.91億元，多數(shù)商品持倉(cāng)凈流入。

能源化工板塊持倉(cāng)凈流入規(guī)模7.43億元，多數(shù)商品持倉(cāng)凈流入。

貴金屬板塊持倉(cāng)凈流入規(guī)模5.95億元。

農(nóng)產(chǎn)品板塊持倉(cāng)凈流入規(guī)模3.29億元，且凈流入、凈流出商品數(shù)量近乎持平。

商品期貨紛紛上漲

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)共有32只商品期貨錄得上漲，占比66.67%，數(shù)量、比例均創(chuàng)2018年8月份以來(lái)新高。

其中，原油、瀝青漲幅均超10%，焦炭、焦煤、鐵礦石、動(dòng)力煤、螺紋鋼、熱軋卷板均錄得正增長(zhǎng)。此外，包括滬鎳、滬錫等有色金屬也錄得上漲。

分板塊來(lái)看，2019年以來(lái)：

農(nóng)產(chǎn)品板塊9只品種錄得上漲，9只品種錄得下跌。

能源化工板塊共有8只品種錄得上漲，1只品種錄得下跌。

黑色系板塊7只品種全部錄得上漲。

有色金屬板塊3只品種錄得上漲，3只品種錄得下跌。

此外，滬銀錄得上漲，滬金小幅下跌。

貴金屬崛起

與其他板塊相比，包括滬金、滬銀在內(nèi)的貴金屬品種，雖然月內(nèi)走勢(shì)震蕩，但從2018年下半年開(kāi)始至今，貴金屬已經(jīng)走出一波上漲行情，領(lǐng)漲整個(gè)大宗商品市場(chǎng)。

北京時(shí)間1月18日，COMEX黃金期貨、COMEX白銀期貨分別收?qǐng)?bào)1291.6美元/盎司、15.555美元/盎司，其中黃金過(guò)去兩個(gè)月累計(jì)漲幅近6%，同期白銀漲幅更是達(dá)到了8%。

此外NYMEX鈀金還在不斷創(chuàng)新高，Wind行情顯示，截止至1月18日，NYMEX鈀金最高沖至1396.40美元/盎司，收?qǐng)?bào)1358.3美元/盎司，上漲3.02%。

實(shí)際上，從2018年8月份開(kāi)始，貴金屬內(nèi)盤、外盤就開(kāi)始連續(xù)走高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，按收盤價(jià)計(jì)算，2018年8月7日，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)滬金主力合約收創(chuàng)263.4的階段低點(diǎn)，隨后開(kāi)始逐步上行，目前累計(jì)漲幅已達(dá)8.05%，區(qū)間最大漲幅10.36%。

此外，2018年9月5日，滬銀主力合約收3396，目前累計(jì)漲幅9.25%，區(qū)間最大漲幅11.28%。

建設(shè)銀行展望報(bào)告認(rèn)為，2019年，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)為利多，預(yù)計(jì)金價(jià)區(qū)間繼續(xù)上移。利多因素包括：

一是全球經(jīng)濟(jì)展望放緩，政治不確定性上升，有利避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

二是美聯(lián)儲(chǔ)逐步放緩收緊貨幣政策，美元面臨一定下行壓力，也有利金價(jià)。

但同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和就業(yè)情況好于歐洲和新興市場(chǎng)，美元指數(shù)可能階段性保持強(qiáng)勢(shì)等因素，依舊構(gòu)成利空。

中信建投期貨研報(bào)分析，美政府關(guān)門持續(xù)，英國(guó)脫歐問(wèn)題待議會(huì)投票，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍存。加上美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度軟化，加息或放緩，美元指數(shù)下跌?？偟膩?lái)說(shuō)，貴金屬價(jià)格有較好的支撐。

不過(guò)，考慮到近期人民幣的升值，對(duì)國(guó)內(nèi)貴金屬價(jià)格有一定壓制。

煤炭基本面好于預(yù)期

國(guó)信證券認(rèn)為，根據(jù)煤炭十三五規(guī)劃，2015到2020年煤炭去產(chǎn)能8億噸，測(cè)算產(chǎn)能利用率由2015年66%上升至 80%，煤礦數(shù)量由9700處降至6000處，煤炭企業(yè)數(shù)量由6000家降至3000家以下，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升。政策通過(guò)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口煤量影響供給，目標(biāo)將煤價(jià)穩(wěn)定在綠色區(qū)間500-570元/噸。我們預(yù)計(jì)環(huán)渤海動(dòng)力煤長(zhǎng)期均衡價(jià)格為560元/噸，京唐港山西產(chǎn)主焦煤長(zhǎng)期均衡價(jià)格為1500元/噸，長(zhǎng)治噴吹煤長(zhǎng)期均衡價(jià)格為840元/噸。長(zhǎng)期煤價(jià)圍繞均衡價(jià)格小幅波動(dòng)。

2019年1月3日申萬(wàn)煤炭開(kāi)采行業(yè)指數(shù)市凈率為0.97倍，是2000年以來(lái)板塊PB估值最低水平具有安全邊際。貨幣政策進(jìn)一步寬松，煤炭行業(yè)基本面好于預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年上半年煤炭股將迎來(lái)類似2012年上半年的反彈行情，板塊指數(shù)有望上漲20%-30%。優(yōu)選行業(yè)龍頭，龍頭煤企產(chǎn)量有增長(zhǎng)空間、價(jià)格更加穩(wěn)定、具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期保持較高穩(wěn)定盈利。

有色也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折

雖然有色金屬的邏輯與貴金屬有所不同，但在2019年仍有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

廣發(fā)證券認(rèn)為，在外部逐漸緩和、東盟多邊協(xié)作體系逐步建立的情況下，金屬需求的驅(qū)動(dòng)力將從中國(guó)轉(zhuǎn)向了東南亞、印度、非洲等更多發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家巨大的市場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)行業(yè)新一輪的復(fù)蘇。企業(yè)利潤(rùn)在2019年上半年觸底后回升，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)投資者的信心的提升，有望形成“戴維斯雙擊”。

2019年年初，央行即降準(zhǔn)釋放8000億可貸資金，緩解流動(dòng)性緊張；近一個(gè)月時(shí)間里，國(guó)家發(fā)改委共批復(fù)了8個(gè)城市與地區(qū)的城市軌道與鐵路項(xiàng)目（包含新增），總投資約為9302億元；同時(shí)，提前下達(dá)的1.39萬(wàn)億地方新增債務(wù)限額為基建提供資金來(lái)源。預(yù)計(jì)全年地方債務(wù)供給將會(huì)增加，使基建投資增速回升，有望支撐2019年經(jīng)濟(jì)增速；近日，發(fā)改委副主任吉喆表示2019年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施。

多重利好疊加，疲弱的金屬需求有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。在供給方面，經(jīng)過(guò)近幾年供給側(cè)改革，包括嚴(yán)控新增產(chǎn)能、清理整頓違規(guī)產(chǎn)能、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高、采暖季限產(chǎn)等，有色行業(yè)的供給平衡已經(jīng)向良性蛻變。2018年11月，全國(guó)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能7139萬(wàn)噸，相比2018年6月高峰時(shí)已經(jīng)下降253萬(wàn)噸。后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖，需求回升將必然拉動(dòng)價(jià)格上行。

目前，有色金屬板塊的平均估值為1.82倍PB，2008年11月1664點(diǎn)時(shí)，有色金屬市凈率不過(guò)是1.4倍，板塊和個(gè)股估值優(yōu)勢(shì)都已經(jīng)十分明顯。

鈷、鋰小金屬筑底

若從需求上看，鈷、鋰等小金屬的確定性最強(qiáng)。2018年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成了127萬(wàn)輛和125.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)了59.9%和61.7%，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大幅超年初100萬(wàn)輛的預(yù)期目標(biāo)。

但以鈷鋰為代表的上游資源板塊的景氣度在2018 年卻大幅回落，供給超預(yù)期釋放帶來(lái)的對(duì)行業(yè)供需格局失衡的擔(dān)憂是此番價(jià)格下跌的重要原因。華泰證券(601688,股吧)認(rèn)為，鋰價(jià)已經(jīng)接近行業(yè)成本。在需求持續(xù)增長(zhǎng)下，鈷鋰供需有望于2021年后邊際改善。

大行紛紛看好年內(nèi)走勢(shì)

伴隨著大宗商品市場(chǎng)止跌回彈的同時(shí)，機(jī)構(gòu)也開(kāi)始積極看好。

道明證券最新報(bào)告表示，黃金和工業(yè)貴金屬最終會(huì)與整個(gè)商品綜合體一起表現(xiàn)更好。報(bào)告分析，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已暗示采取更加耐心的方法來(lái)進(jìn)一步收緊貨幣政策。市場(chǎng)可能會(huì)轉(zhuǎn)向逢低購(gòu)買大宗商品的做法。其中原油、銅、鋅和鉑都具有良好的前景，因?yàn)樗鼈兙哂袕?qiáng)大的潛在基本面前景。

此外，根據(jù)高盛發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)標(biāo)普GSCI原材料指數(shù)的12個(gè)月回報(bào)率為9.5%，而石油和金屬經(jīng)歷了去年12月份的波動(dòng)后顯現(xiàn)出價(jià)值。報(bào)告還表示，由于政策不確定性增強(qiáng)以及美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，該行上調(diào)了金價(jià)預(yù)測(cè)。

報(bào)告分析，在2018年的大部分時(shí)間里，世界似乎都處在對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成支持的“晚周期”環(huán)境中。不過(guò)隨著價(jià)格下跌，數(shù)據(jù)顯示世界更像是處在“周期中段”。

早前，國(guó)泰君安公布了2019年大宗商品市場(chǎng)9大核心預(yù)測(cè)，其中包括：全球經(jīng)濟(jì)放緩可能性將降低原油需求；供給側(cè)改革及環(huán)保一刀切時(shí)代紅利退出對(duì)總量行業(yè)的影響將體現(xiàn)；鐵礦石全球礦山產(chǎn)能過(guò)剩局面將持續(xù)；貴金屬很可能繼續(xù)領(lǐng)跑大宗；新能源金屬的需求高速增長(zhǎng)；基本金屬等待需求；化工品整體依然處于去庫(kù)存周期。