2018年年初美國減稅對經(jīng)濟(jì)增長的影響開始顯現(xiàn)，美聯(lián)儲持續(xù)加息疊加美元強(qiáng)勢，貴金屬價格跟隨新興市場貨幣快速回落。但從2018年四季度開始，中美貿(mào)易摩擦升級，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐步減弱，美債長短端利差趨零從側(cè)面印證了上述觀點(diǎn)。同時，美股的大幅下跌激發(fā)了市場的避險情緒。最終，美聯(lián)儲在2018年最后一次議息決議上暗示放緩加息，黃金價格隨之反彈。

美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱

從2018年12月聯(lián)儲利率決議來看，點(diǎn)陣圖的預(yù)期已經(jīng)從3次加息降為兩次，縮表進(jìn)程也更加依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞。2019年上半年的加息概率降至15%，與2018年半年兩次相去甚遠(yuǎn)。

其他美聯(lián)儲官員的言論也逐漸偏鴿派，他們擔(dān)憂特朗普政策會影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。一旦貨幣政策反轉(zhuǎn)預(yù)期開始被市場認(rèn)可，黃金市場就將得到極大支撐。而在預(yù)期落地后，黃金價格又將回歸。

金融市場避險需求升溫

2018年緊湊的加息引發(fā)了新興市場波動，疊加歐洲復(fù)蘇疲乏，外部不穩(wěn)定沖擊美國內(nèi)部市場。同時，標(biāo)普回報下滑，與產(chǎn)能利用率飽和分化。產(chǎn)能利用率的飽和意味著短期經(jīng)濟(jì)過熱，加息引發(fā)的流動性緊縮以及信用利差的回升沖擊股市。避險情緒升溫疊加經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期導(dǎo)致長端美債收益率快速下滑。整體金融市場顯得異常脆弱，圣誕節(jié)前美股大幅下跌使得短期VIX波動率指數(shù)上沖至年內(nèi)高點(diǎn)35附近，全球股市都受到不同程度的影響。此外，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體的不平衡以及貧富差距造成的民粹主義使得避險需求升溫，進(jìn)而推動黃金價格觸底反彈。

美元延續(xù)高位振蕩走勢

根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室2018—2028經(jīng)濟(jì)展望， 2018年在財政刺激下，美國實(shí)際GDP增長率為3.1%，但2019年預(yù)期下降至2.4%。從景氣程度來看，美國2018年12月ISM制造業(yè)PMI為54.1，大幅低于預(yù)期值57.7，且較前值59.3有較大程度的下滑。另外，通脹水平也不盡如人意，CPI同比上升1.9%，較前值2.2%明顯回落。同時，PPI環(huán)比下降0.2%，也不及預(yù)期，創(chuàng)兩年多來的最大降幅。不過，2018年12月新增非農(nóng)就業(yè)31.2萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，從就業(yè)角度考慮，美國經(jīng)濟(jì)仍處于上升通道中。

斷言美國經(jīng)濟(jì)衰退為時尚早，但預(yù)期已經(jīng)開始醞釀，這將直接影響美元指數(shù)走勢。新興市場及歐元區(qū)是否繼續(xù)疲軟進(jìn)而助力美元，還是如同2017年一樣短暫回暖后壓制美元，仍是未知數(shù)。但新興市場全球化分工的收益下滑，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡更有可能導(dǎo)致其跟美國經(jīng)濟(jì)一起疲軟。彼時，美元較其他貨幣而言更為堅挺。因此，從美國經(jīng)濟(jì)本身及貨幣政策路徑來看，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，但上漲空間有限，其對黃金的影響偏中性，關(guān)鍵在于新興市場能否逆流而上。

綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)周期處于磨頂階段，波動率回升，長短利差趨零都暗含經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)將現(xiàn)。在美債收益率大概率筑頂?shù)那疤嵯?，通脹預(yù)期直接決定實(shí)際利率趨勢。短期來看，貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期會引發(fā)黃金價格的階段性上漲行情。