受益于宏觀面中美貿(mào)易談判向好，以及春節(jié)前鋅錠社會庫存累庫數(shù)量較低，元旦節(jié)后滬鋅在20000元/噸關(guān)口展開強烈反彈。另外，期貨結(jié)構(gòu)價格也表現(xiàn)突出。

利好信號釋放

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經(jīng)貿(mào)問題副部級磋商，就共同關(guān)注的貿(mào)易問題和結(jié)構(gòu)性問題進行了交流，為解決彼此關(guān)切奠定了基礎(chǔ)，中美貿(mào)易談判往良性方向發(fā)展。國內(nèi)方面，上周央行通過公開市場操作釋放過億元流動性，其中包含降準(zhǔn)。隨后公布的2018年12月信貸數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款和社融雙雙超預(yù)期，M1增速與2018年11月持平未進一步惡化，均改善市場人氣。另外，地方債發(fā)行將加量提速，實施更大規(guī)模減稅降費提上議程。宏觀利好信號頻頻釋放，使得需求已在消費淡季軌道的金屬受提振更為明顯。

鋅錠供應(yīng)難放量

參照SMM數(shù)據(jù)，1月國產(chǎn)鋅礦加工費為5400元/噸，較上月增加300元/噸，進口礦價格費用均價180美元/干噸，較上月增加25美元/干噸。以12月內(nèi)礦為例，加工費加上價格分享，冶煉廠噸鋅的加工利潤超過2000元/噸。高利潤驅(qū)動下企業(yè)的生產(chǎn)積極性應(yīng)該是濃烈的，但是我們看到12月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量（含再生）為47.24萬噸，較11月不增反降，減量主要來自于株冶搬遷及部分冶煉廠年度計劃完成后減少少許產(chǎn)量，有效地覆蓋掉其余冶煉廠幾百噸到一千出頭的增量。由于搬遷、環(huán)保及電力問題等因素制約，鋅冶煉上短期是存在瓶頸的，SMM根據(jù)各家冶煉廠開工率測算1月全國精煉鋅產(chǎn)量（含再生）為45.52萬噸，環(huán)比減少3.7%，同比下降11.4%。

消費存在改善預(yù)期

從跟蹤的情況來看，不管是株冶、漢中還是南方都比較難在2019年一季度放量，要滿足國內(nèi)消費需求，可以通過進口海外精煉鋅。上海電解鋅提單CIF溢價均值從1月初的155美元/噸上升至17日180美元/噸，表明進口需求較強，2018年前11個月，我國累計進口精煉鋅62.16萬噸，同比增加8.3%。但需要注意的是，LME鋅庫存為122875萬噸，為近十年來的低位，可供進口的數(shù)量并非十分充裕。國內(nèi)庫存也處于低位，2014年至2018年春季前后2周鋅錠累庫數(shù)量在5.8萬—12.24萬噸之間，累庫均值為9.6萬噸，結(jié)合過往經(jīng)驗和當(dāng)下供需預(yù)計2019年春季累庫數(shù)量在5萬—10萬噸。按照最理想的10萬噸增量去計算，節(jié)后的絕對庫存數(shù)量在21萬噸，也是近幾年社會庫存的低點。今年人大授權(quán)1.39萬億地方債提前發(fā)行，可能會平滑掉以往春節(jié)前后的淡旺季，使得一季度消費表現(xiàn)強于以往，帶著20萬噸的庫存進入到傳統(tǒng)去庫周期，供應(yīng)又無法放量的情況下，市場將出現(xiàn)緊張的局面。

綜上所述，國內(nèi)不斷釋放利好信號，托底基建，刺激汽車家電消費等，使得金屬消費存在改善超預(yù)期表現(xiàn)。鋅市供應(yīng)上由于搬遷、環(huán)保等不可抗力影響，一季度產(chǎn)出增量受限。而國內(nèi)外庫存均在低位且面臨累庫不暢的局面。鑒于此，我們認(rèn)為一季度鋅價在絕對價格和月間差結(jié)構(gòu)上將持續(xù)強勁。