從終端各環(huán)節(jié)來看，鋁市庫存水平較低。若鋁價快速拉漲，會帶動下游補庫，容易形成正反饋。不過，3月旺季啟動前，預(yù)計鋁價仍處于弱勢。

鋁加工和終端消費企業(yè)節(jié)前已陸續(xù)放假，在消費缺失的背景下，頻繁的宏觀利好政策改變著一致性看跌鋁價的預(yù)期。另外，LME可能改變倉儲規(guī)則使得排隊獲取出庫鋁錠時間變長，刺激空頭回補造成鋁價低位反彈。

宏觀利好打破看跌鋁價的一致性預(yù)期

年前市場對于鋁價的看法相對悲觀，鋁價低點看至12500元/噸，甚至12000元/噸。悲觀主要源于市場對2019年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期偏低，2018年末下游加工長單和終端汽車零件加工長單簽訂狀況非常不理想。不過，今年元旦以來，宏觀頻發(fā)的利好信號，改變著消費增長的預(yù)期。宏觀利好主要體現(xiàn)在釋放流動性及刺激消費上。國內(nèi)通過下調(diào)金融機構(gòu)存款，定向中期借貸便利操作及普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核總計釋放8000億元中長期流動性。

本周將迎來史上最密集地方債發(fā)行潮：18個省區(qū)市公開招標(biāo)發(fā)行地方債，累計規(guī)模高達(dá)2884億元人民幣。春節(jié)前地方債累計發(fā)行規(guī)模將超過4000億元。另外，十部委聯(lián)合印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長，促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）》，鼓勵汽車、家電消費升級。經(jīng)濟(jì)利好政策的密集推進(jìn)，將弱化以往傳統(tǒng)淡旺季的供需節(jié)奏，同時也改善著消費預(yù)期。

行業(yè)虧損阻礙電解鋁產(chǎn)出

從供應(yīng)角度看，以13300元/噸的價格對2018年12月國內(nèi)電解鋁成本進(jìn)行測算，全行業(yè)現(xiàn)金成本已虧損至75%分位線，減產(chǎn)再添新軍。據(jù)SMM消息，山東華宇將在春節(jié)前全部關(guān)停，涉及產(chǎn)能10萬噸；山西圣華鋁業(yè)將在春節(jié)前減產(chǎn)4.5萬噸，3月底之前全部關(guān)停，涉及產(chǎn)能19.5萬噸；中鋁山西新材本周關(guān)停100臺電解槽，涉及產(chǎn)能7.5萬噸。從新增產(chǎn)能排產(chǎn)來看，1月除了陜西美鑫和內(nèi)蒙古創(chuàng)源在正常投產(chǎn)外，一季度基本沒有其他的新增投入。那么，國內(nèi)在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能會低于3600萬噸，供需上短時間的錯配，會造成2019年春節(jié)累庫的幅度不及市場預(yù)期。從終端各環(huán)節(jié)來看，庫存水平都是很低的，若鋁價快速拉漲，會帶動下游補庫，容易形成正反饋。

節(jié)后關(guān)注累庫及產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配

節(jié)后鋁市主要關(guān)注兩方面，一方面是春節(jié)累庫的高度，由于減產(chǎn)主要發(fā)生在去年四季度且近期還在延續(xù)，預(yù)計累庫數(shù)量在40萬噸左右，節(jié)后現(xiàn)貨貼水幅度在150—200元/噸之間，好于往年水平。另一方面，河南、山西近期鋁土礦價格有所松動，主要體現(xiàn)在新礦權(quán)的釋放及環(huán)保邊際放松礦山?jīng)_量，元宵節(jié)前礦山放假尚不能體現(xiàn)出增量，節(jié)后上量會壓低礦價，預(yù)計礦跌幅在50—100元/噸。當(dāng)前電解鋁行業(yè)利潤是比較差的。在需求偏弱的情況下，上游降價很容易體現(xiàn)在鋁價下跌上。但若需求預(yù)期改善，在上游鋁土礦、氧化鋁存在降價的壓力下，這部分成本將體現(xiàn)在電解鋁利潤上。行業(yè)利潤要想得到更好的修復(fù)需要需求真正落實，但新增產(chǎn)能會反作用于鋁價，這是我們不看好鋁價的原因。

由于政策利好到落地需要時間傳導(dǎo)，3月旺季啟動前，預(yù)計鋁價仍處于弱勢。不過，宏觀及累庫好于往年，鋁價絕對價格底部重心將上移至13000—13200元/噸。相對價格上，建議可參與買1903空1907的操作，賺取增值稅下調(diào)收益。