1、季節(jié)性因素令供給收縮，三月將迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，2018年12月印尼鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)18.5%至2.83萬(wàn)金屬?lài)?，印尼德龍與華迪新增產(chǎn)能投產(chǎn)繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)。印尼恒嘉、德龍、金川新增產(chǎn)能在今年2月份或繼續(xù)投放，按照30%產(chǎn)能釋放量，預(yù)計(jì)將帶來(lái)約600多金屬?lài)嵲隽??？紤]新華聯(lián)及振石等高爐停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)2月份增量與存量檢修相抵，印尼鎳鐵產(chǎn)量或平穩(wěn)過(guò)渡，放量增長(zhǎng)可能要到今年4月份左右。

進(jìn)口方面，2018年12月份鎳鐵進(jìn)口同比增長(zhǎng)約63%至14.1萬(wàn)噸。從趨勢(shì)上看，進(jìn)口量從去年三季度開(kāi)始不斷增長(zhǎng)，不僅從印尼進(jìn)口有增長(zhǎng)，而且從新喀里多尼亞進(jìn)口也有增長(zhǎng)。進(jìn)口的增長(zhǎng)與海外鎳鐵的增產(chǎn)基本面同步，但短期存在一定波動(dòng)，我們認(rèn)為這種波動(dòng)更多取決于短期的市場(chǎng)環(huán)境，核心在于國(guó)內(nèi)鎳鐵的供需狀況?？傮w上看，我們認(rèn)為接下來(lái)鎳鐵進(jìn)口的變化，趨勢(shì)上取決于海外產(chǎn)量的增長(zhǎng)節(jié)奏，短期則受?chē)?guó)內(nèi)價(jià)格的調(diào)節(jié)。

據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，12月份國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量折合金屬量達(dá)到4.11萬(wàn)金屬?lài)?，同比增長(zhǎng)近8%，盈利恢復(fù)推動(dòng)產(chǎn)量繼續(xù)提升，但目前來(lái)看，產(chǎn)量瓶頸問(wèn)題尚未得到有效解決，需要新增產(chǎn)能繼續(xù)投放才能破此瓶頸。根據(jù)最新的情況推測(cè)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量瓶頸的突破最早要到3、4月份才能完成。

據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，12月份國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量折合金屬量達(dá)到4.11萬(wàn)金屬?lài)?，同比增長(zhǎng)近8%，盈利恢復(fù)推動(dòng)產(chǎn)量繼續(xù)提升，但目前來(lái)看，產(chǎn)量瓶頸問(wèn)題尚未得到有效解決，需要新增產(chǎn)能繼續(xù)投放才能破此瓶頸。根據(jù)最新的情況推測(cè)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量瓶頸的突破最早要到3、4月份才能完成。

節(jié)后一部分前期檢修的鎳鐵廠將逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，且當(dāng)前鎳鐵價(jià)格對(duì)邊際產(chǎn)能回歸市場(chǎng)有利，雖然節(jié)后還有少數(shù)鎳鐵廠有短期檢修，但綜合來(lái)看，我們認(rèn)為存量復(fù)產(chǎn)仍將帶來(lái)部分增長(zhǎng)?？傮w上判斷，增量疊加存量，3月份國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量將重回4.3萬(wàn)金屬?lài)嵵希?月份受假期因素影響，產(chǎn)量環(huán)比或略有收縮（降幅低于往年同期）。

綜上所述，2月份受季節(jié)因素影響，國(guó)內(nèi)鎳鐵供給或階段收縮，進(jìn)口收縮幅度或在1.5-2萬(wàn)實(shí)物噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出收縮幅度或在0.5-1萬(wàn)實(shí)物噸，收縮幅度均低于去年同期。3月份國(guó)內(nèi)鎳鐵供給將有顯著修復(fù)，鎳鐵廠盈利高企的背景下，除了增量繼續(xù)釋放，前期檢修的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)以及邊際產(chǎn)能回歸市場(chǎng)恐將帶來(lái)超預(yù)期的產(chǎn)量增長(zhǎng)。

除此之外，對(duì)于前期的鎳鐵庫(kù)存，我們認(rèn)為在節(jié)后會(huì)加速流入市場(chǎng)，核心邏輯是在國(guó)內(nèi)整體供給趨于寬松之前（3、4月份前），在鎳鐵價(jià)格沖高之際，生產(chǎn)商及貿(mào)易商或提前鎖定存貨的利潤(rùn)。隱形庫(kù)存的顯性化將一定程度緩解節(jié)后國(guó)內(nèi)鎳鐵供給的收縮壓力。考慮到這一點(diǎn)，我們認(rèn)為節(jié)后市場(chǎng)可流通的鎳鐵將由緊轉(zhuǎn)松，尤其在2月下旬。

2、節(jié)后需求強(qiáng)于去年同期，庫(kù)存累積風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯

國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量從去年10月份開(kāi)始收縮，但結(jié)構(gòu)上面看，收縮主要表現(xiàn)在200與400系不銹鋼，300系不銹鋼產(chǎn)量收縮幅度相對(duì)較小。終端需求轉(zhuǎn)弱的背景下，高庫(kù)存對(duì)生產(chǎn)的抑制仍在發(fā)酵。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，去年12月份國(guó)內(nèi)300系粗鋼產(chǎn)量約112萬(wàn)噸，環(huán)比下降約3萬(wàn)噸，同比卻增加近8萬(wàn)噸。參考春節(jié)前后的檢修計(jì)劃，300系檢修相對(duì)較少，且產(chǎn)業(yè)鏈整體對(duì)節(jié)后預(yù)期偏樂(lè)觀的情況下，我們認(rèn)為今年春節(jié)月份產(chǎn)量的季節(jié)性收縮或低于前兩年，保守預(yù)計(jì)在-10萬(wàn)噸左右（18：-27萬(wàn)噸、17：-16萬(wàn)噸）。

進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份從印尼進(jìn)口不銹鋼約5.83萬(wàn)噸，環(huán)比有所回升，但仍低于9月份水平，青山增強(qiáng)了對(duì)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不過(guò)考慮到今年其新增產(chǎn)能繼續(xù)爬產(chǎn)，大邏輯上出口至國(guó)內(nèi)的不銹鋼還會(huì)增長(zhǎng)。截至1月29日，無(wú)錫盤(pán)304不銹鋼倉(cāng)單量已增至5.4萬(wàn)噸，1月中旬以來(lái)，倉(cāng)單增勢(shì)較為明顯（+1.4萬(wàn)噸），從這個(gè)角度看，我們認(rèn)為春節(jié)前后，從印尼過(guò)來(lái)的300系不銹鋼將有明顯增長(zhǎng)。

綜上所述，我們認(rèn)為終端需求在節(jié)后或進(jìn)一步走弱，疊加國(guó)內(nèi)300系不銹鋼生產(chǎn)的季節(jié)性收縮低于往年同期，而300系不銹鋼進(jìn)口卻高于往年同期，今年節(jié)后300系庫(kù)存累積的壓力將明顯強(qiáng)于往年。參考前兩年累庫(kù)的水平，我們認(rèn)為無(wú)錫與佛山春節(jié)前后300系庫(kù)存的增加或超過(guò)15萬(wàn)噸，而無(wú)錫盤(pán)304倉(cāng)單的增加或超過(guò)3萬(wàn)噸。

除此之外，對(duì)于鋼廠前期積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為節(jié)后也將加速前置，畢竟后期從出貨的難度，以及利潤(rùn)上考慮，對(duì)鋼廠均有不利。總體上看，我們認(rèn)為今年春節(jié)后，300系不銹鋼庫(kù)存激增的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提升，尤其是在現(xiàn)階段市場(chǎng)情緒偏樂(lè)觀的階段。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，我們認(rèn)為2月中下旬引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的可能性更大。

3、投資建議

從基本面看，供需偏緊的局面在節(jié)后還將延續(xù)，但趨勢(shì)上看，供需由緊轉(zhuǎn)松只是時(shí)間問(wèn)題，左右行情走勢(shì)的關(guān)鍵在于預(yù)期變化，3、4月份國(guó)內(nèi)鎳鐵供給增長(zhǎng)的預(yù)期，以及節(jié)后300系庫(kù)存激增的風(fēng)險(xiǎn)將在2月下旬對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，總體上，我們判斷2月下旬市場(chǎng)對(duì)基本面的階段樂(lè)觀情緒將發(fā)生轉(zhuǎn)向。除此之外，高鎳鐵價(jià)格沖高之后，廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性將提升，節(jié)后貿(mào)易商庫(kù)存將顯性化，最終將強(qiáng)化這種變化。

從宏觀面看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期（美元指數(shù)走弱），國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控政策加碼等令市場(chǎng)樂(lè)觀情緒階段升溫，不過(guò)，相對(duì)確定的是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力并沒(méi)有減輕，節(jié)后在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面可能會(huì)給市場(chǎng)情緒帶來(lái)降溫，中美貿(mào)易問(wèn)題在節(jié)后可能會(huì)達(dá)成一些框架，但越是往后，一些核心分歧越難解決，隱含的超預(yù)期利空也越容易出現(xiàn)?？傮w上看，當(dāng)前的宏觀預(yù)期也存在一定的修正風(fēng)險(xiǎn)。

綜合考慮，1月初開(kāi)啟的強(qiáng)勁反彈，在節(jié)后可能繼續(xù)上沖一段，但2月下旬市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⑥D(zhuǎn)向，鎳價(jià)將有高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。滬鎳主力節(jié)后短期目標(biāo)價(jià)101000元/噸，鎳價(jià)先揚(yáng)后抑，2月末最低目標(biāo)價(jià)94000元/噸。