2018年世界經(jīng)濟(jì)的基本格局可以概括為八個(gè)字：溫和復(fù)蘇，分化明顯。其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)，歐元區(qū)和日本增速略有下滑，部分新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能減弱。雖然全球經(jīng)濟(jì)近期仍將延續(xù)復(fù)蘇，但貿(mào)易摩擦加大了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)不斷遭受來(lái)自貿(mào)易下滑、通脹上行、全球流動(dòng)性收縮和新興經(jīng)濟(jì)體金融波動(dòng)等多重考驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行壓力加大，供給端受需求走弱的制約日益凸顯，生產(chǎn)趨緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍遭遇經(jīng)營(yíng)困難，社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)萎靡，尤其是中小民營(yíng)企業(yè)貸款難的問(wèn)題仍然存在。全年GDP增速為6.6%，同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。這與2018年投資增速整體放緩有關(guān)，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí)，使得外需受到較大沖擊。

有色金屬行業(yè)市場(chǎng)供需基本平衡。生產(chǎn)方面穩(wěn)中有升，10種有色金屬產(chǎn)量為5687.9萬(wàn)噸（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，下同），同比增長(zhǎng)6.0%。價(jià)格方面，呈現(xiàn)高位震蕩回落的格局，2018年末，LME 6種基本金屬3月期貨收盤(pán)價(jià)比上年末收盤(pán)價(jià)均下跌，年均價(jià)比上年均價(jià)5漲1跌。上交所6種基本金屬3月期貨收盤(pán)價(jià)比上年末收盤(pán)價(jià)1漲5跌，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)四種基本金屬年均價(jià)比上年均價(jià)2漲2跌。效益方面，全國(guó)有色金屬企業(yè)出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)收入增幅回落、利潤(rùn)下降的局面。全年7904家規(guī)上有色金屬工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入49905.0億元，同比增長(zhǎng)8.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1643.7億元，同比下降7.7%。在7904家企業(yè)中，共有1600余家企業(yè)出現(xiàn)虧損。虧損額共計(jì)432.7億元，同比增加7成以上。

鋁市場(chǎng)風(fēng)波不斷，波云詭譎

2018年國(guó)際鋁市場(chǎng)潮起潮落，價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩的局面。上半年鋁價(jià)受美國(guó)制裁俄鋁、海德魯氧化鋁廠減產(chǎn)等事件刺激，LME鋁價(jià)在4月份高漲至年內(nèi)高點(diǎn)，此后價(jià)格維持下行格局。下半年隨著中美貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí)，使得鋁市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，價(jià)格一路探底。至12月份，止跌反彈。滬鋁方面，基本經(jīng)歷了5個(gè)階段：2018年1月初至3月底，鋁價(jià)逐步走低，拖累其他有色金屬，究其原因應(yīng)該和采暖季原鋁減產(chǎn)力度遠(yuǎn)不及預(yù)期有關(guān)；4月初至6月中旬，鋁價(jià)振蕩反彈，特別是4月上旬強(qiáng)勢(shì)上漲，但受美國(guó)財(cái)政部對(duì)俄鋁公司及其大股東進(jìn)行制裁沖擊，價(jià)格旋即沖高回落，削減部分4月的漲幅；6月中旬至7月中旬，終端需求不振導(dǎo)致鋁價(jià)繼續(xù)下滑；7月中旬至8月底，由于國(guó)內(nèi)環(huán)保政策影響鋁行業(yè)上游，北方礦石價(jià)格因環(huán)保居高不下增加了氧化鋁成本，加之境外美鋁在澳洲氧化鋁出現(xiàn)罷工等突發(fā)事件的消息，鋁價(jià)震蕩反彈；9月以后，國(guó)際美對(duì)俄鋁制裁推遲以及海德魯計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的影響，國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，導(dǎo)致鋁終端消費(fèi)依然低迷，受此影響鋁價(jià)繼續(xù)下行。2018年12月28日，滬鋁3月期鋁報(bào)收于13695元/噸，同比下跌11.2%；全年SHFE現(xiàn)貨月和3個(gè)月期貨的平均價(jià)分別為14251元/噸和14432元/噸，較2017年分別下跌1.7%和1.6%。

生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降

2018年，受供給側(cè)改革、宏觀環(huán)境和行業(yè)自身發(fā)展等諸多因素的影響，國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量出現(xiàn)10年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，各地違規(guī)新建、預(yù)建的項(xiàng)目由于受指標(biāo)限制而減緩進(jìn)度，故而國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)張的電解鋁產(chǎn)能受到有效控制。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)原鋁產(chǎn)量3580.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%。氧化鋁產(chǎn)量7253.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%。鋁材產(chǎn)量4554.6萬(wàn)噸(初步測(cè)算，鋁材產(chǎn)量數(shù)據(jù)中存在企業(yè)間重復(fù)統(tǒng)計(jì)量約1000萬(wàn)噸左右)，同比增長(zhǎng)2.6%。經(jīng)營(yíng)方面，出現(xiàn)鋁冶煉企業(yè)與鋁加工企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同時(shí)大幅度下降的局面，其中鋁冶煉企業(yè)全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)111.7億元，同比減少134.1億元，同比降幅達(dá)54.6%；鋁加工企業(yè)全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)253.6億元，同比減少116.3億元，同比降幅達(dá)31.5%。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中色鋁冶煉產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)報(bào)告》指出，中色鋁冶煉產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，2018年12月份，景氣指數(shù)為27.6，連續(xù)第2個(gè)月位于“偏冷”區(qū)間，行業(yè)運(yùn)行總體延續(xù)消費(fèi)趨弱、價(jià)格低迷、效益下滑、貿(mào)摩增多的態(tài)勢(shì)。自2018年7月以來(lái)，先行合成指數(shù)已連續(xù)6個(gè)月呈現(xiàn)回落，12月份降至64.4，表明行業(yè)還存在繼續(xù)下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。中色鋁冶煉產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)走勢(shì)見(jiàn)圖。

根據(jù)我們的分析，鋁行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降可概括為4個(gè)原因：一是綜合經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用增加。2018年鋁企業(yè)百元收入中的成本費(fèi)用高達(dá)96.61元，同比增加0.6元。其中鋁冶煉企業(yè)百元收入中的成本費(fèi)97.95元，同比增加2.9元。初步測(cè)算，由于煤、電、氧化鋁、炭素等原材料價(jià)格普遍上漲，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)電解鋁平均綜合成本超過(guò)1.43萬(wàn)元，增幅達(dá)10%；國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨年平均價(jià)為1.42萬(wàn)元/噸，同比下降1.8%。二是國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、下游消費(fèi)行業(yè)增幅放緩以及下游企業(yè)需求信心不足。如房地產(chǎn)業(yè)對(duì)鋁型材的需求放緩，電線電纜、發(fā)電及輸變電設(shè)備需求放緩等。導(dǎo)致銅、鋁材企業(yè)無(wú)法向下游轉(zhuǎn)移漲價(jià)因素。2018年鋁加工企業(yè)百元收入中的成本費(fèi)用高達(dá)96.99元，同比增加1.13元。導(dǎo)致鋁材加工企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降。三是大量民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回落。初步分析，2018年對(duì)民企征收各種稅費(fèi)力度加大，民企實(shí)際所交稅費(fèi)明顯增加，是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降主要原因之一。民營(yíng)企業(yè)是有色金屬企業(yè)重要組成部分，民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降，是造成鋁行業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降主要原因之一。四是鋁企業(yè)環(huán)保治理力度加大，環(huán)保治理成本明顯增加。

對(duì)2019年鋁行業(yè)的預(yù)期判斷

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但貿(mào)易摩擦、地緣政治、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；燃哟罅巳蚪?jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)的不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得初步成效，但一些深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然存在，且外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)定，貿(mào)易摩擦影響尚未明顯顯現(xiàn)，企業(yè)盈利狀況良好，制造業(yè)投資、民間投資增長(zhǎng)回暖，新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)保持較快增長(zhǎng)。但隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩和市場(chǎng)預(yù)期變化，供需兩端均出現(xiàn)走弱勢(shì)頭。展望未來(lái)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)供求關(guān)系繼續(xù)改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本有望降低。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)持續(xù)加快發(fā)展，居民升級(jí)類(lèi)消費(fèi)、服務(wù)類(lèi)消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不斷提高。盡管全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多變數(shù)，尤其是中美貿(mào)易摩擦增大了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，未來(lái)出口增速可能回落，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能穩(wěn)步增強(qiáng)，加之宏觀政策調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力將有所緩解。但是，制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的結(jié)構(gòu)性、深層次問(wèn)題依然存在，尤其是美國(guó)挑起的全球貿(mào)易摩擦給外貿(mào)、金融均帶來(lái)較大不確定性，加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)。

就行業(yè)內(nèi)部而言，由于國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)宏觀調(diào)控不斷加大，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能上限已經(jīng)基本形成，同時(shí)受融資普遍性困難和行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大影響，未來(lái)電解鋁產(chǎn)能會(huì)呈現(xiàn)出緩慢增長(zhǎng)的局面。國(guó)家電力體制改革以及煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯現(xiàn)，中國(guó)電解鋁行業(yè)用電價(jià)格差異收窄，與此形成對(duì)比的是，西部一些清潔能源富集地區(qū)大力推進(jìn)電力體制改革，電價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯，吸引部分電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保質(zhì)減速的基調(diào)下，內(nèi)需維持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)在短期內(nèi)難以出現(xiàn)較大增量。另外，全球貿(mào)易戰(zhàn)造成交易市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，國(guó)際鋁價(jià)的快速下滑使得滬倫比值再度反彈，多重因素下，預(yù)計(jì)2019年鋁材大量出口的可持續(xù)性將難以維持。