2019年以來，“銅博士”表現(xiàn)搶眼，LME三個(gè)月銅價(jià)累計(jì)漲幅超20%，滬銅期貨主力1904合約也收獲近5%的漲幅。中銀國(guó)際期貨有色研究員劉超日前在接受記者采訪時(shí)表示，在國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限疊加進(jìn)口銅可能減少的預(yù)期下，上半年國(guó)內(nèi)銅價(jià)大概率將保持漲勢(shì)。

2019年以來，銅價(jià)加速上漲的原因是什么?

劉超：供給端擾動(dòng)因素增多、國(guó)內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及遠(yuǎn)期需求預(yù)期升溫是推動(dòng)近期銅價(jià)上行的主要因素。

首先，印度最高法院于2月19日撤銷了環(huán)境法庭的一項(xiàng)指令，令韋丹塔(Vedanta)在印度南部的銅冶煉廠重開計(jì)劃落空。該消息公布后，LME銅價(jià)在短短一周內(nèi)出現(xiàn)4.06%的上漲，并一舉突破前期6000美元/噸-6400美元/噸強(qiáng)阻力區(qū)，銅價(jià)上漲預(yù)期被激發(fā)。

其次，剛果、贊比亞政府與礦企的斗爭(zhēng)造成銅鈷供應(yīng)鏈發(fā)生動(dòng)蕩。從2019年1月1日起，贊比亞增加對(duì)礦企的稅收，礦業(yè)權(quán)利金從4%-6%的浮動(dòng)稅率進(jìn)一步上調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，而如果銅價(jià)超過7500美元/噸，稅率則上調(diào)為10%。剛果緊隨其后也簽署了新的采礦法，規(guī)定銅的使用費(fèi)從2%提高至3.5%，并將經(jīng)營(yíng)合同從10年降低至5年，這意味著政府可以更加頻繁地改變稅收和合同條款。由于礦業(yè)收入占贊比亞外匯收入的70%以上，因此嚴(yán)厲的稅收制度將使得礦業(yè)投資決策變得更加困難，且未來可能存在更多變數(shù)。為應(yīng)對(duì)收益的減少和未來的不確定性，礦山企業(yè)開始削減投資。嘉能可計(jì)劃在剛果Mutanda礦裁員2000人。第一量子礦業(yè)計(jì)劃在贊比亞裁減至少2500個(gè)工作崗位，裁員計(jì)劃將在2019年第一季度分階段實(shí)施。非洲銅產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的10%，此前市場(chǎng)一致認(rèn)為，非洲將是未來全球銅資源供應(yīng)的主要增長(zhǎng)地區(qū)，如此一來，令非洲市場(chǎng)供應(yīng)前景蒙上了陰影。

最后，國(guó)內(nèi)方面，包括財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的逆周期政策將更為積極。市場(chǎng)普遍預(yù)期今年三季度初可能是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)。從基本面來看，產(chǎn)量方面，1月國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量環(huán)比回落8.43%，但同比增加5.2%；需求方面，下游產(chǎn)銷與去年同比保持增長(zhǎng)，主要因?yàn)樾履茉搭I(lǐng)域需求強(qiáng)勁，且今年新增銅板帶箔項(xiàng)目較多，新增的需求彌補(bǔ)了傳統(tǒng)行業(yè)開工水平不足的問題。

銅走勢(shì)與大宗商品走勢(shì)之間有何關(guān)系？對(duì)商品投資有何指導(dǎo)意義?

劉超：銅被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國(guó)防工業(yè)等領(lǐng)域。同時(shí)，銅需求表現(xiàn)通常被視為直接反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參考指標(biāo)之一，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起伏，銅價(jià)都容易受到影響。從宏觀方面來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，且有望結(jié)束縮表，美元強(qiáng)勢(shì)暫告一段落，且國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)出現(xiàn)緩和，宏觀因素日漸回暖。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間，且下游需求有望因季節(jié)性因素延續(xù)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭。這將對(duì)原油、金屬等工業(yè)品構(gòu)成利好支撐。

如何看待上半年銅價(jià)走勢(shì)及其相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)?

劉超：盡管今年國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)能增加，但2月銅精礦加工費(fèi)回落至77美元/噸，市場(chǎng)增產(chǎn)動(dòng)力不足，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量恐難以釋放。此外，LME現(xiàn)貨升水處于近幾年高位，國(guó)內(nèi)進(jìn)口虧損嚴(yán)重，疊加去年的進(jìn)口高基數(shù)，預(yù)計(jì)上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅數(shù)量將會(huì)減少。整體來看，在國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限疊加進(jìn)口銅量可能減少的預(yù)期下，上半年國(guó)內(nèi)銅價(jià)大概率保持漲勢(shì)，跨期套利機(jī)會(huì)值得關(guān)注。此外，隨著遠(yuǎn)月銅價(jià)穩(wěn)定回升，低位買入保值策略也可擇機(jī)入場(chǎng)。而銅冶煉行業(yè)利潤(rùn)和估值也有望因此受到提振，將對(duì)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格帶來利好支撐。