增值稅屬于流轉(zhuǎn)稅，稅率下調(diào)對于毛利率較高的企業(yè)來說，可以顯著改善其現(xiàn)金流，而對于毛利率較低或者虧損的企業(yè)來說，稅率下調(diào)則影響不大。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年中國鋁冶煉行業(yè)銷售利潤率僅有1.98%，行業(yè)盈利能力依然較差。在此背景下，假設(shè)以某企業(yè)噸鋁毛利率100元計(jì)算，增值稅由16%下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，意味著企業(yè)所繳納增值稅僅由16元/噸降至13元/噸，對于企業(yè)本身或市場絕對價(jià)格的影響微乎其微。
從成本結(jié)構(gòu)來看，2018年中國電解鋁加權(quán)平均完全成本約14900元/噸（含稅），其中人工費(fèi)用、折舊費(fèi)用、維修費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用共計(jì)約2250元/噸，占完全成本15%，考慮到以上部分不產(chǎn)生增值稅，因此增值稅率下調(diào)3%對此部分費(fèi)用無根本性影響。與此同時(shí)，考慮到其余85%成本費(fèi)用均為企業(yè)購進(jìn)的電力、氧化鋁、陽極炭塊、氟化鋁等原輔料，在增值稅稅率由16%下降至13%的月度轉(zhuǎn)換周期內(nèi)，一定程度上會(huì)導(dǎo)致進(jìn)項(xiàng)稅額大于銷項(xiàng)稅額，因此對鋁企業(yè)現(xiàn)金流和盈利情況是有顯著改善的。從長期來看，由于鋁是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，理論上企業(yè)為獲得更大的市場份額，愿意將此部分利益讓渡給客戶或者消費(fèi)者，因此會(huì)選擇降價(jià)銷售產(chǎn)品，而這對價(jià)格是不利的。
當(dāng)前，市場交易情緒仍主要集中在增值稅下調(diào)的落地時(shí)點(diǎn)。在此期間，期貨市場會(huì)短暫出現(xiàn)近遠(yuǎn)月價(jià)格的結(jié)構(gòu)變化，即期鋁呈現(xiàn)近月高遠(yuǎn)月底的狀況，而現(xiàn)貨市場也會(huì)顯現(xiàn)出囤貨、惜售的意愿。但只要增值稅下調(diào)時(shí)間一旦明確，市場關(guān)注焦點(diǎn)會(huì)快速回到電解鋁自身供需基本面，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格也將逐步回到合理區(qū)間水平。
2018年4~5月，政府宣布將增值稅由17%下調(diào)至16%。從當(dāng)時(shí)期貨和現(xiàn)貨市場的反應(yīng)來看，除了短暫時(shí)點(diǎn)期鋁近遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化外，鋁價(jià)走勢并未受到該政策的大幅影響，主導(dǎo)價(jià)格方向的核心因素依然在供需基本面。
綜合以上分析，政府下調(diào)增值稅率3個(gè)百分點(diǎn)，僅會(huì)在階段性對鋁期貨合約近遠(yuǎn)月結(jié)構(gòu)，以及前期積累可觀庫存的貿(mào)易商等帶來一定利好影響，對絕對價(jià)格的走勢以及毛利率較低的企業(yè)改善相對有限。
（姚希之）