清明節(jié)前最后一個交易日，滬鋅期貨依舊“風風火火”，主力合約Zn1905盤中觸及23275元/噸，刷新了2018年7月4日以來新高。今年以來，滬鋅期貨已累計上漲逾10%，再次彰顯“黑馬”風采。

鋅價大漲底氣何在？

“鋅價持續(xù)強勢上攻，是受到宏觀流動性改善和鋅供給瓶頸凸顯的疊加影響，前期市場過度悲觀的情緒修正引發(fā)價格大漲。”國信期貨研發(fā)部主管顧馮達向期貨日報記者表示，今年在貿(mào)易政策及地緣政治問題起伏不定的背景下，全球經(jīng)濟增速出現(xiàn)回落苗頭，這促使全球主要經(jīng)濟體停下了貨幣政策收緊步伐，美聯(lián)儲“由鷹轉(zhuǎn)鴿”的態(tài)度明顯，而中國也開啟貨幣政策逆周期調(diào)控措施，加上中央“六穩(wěn)”政策措施的持續(xù)推進，提振了金融市場投資者情緒，打開了金融資產(chǎn)價格反彈的窗口期。

3月以來，滬鋅走勢呈現(xiàn)振蕩上揚勢頭。他表示，這主要是受宏觀面先抑后揚影響。先有中國外貿(mào)數(shù)據(jù)及德國在內(nèi)的主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI不及預期，使得有色等大宗工業(yè)品一度承壓下跌。后有中國宣布制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域增值稅下調(diào)3%，短期導致遠月的期貨含稅價下跌，但隨著宏觀政策環(huán)境與中美貿(mào)易摩擦趨緩對金融市場起到助推作用，疊加鋅的基本面強勢，共同推動了鋅價突破新高。

中信建投高級研究員江露表示，從宏觀環(huán)境來說，中美貿(mào)易正常化仍在磋商中，市場預期良好，股市、大宗商品市場漲勢明顯。但是，核心問題目前仍聚焦于關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘、專利保護、出口補貼、開放市場等方面，這意味著想要一次性談判解決問題是不太可能的。不過，由于目前中美高層會談釋放出的利好消息引導了資產(chǎn)價格上行。同時，美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)向偏鴿也利多有色金屬，特別是對于基本面轉(zhuǎn)強的鋅價反饋作用更為強烈。

鋅基本面有何變化？

在二季度消費旺季來臨之際，業(yè)內(nèi)人士對有色板塊鋅價延續(xù)階段性強勢仍有信心。作為2018年LMEWEEK上最不被看好的品種，鋅在2018年四季度一度成為機構(gòu)做空的主要對象，而今年以來，鋅供應端由弱轉(zhuǎn)強成為點燃多頭情緒的重要因素。

一方面是鋅供給擾動大量出現(xiàn)，諸如世界第二大鋅冶煉公司Nyrstar瀕臨破產(chǎn)、株洲冶煉集團搬遷改造、韓國高麗冶煉廠起火、澳洲昆士蘭水災等事件不斷延遲和影響鋅供應的增速預期。同時疊加海內(nèi)外鋅庫存觸及歷史低位，共同刺激了鋅市看多情緒的由弱轉(zhuǎn)強。

數(shù)據(jù)顯示，截止于2019年3月底，LME三月期貨較現(xiàn)貨升水達到61.5美金，注冊庫存則降至5.35萬噸，創(chuàng)下本世紀以來最低水平。

“隨著期鋅價格走高，LME鋅升水結(jié)構(gòu)不降反升，擠倉效應仍持續(xù)發(fā)酵。與此同時，鋅精礦加工費的持續(xù)上漲以及交易所鋅錠庫存止升反降也了鋅冶煉存在瓶頸的觀點。”江露表示，目前進口鋅精礦加工費已上調(diào)至255美金，國內(nèi)南北兩地主流加工費分別為6250元/噸和6750元/噸，鋅冶煉瓶頸預計或在2019年上半年持續(xù)，市場對鋅短期供應仍較為擔憂。

四月鋅市何去何從？

“LME鋅庫存目前處于歷史低位，鑒于鋅冶煉瓶頸的存在，鋅礦傳導至鋅錠存在阻礙，鋅庫存難以在短時間寬松，這意味著鋅價或維持較為強勢的運行趨勢，而消費端成為抑制鋅價持續(xù)上行的阻礙。”江露表示，從交易策略而言，鋅價總體趨勢向上，鋅低位看漲的動能強于高位做空的動能。但是，還需要注意在23300元/噸附近將遭受較大的阻力，建議前期持多的投資者暫時持有，未入場投資者可等待回調(diào)后短多入場，止損隨行控制倉位。

廣州期貨研究員黎俊表示，目前鋅主力合約已突破半年內(nèi)高位，且4月份依然為鋅下游開工旺季，有望帶動鋅庫存繼續(xù)下降，且鋅錠主要產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，鋅市基本面向好，預計4月滬鋅期貨振蕩偏強。

“大宗工業(yè)品正依靠供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)政策的利好，進一步吹響價格反彈的號角，但在投資過程中需要聚焦各品種自身供需基礎，例如有色板塊內(nèi)部，‘多鋅空鉛’就是一個很好的策略。”顧馮達告訴期貨日報記者，鉛、鋅的上游產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)，二者在供應端的影響基本一致，但在中下游，鉛、鋅的基本面迥然不同，特別是在冶煉瓶頸、再生回收環(huán)節(jié)和下游消費環(huán)節(jié)的差異。他認為，鉛、鋅價格預計將呈現(xiàn)趨勢性“冰火兩重天”，尤其是二季度鋅市處于傳統(tǒng)消費旺季，而鉛下游蓄電池則處于消費淡季，在此情況下進行對沖搭配，可以緩和鋅價調(diào)整的風險。