進(jìn)入2019年，倫鋅和滬鋅紛紛自低位反彈，依次突破上方各整數(shù)關(guān)口及振蕩區(qū)間上限阻力，不斷刷新近期高位。截至4月初倫鋅最高升至2958美元，創(chuàng)2018年6月22日以來高點(diǎn)，滬鋅主力合約亦錄得近11個(gè)月高位23280元。不過近日期鋅出現(xiàn)回落勢頭，倫鋅稍顯堅(jiān)挺，預(yù)期隨著鋅市供應(yīng)好轉(zhuǎn)，其對鋅價(jià)(22290,-195.00,-0.87%)支撐效用減弱，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力的大環(huán)境下，二季度鋅價(jià)上行空間不大。

經(jīng)濟(jì)刺激略見效，但下行壓力猶存

今年在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，各國紛紛施行較寬松的貨幣政策，加大刺激舉措，并取得一定成效。一季度，中國發(fā)布了降準(zhǔn)、減稅等重大經(jīng)濟(jì)刺激措施，1月初中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。在今年全國兩會上，李克強(qiáng)總理指出深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低，保持6%一檔的稅率不變，進(jìn)入4月份有色金屬行業(yè)增值稅減稅政策已實(shí)施。

歐美方面，相較2018年，今年的經(jīng)濟(jì)政策亦較偏寬松。歐洲央行在3月份的利率會議上，宣布至少到2019年底維持利率不變，還將推出一系列新的定向長期再融資操作（TLTRO—III），從2019年9月開始到2021年3月結(jié)束，每個(gè)期限為兩年。美聯(lián)儲在1月份和3月份的議息會議上表現(xiàn)十分鴿派，1月份發(fā)布的政策聲明顯示，取消了進(jìn)一步漸進(jìn)加息的措辭，并且承諾對未來行動(dòng)保持“耐心”，3月份表示將今年加息次數(shù)的預(yù)期縮減至零，并將在9月份結(jié)束美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的縮減。

在一季度經(jīng)濟(jì)措施刺激下，中國近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，歐美改善不大。中國3月份制造業(yè)PMI為50.5%，比2月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上，同時(shí)，非制造業(yè)PMI也比前一個(gè)月提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。美國公布的3月Markit制造業(yè)PMI終值為52.5，低于預(yù)期的52.5，錄得2017年6月以來的最低水平，不過3月ISM制造業(yè)物價(jià)支付指數(shù)升至54.3。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值錄得47.5，創(chuàng)2013年4月以來最低水平，前值47.6，預(yù)期47.6。

截至目前來看，全球經(jīng)濟(jì)增速下行力度減弱，中美稍顯好轉(zhuǎn)，但下行壓力依然存在。經(jīng)過幾輪談判后，中美貿(mào)易摩擦緩解，有望結(jié)束針鋒相對的局面，不過歐美貿(mào)易摩擦火突現(xiàn)，美國總統(tǒng)特朗普威脅要對價(jià)值110億美元的歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅，加上英國退歐懸而未決，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意將英國脫歐再度推遲，至10月31日，并將于6月進(jìn)行審查。結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及各風(fēng)險(xiǎn)事件，國際貨幣基金組織（IMF）將2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至3.3%，比今年1月份的預(yù)測低0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的最低水平，不過預(yù)計(jì)今年下半年以后全球經(jīng)濟(jì)狀況會再度回溫。

精礦待向冶煉傳導(dǎo)，供應(yīng)將轉(zhuǎn)為壓力

2019年全球鋅礦供應(yīng)繼續(xù)增加，加上國內(nèi)冶煉廠因新老廠置換等瓶頸問題，精礦需求減弱，國內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)攀高。截至目前，國產(chǎn)精礦加工費(fèi)由2018年的歷史低位3400—3600元/金屬噸升至6200—6500元/金屬噸，進(jìn)口精礦加工費(fèi)由10—20美元/干噸升至230—260美元/干噸，漲勢迅猛，可見鋅礦供應(yīng)端十分充裕。不過大部分增量來自國外，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量因環(huán)保等因素受限，數(shù)據(jù)顯示，2019年1—2月份我國鋅精礦（鋅含量）累計(jì)產(chǎn)量為32.6萬噸，同比下降20.85%。

相較于鋅礦供應(yīng)增勢，鋅錠供應(yīng)端卻不樂觀，國內(nèi)一些大型冶煉廠因產(chǎn)能置換、環(huán)評等問題產(chǎn)量受到限制，國內(nèi)鋅龍頭企業(yè)株冶集團(tuán)在去年底徹底關(guān)閉了老廠，而新廠雖點(diǎn)火生產(chǎn)，但產(chǎn)能釋放緩慢，另一大型冶煉企業(yè)漢中鋅業(yè)由于環(huán)評問題減產(chǎn)運(yùn)營，具體復(fù)產(chǎn)日期未定。

從國內(nèi)外鋅庫存的高低也可以反應(yīng)出了精鋅市場的短缺。4月5日LME鋅庫存降至50425噸，創(chuàng)1990年9月下旬以來最低位。4月8日和9日小幅增加，期鋅應(yīng)聲高位下滑，市場擔(dān)憂隱性庫存釋放，但總體來看倫敦庫存依然處于低位，現(xiàn)貨市場貨源緊缺尚在，現(xiàn)貨鋅對倫鋅三個(gè)月合約升水攀升至100美元以上，供應(yīng)面對期鋅形成支撐。不過預(yù)期隨著供應(yīng)面好轉(zhuǎn)，以及隱性庫存釋放，倫敦鋅庫存將逐步回升，處于歷史地區(qū)的庫存繼續(xù)下降空間亦相對有限，供應(yīng)面對期鋅的支撐將逐步減弱。國內(nèi)方面，鋅庫存在經(jīng)歷了春節(jié)假期累庫后，正處于去庫階段，上期所公布的庫存數(shù)據(jù)在10萬噸左右，現(xiàn)貨市場供應(yīng)相對寬松。

寄望基建，鋅終端需求尚有希望

根據(jù)目前公布的各項(xiàng)終端行業(yè)指標(biāo)，2019年鋅終端需求依然疲弱，除基建可以有所期待外，房地產(chǎn)、汽車、家電行業(yè)乏善可陳。

數(shù)據(jù)顯示，2019年1—2月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資12090億元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，不過商品房銷售面積同比下降3.6%，2018年全年為增長1.3%；汽車行業(yè)，1—3月我國汽車產(chǎn)銷分別為633.57萬輛和637.24萬輛，同比分別下降9.81%和11.32%。

今年前2個(gè)月全球基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，而電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比下滑1.4%。

1—2月份國內(nèi)基建投資增速并不高，不過今年以來發(fā)改委加大了基建項(xiàng)目的批復(fù)力度，市場普遍預(yù)期2019年基建投資將保持中高速增長。中信證券建筑首席分析師羅鼎預(yù)計(jì)2019年基建投資增速保持在7%到8%左右的水平，東方金誠首席宏觀分析師王青表示今年基建投資增速有望出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，全年有望恢復(fù)到10%至15%的較快增長區(qū)間，而2018年全年我國基建投資增速為3.8%。國內(nèi)基建投資的發(fā)力，將抵消鋅終端其他行業(yè)的疲弱消費(fèi)，今年鋅消費(fèi)尚存希望。

結(jié)論

綜合各方面來看，多空交織，宏觀面部分國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有回暖，但全球大的下行趨勢暫難以改變。供應(yīng)面，市場有鋅礦供應(yīng)增加向鋅錠環(huán)節(jié)傳導(dǎo)的預(yù)期，這將使目前的供應(yīng)支撐轉(zhuǎn)化為壓力。需求面上，目前市場對鋅市的需求依然偏弱，后期有望在基建帶動(dòng)下，增加需求量，但具體恢復(fù)情況待考量。總體來看，后市期鋅繼續(xù)上沖空間不大，且技術(shù)面上面臨上方整數(shù)關(guān)口強(qiáng)大阻力，在供應(yīng)增加且倫敦鋅庫存回升風(fēng)險(xiǎn)的氛圍下，期鋅有高位回落可能。預(yù)期二季度倫鋅突破3000美元概率不大，滬鋅主力合約稍弱，上有前高阻力23280元，24000元難以觸及。