在二季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨之際，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前銅價(jià)階段性反彈仍存一定爭(zhēng)議。記者在采訪(fǎng)中發(fā)現(xiàn)，宏觀(guān)與供需邊際改善成為公認(rèn)的支撐銅價(jià)反彈的核心因素。

宏觀(guān)與基本面共振  銅市前景向好

國(guó)信期貨研發(fā)部主管顧馮達(dá)向記者表示，2019年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊步伐放緩，在貿(mào)易摩擦加劇及地緣政治起伏不定的背景下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落跡象，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性逆周期調(diào)控提振金融市場(chǎng)，以大宗工業(yè)品為代表的商品價(jià)格進(jìn)入階段性反彈的窗口期。

“從今年以來(lái)的行情看，有色金屬板塊冷熱不均，銅鋁不溫不火，鋅鎳火爆大漲，鉛則遇冷重挫。”顧馮達(dá)表示，截至4月15日，滬銅期價(jià)累計(jì)漲幅不足3%，與其他工業(yè)金屬相比可謂“相形見(jiàn)絀”。但他認(rèn)為，進(jìn)入二季度后，預(yù)計(jì)在宏觀(guān)大環(huán)境改善、供應(yīng)擾動(dòng)和消費(fèi)啟動(dòng)的利好背景下，銅價(jià)將回暖。

東證衍生品研究院分析師曹洋認(rèn)為，銅市基本面接下來(lái)會(huì)有階段性改善，核心邏輯是供給增速的階段性放緩，疊加需求方面的邊際改善。同時(shí)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩、中美貿(mào)易談判取得階段性成果以及國(guó)內(nèi)政策逆周期調(diào)控逐漸起效，他認(rèn)為宏觀(guān)環(huán)境在二季度也對(duì)銅價(jià)有利多支撐。

記者采訪(fǎng)中了解到，由于銅礦前期產(chǎn)能投入高、投資周期長(zhǎng)，短期內(nèi)難以快速增加產(chǎn)能，而全球銅需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。受此影響，今年以來(lái)，國(guó)際機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)有色行業(yè)普遍看好銅市前景。

顧馮達(dá)表示，今年國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸主要集中在銅精礦和廢雜銅等原料供應(yīng)限制。銅冶煉企業(yè)的產(chǎn)能釋放程度，往往根據(jù)加工費(fèi)和銅價(jià)趨勢(shì)性變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

“可以說(shuō)，銅精礦加工費(fèi)水平的高低是反映銅礦供需變化的晴雨表。一般而言，當(dāng)銅礦供應(yīng)短缺時(shí)，礦山在與冶煉廠(chǎng)商的談判中占主動(dòng)地位，其支付的加工費(fèi)就會(huì)下降；反之，當(dāng)銅礦供應(yīng)充裕時(shí)，其支付的加工費(fèi)就會(huì)上漲。”他說(shuō)道。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)大型銅冶煉商2019年第二季度的最低加工精煉費(fèi)用（TC/RC）下調(diào)逾20%，至每噸73美元（或每磅7.3美分），這不僅低于2019全年銅冶煉長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)的80.5美元/噸，更低于前幾年水平。對(duì)此，他表示，近期銅礦加工費(fèi)的超預(yù)期下調(diào)，也表明今年全球銅精礦供應(yīng)更加緊張。

國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)檢修忙  精煉銅相對(duì)緊俏

據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2019年我國(guó)銅精礦產(chǎn)量約為163.3萬(wàn)金屬?lài)崳^2018年增加10.3萬(wàn)噸，增速為6.7%。但從銅產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，而銅料的自給率不足30%。

“由于國(guó)內(nèi)大型銅礦項(xiàng)目較少，且很多項(xiàng)目后續(xù)開(kāi)采面臨產(chǎn)能分散、產(chǎn)能限制、銅礦品位低等多種問(wèn)題，國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)空間相對(duì)有限，也造成我國(guó)銅市場(chǎng)對(duì)外依賴(lài)度高，供需極易受到國(guó)外市場(chǎng)影響。”顧馮達(dá)說(shuō)。

曹洋表示，4月份國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量增速將有所放緩，新增產(chǎn)能投放的節(jié)奏低于市場(chǎng)預(yù)期，需要注意4、5月份國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)檢修的超預(yù)期。同時(shí)，國(guó)外冶煉廠(chǎng)受擾問(wèn)題尚未得到有效解決。

SMM數(shù)據(jù)顯示，今年3月我國(guó)電解銅產(chǎn)量約為75.11萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.38%，同比增長(zhǎng)5.28%；1—3月電解銅累計(jì)產(chǎn)量為220.69萬(wàn)噸，累計(jì)增幅4.17%，產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)了解，4月份國(guó)內(nèi)多數(shù)銅冶煉廠(chǎng)有檢修計(jì)劃，對(duì)總體產(chǎn)量影響較大。從SMM統(tǒng)計(jì)的各冶煉廠(chǎng)的排產(chǎn)看，預(yù)計(jì)4月份我國(guó)電解銅產(chǎn)量為68.79萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.41%，同比減少6.76%；1—4月累計(jì)產(chǎn)量為289.48萬(wàn)噸，累計(jì)增幅降至1.35%。

海通期貨研究員李超向記者表示，雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期上半年冶煉廠(chǎng)集中檢修將對(duì)TC形成支撐并減少精銅供應(yīng)，但是根據(jù)其調(diào)研與估算，今年冶煉廠(chǎng)檢修影響的產(chǎn)量與去年基本持平，銅價(jià)如果在二季度繼續(xù)上漲，可能更多地需要依靠下游超預(yù)期消費(fèi)數(shù)據(jù)的支撐。

傳統(tǒng)旺季將至  聚焦銅消費(fèi)復(fù)蘇

李超對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，隨著二季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)力度及穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)際執(zhí)行效果仍持觀(guān)望態(tài)度。銅價(jià)的交易邏輯或許正在從去年下半年以來(lái)的宏觀(guān)邏輯主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榛久孢壿嬛鲗?dǎo)。

“目前上期所銅庫(kù)存在25萬(wàn)噸左右，近期繼續(xù)去庫(kù)。今年累庫(kù)高度處于2016年以來(lái)的較低水平，與2015年相當(dāng)，今年的去庫(kù)速度也較近3年偏低，庫(kù)存下降的斜率和量級(jí)均偏小，后期仍需持續(xù)觀(guān)察國(guó)內(nèi)的去庫(kù)速度以及下游消費(fèi)復(fù)蘇力度。”他說(shuō)。

曹洋認(rèn)為，國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)在3月份開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)，家電行業(yè)對(duì)銅的需求或階段性改善。同時(shí)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速降幅也有所收窄，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)快速發(fā)展將帶動(dòng)銅箔產(chǎn)能不斷釋放。這兩方面的需求階段性回升的可能性較大。但是，電網(wǎng)行業(yè)對(duì)銅需求的支撐，可能要到下半年才能看到。

從國(guó)外來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家受經(jīng)濟(jì)增速放緩的困擾，銅需求或繼續(xù)轉(zhuǎn)弱；東南亞等新興市場(chǎng)增速或持穩(wěn)，因潛在需求的不斷釋放。他表示，國(guó)內(nèi)需求預(yù)計(jì)階段性轉(zhuǎn)好的可能性很大，因宏觀(guān)角度已看到更多經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底信號(hào)，疊加市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)好，國(guó)內(nèi)銅終端需求或逐漸轉(zhuǎn)好?？傮w上看，銅需求內(nèi)強(qiáng)外弱，結(jié)構(gòu)性改善已在路上。

供需緊平衡下  二季度銅價(jià)何去何從

市場(chǎng)分析認(rèn)為，今年全球銅市供需維持“更緊平衡”態(tài)勢(shì)，盡管我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革中壓力較小，然而考慮到國(guó)外銅精礦增速放緩、中國(guó)需求預(yù)計(jì)回升、全球銅表觀(guān)庫(kù)存水平偏低等因素，市場(chǎng)不乏中長(zhǎng)期多頭。

曹洋認(rèn)為，銅價(jià)在二季度或振蕩走強(qiáng)，滬銅主力合約目標(biāo)價(jià)在51000元/噸。但是，他表示，出現(xiàn)單邊趨勢(shì)性大漲的可能性不大，核心邏輯在于供給增長(zhǎng)放緩是階段性的，而需求也僅是邊際改善而非顯著回暖。

李超則表示，3月份以來(lái)，滬銅始終處于48000—50000元/噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，滬銅持倉(cāng)和成交量3月初以來(lái)均出現(xiàn)一定程度的下降。與此相對(duì)應(yīng)，3月以來(lái)CFTC非商業(yè)凈持倉(cāng)由32156張下降到3014張，非商業(yè)多頭減倉(cāng)和空頭增倉(cāng)使得目前凈持倉(cāng)相差無(wú)幾，反映在期貨盤(pán)面上就形成了區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩的走勢(shì)。結(jié)合宏觀(guān)方面，在不出現(xiàn)較大干擾事件的情況下，預(yù)計(jì)二季度銅價(jià)將維持振蕩偏弱格局。

“目前上游原礦供給增量有限，中游冶煉雖產(chǎn)能略有過(guò)剩，但在原礦供應(yīng)的制約下，難以形成大量的精銅供應(yīng)增量，加之下游需求持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)2019年銅供應(yīng)缺口將持續(xù)存在。從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，未來(lái)2—3年全球銅市將是景氣周期，只要宏觀(guān)環(huán)境不出現(xiàn)重大變化，銅價(jià)將易漲難跌。”顧馮達(dá)說(shuō)。

就二季度而言，他表示，全球央行貨幣政策的寬松預(yù)期將對(duì)銅等大宗商品帶來(lái)積極影響，銅價(jià)在50000元/噸關(guān)口下方夯實(shí)支撐，目前宏觀(guān)與基本面的改善令空頭有所顧忌，還需關(guān)注冶煉檢修節(jié)奏、下游消費(fèi)開(kāi)工以及國(guó)內(nèi)外庫(kù)存的變化。