事件:公司發(fā)布2018年年報,報告期公司實現(xiàn)營收110.76億元,同比增長59.37%;歸母凈利潤28.05億元,同比增長84.92%;扣非后歸母凈利潤26.92億元,同比增長85.91%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.2元,同時每10股轉(zhuǎn)增4股。

點評:

全年業(yè)績高增長,研發(fā)投入大幅增加:公司全年有機硅實現(xiàn)營收51.70億元,同比增長51.43%,毛利率49.87%,同比提高9.50pct,對全年業(yè)績貢獻突出。工業(yè)硅板塊實現(xiàn)營收58.17億元,同比增長69.84%,毛利率33.01%,同比減少4.36pct。公司加大有機硅下游特種產(chǎn)品等方面的研發(fā)投入,研發(fā)費用2.05億元,同比大幅增長145%。全年期間費用率9.85%,同比降低1.3pct。在有機硅價格上漲帶動下公司全年綜合毛利率40.84%,同比提高2.12pct,凈利率25.74%,同比提高3.40pct。分季度來看公司Q1/Q2/Q3/Q4單季歸母凈利潤分別為6.30/8.16/8.01/5.59億元,有機硅產(chǎn)品價格三季度后高位回落,導(dǎo)致公司四季度盈利環(huán)比出現(xiàn)一定程度下滑。

工業(yè)硅量增明顯,成本優(yōu)化添亮點:公司鄯善基地新建40萬噸工業(yè)硅項目在18年上半年建成投產(chǎn),公司產(chǎn)能規(guī)模邁上新臺階。公司全年工業(yè)硅產(chǎn)量65.95萬噸,yoy+58.2%,,銷量51.49萬噸,yoy+57.5%(自用8.95萬噸)。公司產(chǎn)量占到國內(nèi)的25%,在行業(yè)2018年整體產(chǎn)能利用率只有48%條件下,公司新產(chǎn)能釋放即能實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷,進一步證明公司煤電硅一體化形成的成本優(yōu)勢。公司工業(yè)硅全年銷售均價1.13萬元/噸,同比上漲7.8%,但受制于煤炭價格上漲以及部分外購電力導(dǎo)致成本上升,盈利能力有所降低。隨著公司鄯善基地2X350MW電廠、石墨電極等配套設(shè)施建成完善,公司成本有望進一步優(yōu)化。工業(yè)硅下游多晶硅、有機硅、鋁合金等消費領(lǐng)域需求量持續(xù)增長,公司作為有著顯著成本優(yōu)勢的行業(yè)龍頭,將持續(xù)受益。

有機硅價格企穩(wěn)回升,成本優(yōu)勢夯實公司競爭力:2018年有機硅價格波動加大DMCQ1/Q2/Q3/Q4市場均價分別為2.93/3.31/3.33/2.20萬元/噸,下游需求走弱以及行業(yè)庫存的增加,四季度有機硅價格大幅下滑。價格跌勢延續(xù)至19年2月份。隨著需求逐步進入旺季,價格開始止跌回升,4月均價較一季度平均提高約2300元/噸。我們認為下游需求邊際改善,而目前的價格水平對于非配套企業(yè)來說盈利能力一般,短期供需結(jié)構(gòu)趨緊,預(yù)計價格有望穩(wěn)步回升。長期來看,行業(yè)新增產(chǎn)能較多,有機硅單體預(yù)計將在2020年后進入新一輪供給過剩周期,但未來新增產(chǎn)能集中于現(xiàn)有龍頭企業(yè),行業(yè)集中度提升,龍頭之間競爭將會更加有序,另一方面公司自身上游配套的成本優(yōu)勢將夯實公司競爭力。

盈利預(yù)測:調(diào)整公司2019-2020年營收為118.87、133.31億元,歸母凈利潤為23.47、25.69億元的預(yù)測,新增2021年營收為150.51億元,歸母凈利潤為28.93億元的預(yù)測,對應(yīng)2019-2021年EPS分別為3.50、3.83、4.32億元,對應(yīng)PE分別為16.7X、15.2X、13.5X,看好公司煤電硅一體化成本優(yōu)勢構(gòu)筑的較高安全墊,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格大幅下跌;下游需求不及預(yù)期