黃金的表現(xiàn)主要來自于四個驅(qū)動因素：一是美元，一般來說，美元越弱，金價表現(xiàn)越好；二是美國聯(lián)邦基金利率，美國貨幣政策越寬松，對黃金越有利；三是金礦供應(yīng)，金礦供應(yīng)增加通常對金價不利；四是中國經(jīng)濟(jì)增長，對大多數(shù)大宗商品來說，中國經(jīng)濟(jì)增長更為強(qiáng)勁通常是利好消息，但黃金是少數(shù)例外之一。

金價與經(jīng)濟(jì)增速的變化成反比

我們從中國及其對黃金的影響說起。從中國的角度來看，自2000年以來，黃金一直是項(xiàng)好投資，但因人民幣兌美元匯率在2005年至2013年期間上升37%，所以以人民幣計價的黃金表現(xiàn)不如以其他大多數(shù)貨幣計價的表現(xiàn)。但是，自2013年以來，人民幣兌美元已下跌約10%，給中國黃金投資者帶來了額外收益。

從2001年到2011年，在中國經(jīng)濟(jì)增長的帶動下，大多數(shù)大宗商品價格飆升。2011年以來，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，對大多數(shù)大宗商品價格來說都是個壞消息?？墒牵钊烁械皆尞惖氖?，盡管金價大體上與大宗商品價格走勢一致，在2001年至2011年走高，在2011年之后下跌，但金價與經(jīng)濟(jì)增速的變化卻成反比。一般來說，經(jīng)濟(jì)增長提速對黃金不利，經(jīng)濟(jì)增長放緩對黃金有利。

美元走弱對黃金有利

2010年至2017年年中，黃金與人民幣和美元的關(guān)系很簡單。美元和人民幣走強(qiáng)無疑對黃金不利。事實(shí)上，美元和人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率走強(qiáng)，能夠解釋黃金為何自2011年見頂以來都保持熊市。然而，自2017年以來，發(fā)生了一些有意思的事情，金價與美元之間的反比增強(qiáng)，但與人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率成正比。簡單來說，在2018年二季度和三季度中美貿(mào)易摩擦早期階段，黃金需求似乎下降了。2018年四季度以來，人民幣強(qiáng)勢可能是金價上漲的原因之一。因此，任何能正面解決貿(mào)易摩擦的方案都可能對人民幣和黃金有利。然而，從廣義來說，美元和人民幣之間的差異可能對金價產(chǎn)生重大影響，且與單純從人民幣或美元出發(fā)的角度截然不同。

除了貿(mào)易摩擦改變了人民幣與黃金之間的相關(guān)關(guān)系外，投資者還應(yīng)密切關(guān)注美國和中國的財政狀況。中國最近在減稅，并放松貨幣政策。與此同時，美國預(yù)算赤字過去兩年中在GDP的占比從2.2%激增至4.5%。一般來說，以彭博美元指數(shù)來看，赤字上升通常對美元來說是個壞消息，美元走弱可能對黃金非常有利。

考慮到不斷擴(kuò)大的赤字，美元尚未開始走軟堪稱奇跡。2017年和2018年，特朗普政府通過擴(kuò)大美國預(yù)算赤字、減稅和支出增長，推動經(jīng)濟(jì)增長近3%。得益于美國與世界其他地區(qū)之間的增速差距拉大，美元暫時受到支撐。從所有跡象來看，美元強(qiáng)勢對金價都沒有任何幫助，金價仍被限制在每盎司1350美元左右。不過，美國積極財政政策對經(jīng)濟(jì)增長的刺激可能已經(jīng)不復(fù)存在。

美聯(lián)儲加息給黃金市場帶來阻力

美國的積極財政政策以及隨后經(jīng)濟(jì)受到刺激，促使美聯(lián)儲加大收緊貨幣政策。自2016年大選以來美聯(lián)儲八次加息，給黃金市場帶來了巨大阻力。金價每日變化通常與美聯(lián)儲加息預(yù)期的每日變化成反比。

2018年四季度美國股市大跌，直接導(dǎo)致黃金走強(qiáng)。美聯(lián)儲停止加息對黃金來說是個利好，因?yàn)辄S金是一種不用支付利息的保值工具。此外，聯(lián)邦基金期貨的近期走勢已經(jīng)暗示，美聯(lián)儲將在未來一兩年大幅放松貨幣政策。如果美聯(lián)儲真的降息，對金價將會相當(dāng)有利。然而，如果美聯(lián)儲立場堅(jiān)定，拒絕降息，黃金投資者可能不會受益。相比之下，中國央行的做法截然相反。與美聯(lián)儲不同，中國央行多年來從未收緊過貨幣政策，而是積極放松貨幣政策。寬松手段不是通過降息，而是降低存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵更多信貸，同時把利率保持在低水平。固定收益投資者認(rèn)為美聯(lián)儲將放松貨幣政策，但目前沒有任何變化。

人民幣和美元與黃金的關(guān)系不同可能與近期中美貨幣政策的分歧有很大關(guān)系。目前，人民幣兌美元匯率大幅波動的可能性不大，但隨著本世紀(jì)20年代的到來，匯率大幅波動的可能性將會增加。中國正面臨著巨大的人口阻力（現(xiàn)在到2030年勞動年齡人口負(fù)增長及農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)型放緩），而一旦美國陷入衰退，美聯(lián)儲可能會重回零利率，預(yù)算赤字將會激增，從而拖累美元走低。如果人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅波動，從不同的貨幣視角來看，可能會給黃金投資帶來截然不同的回報。

總結(jié)

自2000年以來，對中國投資者和美國投資者來說，投資黃金的回報率大體相同。隨著中美兩國貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”，黃金回報率的差距可能會擴(kuò)大。美國預(yù)算赤字不斷上升，可能利好全球黃金市場。如果美聯(lián)儲降息，會利好黃金。如果美聯(lián)儲立場堅(jiān)定，不降息，金價可能會受到負(fù)面影響。