海德魯復(fù)產(chǎn)將至，成本下移風(fēng)險增大

挪威海德魯旗下巴西Alunorte氧化鋁廠產(chǎn)能削減事件始末

2018年2月27日，巴西聯(lián)邦和國家檢察官稱Alunorte冶煉廠的一個鋁土礦廢棄物點(diǎn)有外泄現(xiàn)象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求該公司將旗下位于巴西的Alunorte氧化鋁冶煉廠產(chǎn)能削減一半，直至其遵守一項(xiàng)環(huán)境保護(hù)法令。

2018年3月19日，挪威海德魯公司稱，巴西當(dāng)局已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了旗下Alunorte氧化鋁精煉廠額外的泄漏點(diǎn)。

2018年3月27日，Alunorte精煉廠將在未來兩周開始關(guān)閉一半的氧化鋁產(chǎn)能，即320萬噸。

2018年5月2日，巴西聯(lián)邦官員表示，維持州法院2月份對海德魯公司的判決結(jié)果——判定該公司在巴西Alunorte氧化鋁冶煉廠削減產(chǎn)量。

2018年10月3日，Alunorte氧化鋁精煉廠宣布，該工廠正準(zhǔn)備全面停止運(yùn)營。由于巴西政府禁止使用最先進(jìn)的壓濾機(jī)和新開發(fā)的鋁土礦尾礦區(qū)(DRS2)，鋁土礦尾礦1區(qū)(DRS1)即將達(dá)到其容量上限，因此公司做出了停止運(yùn)營的決定。

2018年10月6日，海德魯鋁業(yè)公告，在10月5日巴西聯(lián)邦環(huán)境機(jī)構(gòu)IBAMA批準(zhǔn)了海德魯?shù)腁lunorte氧化鋁精煉廠在處理鋁土礦殘留物時在DSR1使用壓濾機(jī)的授權(quán)。在獲得授權(quán)后，Alunorte將能夠繼續(xù)以50%的產(chǎn)能運(yùn)行。

2019年3月26日，海德魯執(zhí)行副總裁表示，Alunorte工廠的工作是對全部七條生產(chǎn)線進(jìn)行維護(hù)保養(yǎng)，以確保可順利提升產(chǎn)能，預(yù)計將在兩個月的評估后恢復(fù)達(dá)到75%-80%的產(chǎn)能。

2019年5月17日，Alunorte氧化鋁精煉廠表示，巴西一家聯(lián)邦法院解除對該公司的兩項(xiàng)生產(chǎn)禁令之一，該廠全面恢復(fù)生產(chǎn)的可能性增加。

2019年5月20日，挪威海德魯公司表示，已獲得巴西聯(lián)邦法院的許可，全面重啟全球最大氧化鋁廠產(chǎn)能。

海德魯氧化鋁復(fù)產(chǎn)事件影響

海外影響：根據(jù)IAI的數(shù)據(jù)，3月海外氧化鋁產(chǎn)量為452.3萬噸，消費(fèi)量為434.5萬噸。從供需平衡來看，海外氧化鋁供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)一定過剩，而考慮到阿聯(lián)酋鋁業(yè)于4月10日啟動了200萬噸的新產(chǎn)能，因此外海氧化鋁供應(yīng)在海德魯復(fù)產(chǎn)前已經(jīng)呈現(xiàn)出顯著過剩的狀態(tài)，對應(yīng)澳大利亞FOB價格低位運(yùn)行于350美元附近。而海德魯?shù)膹?fù)產(chǎn)將于2個月內(nèi)逐漸釋放產(chǎn)能，因此在下半年海外電解鋁產(chǎn)能增量有限的情況下，海外氧化鋁價格將進(jìn)一步承壓。

國內(nèi)影響：5月山西環(huán)保事件導(dǎo)致300萬噸以上的氧化鋁產(chǎn)能關(guān)停，4月底國內(nèi)氧化鋁供需大致平衡，因此山西氧化鋁產(chǎn)能的關(guān)停使得國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)迅速轉(zhuǎn)為短缺，從運(yùn)行產(chǎn)能來看目前已經(jīng)短缺450萬噸左右。國內(nèi)氧化鋁價格在一個月內(nèi)漲近400元/噸。山西環(huán)保事件持續(xù)時間預(yù)計為1-2個月。我們認(rèn)為海德魯事件對國內(nèi)的直接影響是，降低了本次山西環(huán)保事件的炒作空間，事件之前貿(mào)易商中不乏有將氧化鋁價格看到3500元以上者，而事件之后預(yù)計氧化鋁本輪很難突破3500元。

投資建議

綜合來看，海德魯恢復(fù)全部產(chǎn)能從長期角度而言加劇了海外氧化鋁供應(yīng)過剩的局面，從而令價格顯著承壓，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口窗口下移，進(jìn)一步降低了下半年國內(nèi)氧化鋁價格運(yùn)行中樞。不過由于海德魯復(fù)產(chǎn)仍需2個月左右的時間，因此從實(shí)際節(jié)奏上來看短期不會對國內(nèi)外供應(yīng)直接形成沖擊，但在山西環(huán)保事件的背景下，卻對本輪國內(nèi)氧化鋁價格的上漲造成情緒上的抑制，價格很難突破3500元，預(yù)計價格高點(diǎn)為3300-3400元。

對于電解鋁基本面而言，短期由于鋁錠快速去庫疊加成本上漲，令鋁價具有一定上漲動能。不過考慮到貿(mào)易摩擦的升級可能性在逐步提高，因此不建議在電解鋁利潤已經(jīng)明顯修復(fù)的前提下繼續(xù)單邊追多，建議以買近拋遠(yuǎn)的正套為主。

海德魯?shù)膹?fù)產(chǎn)令電解鋁成本上漲的持續(xù)性大打折扣，從長期角度來看成本端具有明顯下移風(fēng)險，再考慮到年內(nèi)電解鋁新增+復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能總計約有300萬噸，供應(yīng)的壓力會逐漸增大。因此從中長期角度建議投資者結(jié)合新增產(chǎn)能、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投產(chǎn)進(jìn)度以及行業(yè)利潤情況進(jìn)行逢高沽空的操作思路。

風(fēng)險提示

全球貿(mào)易爭端緩和，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期寬松。