5月以來，投資者對于全球經(jīng)濟前景的擔憂幾乎波及了所有資產(chǎn)品種，工業(yè)金屬、原油和股市無一幸免。

被視為全球經(jīng)濟晴雨表的國際銅價，自4月18日突破6600美元/噸觸及年內高點后，便開啟了連續(xù)調整模式，周線錄得五連陰，并一度跌破5900美元/噸的關口，區(qū)間最大跌幅近11%。

銅價陰跌不止的主要原因是貿易環(huán)境變化及全球經(jīng)濟前景打壓工業(yè)金屬的需求。從美股近期的表現(xiàn)看，日內波動加劇也體現(xiàn)了對未來經(jīng)濟增長的擔憂，如果利空預期持續(xù)，美股將繼續(xù)面臨調整壓力。

銅價跌回年初低點

作為在建筑和制造業(yè)中大量使用的重要原材料，銅的價格走勢往往是全球經(jīng)濟健康程度的晴雨表。今年前兩個月，以銅為代表的工業(yè)金屬曾迎來普漲行情，平均漲幅超過10%。當時在全球經(jīng)濟增速放緩的大背景下，美聯(lián)儲放緩加息步伐令強勢美元暫時偃旗息鼓，世界貿易形勢有所緩和及中國出臺穩(wěn)增長措施則為潛在的需求回升提供了契機。

然而，只用了一個月的時間，投資者便由多翻空，銅價又跌回了年初的低點，技術形態(tài)的持續(xù)惡化也預示著銅價短期尚未見底。

貿易環(huán)境預期再次扭轉是導致銅價持續(xù)走弱的原因之一。5月20日，世貿組織（WTO）發(fā)布的最新一期“世界貿易展望指標指數(shù)”（WTOI）為96.3，遠低于該指數(shù)的基準值100，表明2019年上半年貿易增長持續(xù)下降。WTO經(jīng)濟學家預計，2019年商品貿易量增長率將從2018年的3%進一步降至2.6%。

加拿大蒙特利爾銀行基于國際貨幣基金組織（IMF）的貿易流向統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，全球出口總量、對發(fā)達經(jīng)濟體的出口以及對歐盟出口規(guī)模都在逼近或創(chuàng)下2009年以來最低水平，與金融危機時期相差無幾。在亞太地區(qū)，日本、韓國、泰國和新加坡本周公布的最新外貿數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)惡化的趨勢。

各國經(jīng)濟復蘇依然步履維艱，經(jīng)合組織（OECD）5月21日發(fā)布了《全球經(jīng)濟展望報告》，將2019年全球經(jīng)濟增速預期自去年預估的3.9%下調至3.1%，認為貿易緊張局勢已經(jīng)對各經(jīng)濟體復蘇造成拖累，而且將繼續(xù)威脅投資和增長。同時全球制造業(yè)活動持續(xù)低迷，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為47.7，連續(xù)四個月位于榮枯線下方，歐洲經(jīng)濟“火車頭”德國的情況不容樂觀，美國5月Markit制造業(yè)PMI指數(shù)意外大幅下滑至50.9，創(chuàng)2009年9月以來新低。

IHS Markit首席經(jīng)濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示，歐元區(qū)經(jīng)濟依然處于低迷狀態(tài)，同時經(jīng)濟放緩正在從制造業(yè)蔓延至服務業(yè)。美國制造業(yè)的衰退依然在延續(xù)，經(jīng)濟擴張的速度可能因此大幅放緩至2%以下。

最近幾周，對沖基金和其他投機性投資者對銅的看跌押注持續(xù)上升。美國商品期貨委員會CFTC數(shù)據(jù)顯示，5月21日當周投機者所持COMEX銅期貨和期權凈空頭頭寸增加1710手，至36967手合約，創(chuàng)今年1月底以來新高。倫敦金屬交易所同樣是空頭占優(yōu)，凈空頭持倉比例已經(jīng)升至7%，為近七個月高點。

美國股市調整壓力猶存

美國三大股指中，道指已經(jīng)連跌五周，創(chuàng)2011年以來最長連跌紀錄，納指和標普500指數(shù)則錄得周線三連陰，本周股指日內振幅加大也體現(xiàn)了投資者的焦慮心情。美銀美林5月基金經(jīng)理調查顯示，近250位受訪者中多達34%的人表示已經(jīng)采取了風險對沖措施，以應對未來三個月可能出現(xiàn)的股市異常波動，該比例也創(chuàng)造了美銀美林2012年開始此項調研以來的峰值。

作為美股走勢的根基，美國經(jīng)濟面臨著增速下滑的風險，長短期美債時隔兩個月再次頻繁出現(xiàn)收益率倒掛現(xiàn)象，引發(fā)潛在衰退風險的擔憂，截至5月24日收盤，三個月期美債收益率報2.349%，十年期美債收益率報2.324%，創(chuàng)2017年以來新低。除了5月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)九年新低，美國4月耐用品訂單環(huán)比下滑2.1%，工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑0.5%，均不及市場預期，制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)四個月環(huán)比負增長。生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI4月同比增長2.4%，創(chuàng)11個月低點，通脹或短期難有起色，美國4月零售銷售環(huán)比下滑0.2%，暗示二季度美國消費者支出可能陷入低迷。

三菱日聯(lián)銀行首席經(jīng)濟學家魯普基（Chris Rupkey）指出，出于對經(jīng)濟不確定性和地緣政治風險的擔憂，二季度以來美國企業(yè)的凈投資正在減少，商業(yè)信心下降正在制造業(yè)中蔓延。正如一些調查顯示的那樣，不少企業(yè)高管認為經(jīng)濟衰退的可能性正在增加，因此他們取消了3月的訂單，并在4月減少了設備的訂購。

摩根大通5月24日發(fā)布最新預測報告，將二季度美國GDP增速預期由上期的2.25%大幅下調至1%，遠低于一季度3.2%的GDP增速。小摩認為，最新的耐用品訂單和零售數(shù)據(jù)非常糟糕，表明第二季度經(jīng)濟增長將較一季度大幅下滑，并認為由下行風險增長引發(fā)的降息概率正在上升。此前高盛將美國二季度經(jīng)濟增速預期從1.5%下調至1.3%，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預測相同。

板塊表現(xiàn)和股市資金流向的變化體現(xiàn)了投資者的情緒變化，進入5月以來，伴隨著標普500指數(shù)的調整，芯片半導體板塊遭遇拋售集體重挫，與貿易關聯(lián)度較大的公司被波及，資金開始從周期類股票向防御類股票轉移規(guī)避風險。不過與去年四季度恐慌殺跌相比，投資者的避險情緒依然處于相對低位，如果貿易形勢和全球經(jīng)濟前景持續(xù)惡化，也許短期美股調整還沒有結束。