5月以來，山西地區(qū)氧化鋁減停產事件導致氧化鋁價格大幅上漲，電解鋁價格也因為成本抬升出現(xiàn)了反彈。但氧化鋁價格上漲將刺激氧化鋁產量的提升，而且海德魯復產在即，海外氧化鋁供應增加將導致國內進口回升。此外，電解鋁價格上漲持續(xù)改善鋁企利潤，新增以及復產產能將增加投放力度，疊加需求下滑，鋁價上方空間有限，建議逢高可以布局空單。

氧化鋁價格上漲刺激產量提升

5月8日，央視新聞頻道曝光了呂梁市信發(fā)赤泥庫環(huán)境污染問題后，呂梁市生態(tài)環(huán)境局孝義分局第一時間向相關企業(yè)下達責令停產整治通知書，其中交口信發(fā)280萬噸、華慶鋁業(yè)40萬噸、信發(fā)化工150萬噸等三家企業(yè)合計470萬噸氧化鋁產能停產。據(jù)統(tǒng)計，停產直接導致氧化鋁月度產量減少約40萬噸。受此影響，氧化鋁價格從5月初的2800元/噸大幅上漲至3200元/噸。但氧化鋁價格上漲將刺激新建項目以及部分中長期閑置產能的產量提升，包括中鋁礦業(yè)、興華科技、山西新材料等企業(yè)均具備提升產量的可能，水江氧化鋁和魯豫博創(chuàng)的產量也在逐漸增加。

海德魯復產增加國內氧化鋁供應

2018年以來，受海德魯Alunorte氧化鋁精煉廠減產影響，國外氧化鋁價格大幅上漲，國內外價差拉大，我國由氧化鋁的凈進口國轉為凈出口國。但巴西貝倫聯(lián)邦法院已于5月20日星期一通過刑事訴訟解除了Alunorte氧化鋁精煉廠的生產禁令，根據(jù)海德魯?shù)墓?，其Alunorte年產能為630萬噸，預計在兩個月內逐漸恢復至7—85%的產能利用率，并計劃2019年第三季度增加一臺壓濾機，進一步提高產能。因此，后期氧化鋁供應增加是大概率事件，尤其是亞太區(qū)域內的氧化鋁供應預計在未來兩個月逐漸富余，根據(jù)阿拉丁的估算，中國進入7月以后的氧化鋁月度進口量有望達到20萬噸左右，因此有望部分抵消山西地區(qū)氧化鋁減停產的影響。

電解鋁新增以及復產產能蠢蠢欲動

2017年的“供給側改革”、2018年的“俄鋁被制裁”以及“美鋁罷工”均導致鋁價出現(xiàn)階段性的反彈，但鋁價的上漲未能持續(xù)，很快便重返跌勢，這背后的邏輯主要就是因為巨大的供給壓力。根據(jù)百川統(tǒng)計，2019年中國電解鋁已建成待投產的新產能351.55萬噸，已投產81.8萬噸，另有新產能269.75萬噸待投產。此外，2019年中國電解鋁待復產規(guī)模144萬噸，已復產0.5萬噸，待復產143.5萬噸。一旦鋁價上漲，鋁企利潤改善，這些產能就會慢慢釋放出來，而且即使短期供應壓力不會立即顯現(xiàn)，但鋁企的賣保盤也會令鋁價承壓。

經濟下行，需求承壓

4月固定資產投資累計同比6.1%，低于前值的6.3%，社會消費品零售總額累計同比8%，低于前值的8.3%，出口以人民幣計價同比3.1%，低于前值的20.8%，以美元計價同比-2.7%，低于前值的13.8%。4月投資、消費、出口全面回落，中國經濟不改下行趨勢，鋁終端需求承壓。其中，4月汽車銷量同比下降14.6%，1—4月汽車銷量同比下降12.1%，降幅較3月份擴大。而且，進入6月，下游消費旺季進入尾聲，屆時鋁錠庫存能否持續(xù)下降存疑。

綜上所述，我們認為氧化鋁價格上漲將刺激氧化鋁產量的提升，而且海德魯復產在即，海外氧化鋁供應增加將導致國內進口回升。此外，電解鋁價格上漲持續(xù)改善鋁企利潤，新增以及復產產能將增加投放力度，疊加需求下滑，鋁價上方空間有限，建議逢高可以布局空單。(作者：鄭景陽)