回顧上半年，鋅價出現(xiàn)了大幅波動，一季度在深度去庫存的預期中，鋅價不斷走高，主力合約觸及近期高點22540元/噸。進入二季度后，隨著國內冶煉增量的不斷達產(chǎn)，市場對于二季度出現(xiàn)極度低庫存的預期逐步告破，鋅價開始接連下挫。三季度，在高回報的吸引下，冶煉產(chǎn)出維持高峰值，疊加消費平平，鋅價將進入振蕩走低格局，預計滬鋅主力合約核心運行區(qū)間在19000—20000元/噸。

冶煉企業(yè)仍有豐厚利潤

自4月開始，滬鋅主力合約已經(jīng)出現(xiàn)12%的跌幅，然而這并沒有對冶煉企業(yè)造成明顯的擾動。究其主要原因在于鋅價下挫的同時，鋅精礦加工費維持高企且進一步走高，這意味著鋅精礦價格大幅下調，從而為冶煉企業(yè)守住豐厚的利潤。

正由于冶煉端享有豐厚的利潤，國內冶煉企業(yè)紛紛加快提產(chǎn)/復產(chǎn)步伐，供應增量超出市場預期。首先，年內主要變量株冶、漢中等企業(yè)，達產(chǎn)時間較年初預期有所提前。其次，國內企業(yè)檢修推遲或縮短，或在正常生產(chǎn)的前提下提高產(chǎn)出。最后，在高利潤吸引下，部分停產(chǎn)數(shù)年的企業(yè)也開始重啟。綜合來看，在高利潤刺激下，冶煉企業(yè)紛紛超預期達產(chǎn)與增產(chǎn)，使得國內供應量超乎市場預期。

下游消費較為平淡

作為傳統(tǒng)旺季的二季度，國內消費始終表現(xiàn)較為一般。從終端市場來看，房地產(chǎn)、汽車表現(xiàn)較為疲弱，基建、家電相對良好。從初級消費看，鍍鋅各分類產(chǎn)品增速參差不齊，而壓鑄合金訂單今年明顯出現(xiàn)下滑：一方面是鋅價連年高企所帶來的消費替代；另一方面，汽車和出口嚴重下滑也傳導至合金企業(yè)，令今年合金消費出現(xiàn)明顯的同比下滑。

鑒于訂單銷售進度不佳疊加相對高昂的采購成本，即便近期鋅價接連下跌，也不能帶來較為強勁的下游補庫需求。

供應不再有缺口

經(jīng)過上半年的去庫存，全球顯性庫存現(xiàn)有35.14萬噸，相較一季度末，全球顯性庫存基本持平，消費旺季下的去庫存并沒有達到良好的效果，究其原因在于國內冶煉超預期達產(chǎn)和境外隱性庫存流出。

反觀消費，即使在季節(jié)性消費旺季，整體增速表現(xiàn)也相對平平，且下游企業(yè)雖然原料庫存不高，但出于對未來訂單的不具信心，即便鋅價大幅下挫也無法吸引下游補充原料庫存。這在一定程度上壓縮了渠道庫存量，從而使得顯性庫存消化更為緩慢。

展望下半年，基于目前的冶煉利潤，國內供應將會保持高峰產(chǎn)出態(tài)勢，下半年難以再現(xiàn)深度去庫存的格局。尤其經(jīng)過二季度季節(jié)性累庫，市場不再預期大幅短缺，而是深度去庫存，因而鋅市近高遠低結構或被扭轉。