一、行情回顧

5月滬銅跳空低開后震蕩走低。中美貿(mào)易摩擦升級，雙方提高關(guān)稅稅率，美國打壓華為等多家科技公司，市場預(yù)期未來中美貿(mào)易磋商的難度加大，疊加美歐日5月制造業(yè)PMI悉數(shù)疲軟，市場對全球經(jīng)濟(jì)放緩及貿(mào)易前景惡化的擔(dān)憂，導(dǎo)致投資者信心不足，銅價持續(xù)走低?；氐姐~市，5月銅精礦進(jìn)口加工費(fèi)TC持續(xù)走低，銅礦供應(yīng)持續(xù)收緊，國內(nèi)多家冶煉廠檢修，影響產(chǎn)量預(yù)計(jì)高達(dá)7萬噸。盡管下游終端消費(fèi)不佳，但由于空調(diào)備庫以及廢銅制桿企業(yè)開工率下滑，導(dǎo)致銅管及銅桿企業(yè)開工率均處于相對高位，整體銅材需求表現(xiàn)較好。國內(nèi)外庫存持續(xù)走低，截止5月底全球顯性庫存較去年同期下降35.28萬噸。整體來看，5月銅價走低主因中美貿(mào)易摩擦升級，市場信心不足。

二、銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)回落 銅礦供應(yīng)緊張有增未減

今年全球新增銅礦項(xiàng)目稀少，據(jù)百川統(tǒng)計(jì)2019年全年銅礦增量僅28.3萬噸，明顯低于去年年底的預(yù)期。但預(yù)計(jì)全球新增銅礦產(chǎn)能高達(dá)70萬噸以上，導(dǎo)致今年以來進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)回落，截止5月31日，銅精礦現(xiàn)貨TC均價僅62.5美元/噸，表明銅精礦供應(yīng)持續(xù)收緊。從目前來看，銅精礦加工費(fèi)走低并未影響冶煉廠開工以及新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。

三、國內(nèi)冶煉廠5月檢修嚴(yán)重 影響產(chǎn)量高達(dá)7萬噸

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，5月冶煉廠檢修影響較4月影響更為廣泛，除了金隆銅業(yè)等獨(dú)家冶煉廠4月檢修延續(xù)至5月外，中原黃金冶煉和山東金升銅業(yè)、青海銅業(yè)計(jì)劃5月檢修，預(yù)計(jì)分別影響產(chǎn)量1.7萬噸、0.5萬噸及0.7萬噸。另外，由于突發(fā)因素，赤峰金峰銅業(yè)也加入檢修行列?？偟膩砜矗瑩?jù)SMM統(tǒng)計(jì)預(yù)計(jì)5月檢修影響產(chǎn)量7萬噸左右。

對于6月，國內(nèi)冶煉廠檢修明顯減少，除中原黃金冶煉廠檢修延續(xù)至6月份外，新金昌銅業(yè)（奧爐項(xiàng)目）、紫金銅業(yè)及江銅富冶和鼎銅業(yè)計(jì)劃6月檢修，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量2.6萬噸。

四、國內(nèi)終端消費(fèi)疲軟 但5月銅材表現(xiàn)強(qiáng)勁

5月銅材企業(yè)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。由于銅價處于低位，精廢價差收窄，導(dǎo)致廢銅價格優(yōu)勢減弱，廢銅制桿企業(yè)開工率繼續(xù)下滑，提振精銅制桿企業(yè)開工率。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)5月精銅制桿企業(yè)開工率為82.32%，環(huán)比上升4.06個%。預(yù)計(jì)5月廢銅制桿企業(yè)開工率為61.63%，環(huán)比繼續(xù)減少5.36%。銅管方面，銅管及空調(diào)企業(yè)為夏季來臨做準(zhǔn)備，開工率環(huán)比繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)5月銅管企業(yè)開工率高達(dá)93.24%，同比下滑0.71%。

從終端行業(yè)來看，今年以來電網(wǎng)投資表現(xiàn)令人大跌眼鏡。2019年4月，國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比-19.10%，降幅較3月有所收窄?？照{(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比為2.28%。由于商品房銷售表現(xiàn)不佳，家電行業(yè)增量主要靠更新?lián)Q代拉動，但從目前國內(nèi)消費(fèi)來看，一般家電實(shí)際使用年限長于計(jì)劃淘汰年限。

今年以來，汽車延續(xù)去年的下滑走勢，國內(nèi)多地區(qū)將于今年7月1日實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)外，消費(fèi)者采購國五車意愿降低。2019年4月，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量累計(jì)同比為-10.98%。自2019年7月1日起，消費(fèi)者購買車輛應(yīng)扣稅款將取決于實(shí)際支付金額，也就是俗稱的裸車成交價。中國鼓勵家電汽車消費(fèi)，或?qū)⒃谝欢ǔ潭却碳て囅M(fèi)。

今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資維持高增速，但商品房銷售面積數(shù)據(jù)疲軟，因此裝修階段對銅的需求提振有所減弱。2019年4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)34,217.45億元，累計(jì)同比11.90%。商品房銷售面積累計(jì)值為42,085.45萬平方米，累計(jì)同比-0.30%，盡管仍為負(fù)增長，但降幅連續(xù)2個月收窄。

五、國內(nèi)廢銅企業(yè)搶進(jìn)口廢銅呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱

中國廢銅進(jìn)口企業(yè)出現(xiàn)“搶進(jìn)口”現(xiàn)象，4月廢銅進(jìn)口明顯回升。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2019年4月，中國共進(jìn)口廢銅金屬量為144052噸，環(huán)比增加61.23%，同比增加41.66%。1-4月，中國累計(jì)進(jìn)口廢銅金屬量為425578噸，同比增加7.33%。預(yù)計(jì)在7月1日廢六類銅進(jìn)口限制實(shí)施前，廢銅供應(yīng)均將呈現(xiàn)偏強(qiáng)狀態(tài)。

需求方面，由于5月銅價低位運(yùn)行，精廢價差收窄，廢銅價格優(yōu)勢減弱，廢銅制桿企業(yè)開工率連續(xù)2個月下滑，提振精銅需求。因此6月廢銅市場或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的狀態(tài)。

六、全球顯性庫存進(jìn)一步下滑但保稅區(qū)庫存仍維持高位

近兩個月，由于國內(nèi)外冶煉廠檢修廣泛以及國內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的影響，全球顯性庫存回落，且明顯低于去年同期水平。截止2019年5月31日，三大交易所總庫存為409075噸，僅占去年同期的50%。上海保稅區(qū)庫存為52.50萬噸，全球顯性庫存共計(jì)934075噸，較去年同期下降35.28萬噸，較上個月低下降7.27萬噸。

七、結(jié)論

對于6月，考慮到今年全球銅精礦新增項(xiàng)目稀少，在產(chǎn)礦山品味下降，罷工、惡劣天氣等干擾增加，銅精礦緊張情況無法得到有效改善，預(yù)計(jì)后續(xù)加工費(fèi)會繼續(xù)走低或者低位震蕩。國內(nèi)冶煉廠檢修項(xiàng)目較5月明顯減少，除空調(diào)行業(yè)外，預(yù)計(jì)下游終端消費(fèi)整體疲軟。廢銅企業(yè)或繼續(xù)趕進(jìn)口，供應(yīng)偏強(qiáng)而需求偏弱，提振在一定程度提振精銅需求。整體來看，銅市基本面整體偏正面，但銅市仍無明顯供應(yīng)缺口，銅價難以通過基本面走出單邊行情。中美貿(mào)易磋商難度巨大，目前來看可能會延續(xù)到G20峰會，市場情緒或出現(xiàn)階段性修復(fù)，但整體較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)6月宏觀整體對銅價仍然偏空。因此，預(yù)計(jì)銅價低位震蕩或小幅反彈，滬銅主力運(yùn)行區(qū)間為45000-49000元/噸，倫銅運(yùn)行區(qū)間5750-6350美元/噸。