2019H1回顧：深層次的“供需”差異導(dǎo)致各商品背離的淋漓盡致。黑色系繼續(xù)受益于“供給側(cè)改革”，更重要的是2018年中期后中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”調(diào)節(jié)方式為投資端為主，中游制造和下游消費(fèi)則不斷走弱，直接沖擊大部分應(yīng)用于中下游生產(chǎn)和消費(fèi)的有色，“黑色強(qiáng)有色弱”不斷加??；而有色商品間的差異則來自于政策的沖擊及各經(jīng)濟(jì)體所處周期階段的不同，如稀土和黃金表現(xiàn)“兩支獨(dú)秀”。二級市場亦是如此，宏觀和流動性預(yù)期變化帶來“四月分水嶺”，并在上述兩板塊帶動下有色板塊整體跑平大盤。

2019H2展望：定義周期位置很關(guān)鍵——逃不開的“基欽周期”，當(dāng)前處于“回落后期”與“復(fù)蘇前期”，全球繼續(xù)同步下行，逆周期調(diào)節(jié)成普遍選項(xiàng)且有進(jìn)一步蔓延之勢。16年開啟的這一輪基欽周期正接近尾聲，回落期已經(jīng)漸成共識，復(fù)蘇的動能可能就在于全球降息、寬松，目前各經(jīng)濟(jì)體逆周期調(diào)節(jié)也成為了一種普遍選項(xiàng)，并有進(jìn)一步蔓延之勢——中國“弱刺激、強(qiáng)改革、防止硬著陸”的穩(wěn)增長模式或仍將延續(xù)；美國經(jīng)濟(jì)從見頂已然進(jìn)入了加速回落區(qū)間，美聯(lián)儲2019年年底降息預(yù)期已經(jīng)從4月份的20%附近，一舉攀升至90%。在基欽周期需要繼續(xù)完成“*后一撇”的背景下，宏、微觀面有破有立，有色間背離或?qū)⒀永m(xù)，強(qiáng)者恒強(qiáng)：

黃金：“加速回落”的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，打開黃金年內(nèi)上漲空間，當(dāng)前處于真實(shí)收益率回落第 一階段，黃金行情將可能再次重演“跨年度行情”。這一輪美國真實(shí)收益率回落開始于2018年Q4，金價(jià)上漲也開啟于此，但19年3-6月份之間黃金資產(chǎn)其實(shí)并沒有獲得超額收益，5月底及6月初美國經(jīng)濟(jì)正式從見頂轉(zhuǎn)向回落，黃金資產(chǎn)才又一次被市場所關(guān)注；結(jié)合對基欽周期“回落后期”與“復(fù)蘇前期”，及美國經(jīng)濟(jì)走向判斷，當(dāng)前處于真實(shí)收益率下行第 一階段—主要驅(qū)動來自國債收益率的回落，我們繼續(xù)看好黃金下半年表現(xiàn)，重演15-16年“跨年行情”也是題中之意。

稀土永磁：中重稀土漲價(jià)不可逆，磁材開啟新一輪景氣周期。1）稀土重要性毋庸置疑，雖然資源并非中國所獨(dú)有，隨著中國強(qiáng)力推行環(huán)保政策以及對稀土黑色產(chǎn)業(yè)鏈的整頓，已然完成“資源純輸出”到“資源輸入”的轉(zhuǎn)變，但資源仍占全球主導(dǎo)。云南封關(guān)或?qū)е轮兄叵⊥寥笨趧傂裕?0%），中重稀土漲價(jià)大勢所趨；2）稀土永磁或?qū)㈦p重收益，高端品新一輪景氣周期開啟：一方面，磁材行業(yè)以毛利率定價(jià)，將在一定程度上受益稀土價(jià)格上漲，另一方面，我們更看好的是：隨著電動車加速放量，新能源車領(lǐng)域高性能磁材需求占比迅速提升，磁材有望進(jìn)入新一輪上升周期。3）更進(jìn)一步，中國優(yōu)勢小金屬的戰(zhàn)略價(jià)值和地位或正在不斷被發(fā)現(xiàn)和重估，如稀土、鎢、銻、鍺等，我們也希望能夠看到中國戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更好的發(fā)展。

鋁：蓄勢待發(fā)，中周期的起點(diǎn)。行業(yè)變革仍在深化，庫存量已降至115萬噸以下水平；鋁的供不應(yīng)求可能將是2019年以后一個(gè)中期命題，這是因?yàn)殡娊怃X供給側(cè)改革的一個(gè)結(jié)果便是“電解鋁產(chǎn)能紅線”，有效產(chǎn)出量為3900-4000萬噸，供給*終是“產(chǎn)出頂、庫存底”，而一旦需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。