一、成本端支撐力度減弱

5月氧化鋁廠深陷停產(chǎn)泥潭，氧化鋁價格短期內(nèi)迅速攀高至3100-3200元/噸，加之由于4月以來北方地區(qū)部分鋁土礦山由于手續(xù)政策和環(huán)保督查等原因處于停產(chǎn)或者低產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)端出現(xiàn)明顯缺口。以完全成本計，5月國內(nèi)氧化鋁企業(yè)全部處于盈利生產(chǎn)，平均盈利395元/噸。雖然進(jìn)入6月，國內(nèi)氧化鋁價格出現(xiàn)滯漲，但市場貨源仍較為稀缺，短期內(nèi)氧化鋁價格難以有明顯下滑，氧化鋁新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投放速度或?qū)⒓涌?，以填補(bǔ)供應(yīng)端缺口。

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，2019年5月份中國氧化鋁產(chǎn)量為578萬噸，同比減少4.3%。由于山西地區(qū)減停產(chǎn)多發(fā)生在5月中旬，部分廠家5月仍維持余料生產(chǎn)，且河南香江萬基、中鋁已改線完畢、恢復(fù)滿產(chǎn)，所以5月國內(nèi)氧化鋁整體缺口不大。由于進(jìn)口氧化鋁進(jìn)入國內(nèi)需7月以后，預(yù)計6月將出現(xiàn)小幅緊缺情況，需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)氧化鋁廠產(chǎn)能變化情況。中長期來看，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能仍處于過剩狀態(tài)，需要進(jìn)一步合理配置和優(yōu)化。

以完全成本計，中國電解鋁行業(yè)目前約75.63萬噸月產(chǎn)量處于虧損生產(chǎn)中，占比24.42%。而以現(xiàn)金成本計，目前僅4.55萬噸月產(chǎn)量處于虧損生產(chǎn)，占比1.47%。電解鋁行業(yè)利潤自2018年10月起逐漸被壓縮，于2019年1月達(dá)到最低點(diǎn)，整體行業(yè)虧損度超過45%，現(xiàn)金成本虧損超過20%。春節(jié)過后，隨著下游消費(fèi)回暖，上游鋁土礦、氧化鋁及陽極炭塊價格下調(diào)，電解鋁行業(yè)利潤迅速修復(fù)。而5月因原材料價格拉升，電解鋁行業(yè)利潤再次被壓縮，使得電解鋁產(chǎn)能新投及復(fù)產(chǎn)速度仍維持較為緩慢水平。隨著五月下旬鋁價持續(xù)走跌，電解鋁行業(yè)虧損現(xiàn)象仍存，成本支撐矛盾突出，鋁基本面或?qū)⒊掷m(xù)供需雙弱的博弈格局。

二、電解鋁庫存去化放緩

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，截止6月13日，國內(nèi)主流地區(qū)電解鋁現(xiàn)貨庫存111.9萬噸，環(huán)比減少25.4萬噸，降幅18.50%，同比減少74.3萬噸，降幅39.90%。自今年3月初起，國內(nèi)電解鋁進(jìn)入一段流暢且超預(yù)期的去庫存階段，主要原因有兩點(diǎn)：一是鋁水比例提高，由2月的69.5%逐漸提高到5月的73.1%，鋁錠入庫量逐漸減少；二是下游消費(fèi)旺季提前開啟，雖然整體開工率及產(chǎn)量不及去年，但需求高峰較去年提早近1-2個月。這段去庫存成為支撐鋁價的重要因素，但隨著消費(fèi)淡季預(yù)期較往年提前開啟，且下游加工費(fèi)維持低位的情況下，鋁水鑄錠比例有望回升，電解鋁庫存去化已經(jīng)放緩，目前來看去庫空間有限。預(yù)計第三季度，電解鋁累庫風(fēng)險較大，對鋁價形成壓制。

產(chǎn)能產(chǎn)量方面，截止5月31日，今年國內(nèi)電解鋁減停產(chǎn)共95.5萬噸，其中河南46萬噸，山西23萬噸；新增產(chǎn)能96萬噸，其中云南35萬噸，內(nèi)蒙古25萬噸。整體國內(nèi)產(chǎn)能置換已接近尾聲，但新投產(chǎn)能由于利潤被壓縮，投產(chǎn)偏慢，三、四季度電解鋁新投產(chǎn)能仍存在集中投放風(fēng)險。

三、下游加工企業(yè)訂單下滑明顯

據(jù)調(diào)研了解，今年下游開工情況較往年提早出現(xiàn)下滑趨勢，雖然5月整體產(chǎn)量略高于4月，但訂單簽訂出現(xiàn)明顯下滑。鋁型材方面，企業(yè)普遍表示建筑型材訂單簽訂情況較差，部分企業(yè)訂單甚至下滑30%；而工業(yè)型材相對較為穩(wěn)定。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研150家鋁型材樣本企業(yè)統(tǒng)計：2019年5月全國主流地區(qū)鋁型材樣本企業(yè)產(chǎn)量為53.47萬噸，環(huán)比上漲2%，同比下降1%；2019年5月開工率為58.16%，環(huán)比上漲0.81%，同比下降3.31%。短期來看，6月產(chǎn)量下滑已是必然趨勢，而從長期角度看，由于近3-5年房地產(chǎn)市場隨著建房減少漸趨飽和，因此型材廠的增長點(diǎn)在于向中高端工業(yè)材轉(zhuǎn)型，關(guān)注點(diǎn)仍在新能源汽車、高強(qiáng)度合金、輕量化領(lǐng)域等國家補(bǔ)貼項目。

與此同時，下游出口訂單出現(xiàn)縮窄。中美互征稅對于鋁制品及終端影響不容小覷，其中鋁合金輪轂是用鋁量較大，且出口至美國較多的一類。據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，2018年中國生產(chǎn)鋁輪轂全年消費(fèi)約150萬噸，其中99.4萬噸用于出口，48.2萬噸出口至美國。受征稅影響，原鋁系鋁合金錠廠家反饋出口訂單有不同程度減少，國內(nèi)市場貨源較充足，加工費(fèi)小幅下調(diào)。近期越南將對華部分鋁型材征收120天臨時反傾銷稅，臨時反傾銷稅范圍為2.46%~35.58%，涉及企業(yè)有廣東部分較大規(guī)模鋁型材廠。由于越南是中國出口鋁型材數(shù)量金額最大的國家，占總出口量約12%，對于型材整體出口將有一定程度壓制。據(jù)企業(yè)反饋情況來看，因看好越南型材市場，仍維持出口趨勢，而數(shù)量方面會有所調(diào)整。

四、總結(jié)與預(yù)測

綜合各方面因素，目前滬鋁基本面弱勢顯露，維持震蕩下跌趨勢概率較大，需持續(xù)關(guān)注氧化鋁、電解鋁新增產(chǎn)能投放進(jìn)度以及國內(nèi)外黑天鵝事件。短期來看，預(yù)計滬鋁在13600-14100區(qū)間震蕩下行。