上半年，鉛價(jià)整體呈現(xiàn)弱勢下行的態(tài)勢。期間，滬鉛期價(jià)基本表現(xiàn)為單邊下行的走勢，從年初的18000元/噸逐漸下移至年中的16000元/噸附近；倫鉛期價(jià)先從年初的2000美元/噸，抬升至2月底的2179.5美元/噸，之后才加速下調(diào)至5月底的1800美元/噸下方，6月份再度回升至1900美元/噸附近。整體來看，上半年鉛價(jià)弱勢凸顯。

從鉛價(jià)內(nèi)外比值來看，前4個(gè)月，鉛價(jià)表現(xiàn)為內(nèi)強(qiáng)外弱態(tài)勢，5~6月，轉(zhuǎn)為內(nèi)弱外強(qiáng)格局。

對于下半年鉛市場，我們認(rèn)為滬鉛期價(jià)震蕩偏弱態(tài)勢將大概率維持。主要為以下邏輯所主導(dǎo)。

其一，鉛消費(fèi)沒有亮點(diǎn)，下半年國內(nèi)消費(fèi)前景較為悲觀。加上中美貿(mào)易摩擦下，中國鉛蓄電池出口也將受到?jīng)_擊。

其二，從供應(yīng)來看，今年鉛礦供應(yīng)緩慢增長，相對偏高的加工費(fèi)將支撐原生鉛冶煉廠開工維持相對平穩(wěn)的狀態(tài)。國內(nèi)鉛供應(yīng)變化重點(diǎn)關(guān)注再生鉛方面。近兩年再生鉛新產(chǎn)能集中釋放，且今年環(huán)保政策影響邊際轉(zhuǎn)弱，但廢電瓶原料供應(yīng)緊缺以及生產(chǎn)利潤微薄將繼續(xù)限制再生鉛開工的回升空間。

因此，下半年鉛市場將延續(xù)供需兩弱的格局。從具體影響來看，疲弱的消費(fèi)對鉛價(jià)的壓制不減，而供應(yīng)端表現(xiàn)的更多是被動(dòng)的收縮。若下半年鉛價(jià)格受宏觀或政策利好形成階段性的提振，預(yù)計(jì)在消費(fèi)利空影響下，將可能再度走弱。

鉛礦供應(yīng)緩慢增長

國內(nèi)鉛礦加工費(fèi)持穩(wěn)

2018年以來，全球鉛礦供應(yīng)開始緩慢增長。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2019年，國外和國內(nèi)鉛礦新增產(chǎn)能分別為12.8萬噸、5.1萬噸，但由于實(shí)際投產(chǎn)存在不確定因素的影響，以及資本青睞度的下降，預(yù)計(jì)2019年國外和國內(nèi)鉛礦新增產(chǎn)能釋放增量為5萬~6萬噸和2萬噸左右。從全球范圍來看，鉛精礦最短缺的時(shí)候已經(jīng)過去。2019年鉛礦供應(yīng)偏緊態(tài)勢已有所緩解。經(jīng)過2018年的緩慢抬升后，2019年以來國內(nèi)鉛礦加工費(fèi)持穩(wěn)于1750元/噸~1950元/噸，進(jìn)口鉛礦加工費(fèi)為20美元/干噸~30美元/干噸。其中國內(nèi)鉛礦加工費(fèi)處于相對偏高的水平。由于礦供應(yīng)的趨松，2019年鉛礦不再成為鉛市場的主要矛盾。

原生鉛產(chǎn)出或持穩(wěn)，原料及低利潤將限制再生鉛新增產(chǎn)能釋放空間原生鉛開工或維持平穩(wěn)

上半年以來，在偏高的鉛礦加工費(fèi)支撐下，原生鉛冶煉廠基本正常開工，原生鉛開工率相對平穩(wěn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，今年1~5月國內(nèi)原生鉛累計(jì)產(chǎn)出為126.0萬噸，較2018年同期增長8.1%，增量約9.5萬噸。2018年基數(shù)偏低，主要為原生鉛生產(chǎn)部分受到鉛礦原料緊缺的限制。環(huán)比來看，5、6月份原生鉛冶煉廠檢修有所增加，因此原生鉛產(chǎn)出環(huán)比小幅下滑，但整體開工仍處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)中。

從下半年來看，偏松的鉛礦原料保障仍在，鉛礦加工費(fèi)整體將維持在偏高水平，預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐原生鉛冶煉廠維持平穩(wěn)的開工狀態(tài)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出為300萬噸左右，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)出量約為295萬噸。

供應(yīng)變化重點(diǎn)關(guān)注再生鉛，低利潤或壓制再生鉛開工意愿國內(nèi)鉛供應(yīng)端變動(dòng)主要關(guān)注再生鉛的表現(xiàn)。再生鉛供應(yīng)方面，重點(diǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一方面，近兩年再生鉛新增產(chǎn)能釋放較為集中，推動(dòng)國內(nèi)再生鉛產(chǎn)出比例的不斷抬升。但受廢電瓶回收體系尚未打通所限制，由于原料端供應(yīng)的影響，再生鉛新增產(chǎn)能實(shí)際的釋放空間仍有待提升。第二方面，環(huán)保政策對再生鉛產(chǎn)出的具體影響。

首先，對于再生鉛新增產(chǎn)能的實(shí)際投放情況。從近兩年來看，再生鉛新增產(chǎn)能投放十分集中。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年廢電瓶處理能力增加100萬噸，2019年進(jìn)一步增加122萬噸，相對應(yīng)地，2018年和2019年再生鉛產(chǎn)能分別提升了64萬噸和75萬噸。今年以來，安徽華鑫階段性復(fù)產(chǎn)，華鉑一期和河南金利的新產(chǎn)線已投產(chǎn)運(yùn)行。

但廢電瓶系統(tǒng)性回收體系仍未根本性解決，原料端緊缺對今年再生鉛新增產(chǎn)能釋放幅度形成了一定的限制。

其次，從今年的環(huán)保政策影響來看，政策邊際影響力度有所緩和。今年5月中下旬，中央環(huán)保督查組先后入駐江西、廣東等地區(qū)，對當(dāng)?shù)匦⌒瓦€原鉛企業(yè)生產(chǎn)形成階段性影響。此外，5月份河南、貴州地區(qū)也開展環(huán)保自查行動(dòng)。整體來看，對于今年上半年，環(huán)保方面僅于5月份對生產(chǎn)形成相對集中的影響，且影響范圍和影響幅度實(shí)際有限。

總的來看，今年上半年再生鉛開工整體有一定的提升。但預(yù)計(jì)下半年利潤因素對再生鉛開工的壓制將不斷凸顯。上半年鉛價(jià)重心持續(xù)緩慢下移，但廢電瓶由于回收成本等方面的影響，廢電瓶價(jià)格相對抗跌，因此再生鉛企業(yè)生產(chǎn)利潤較微薄，甚至逐漸轉(zhuǎn)向虧損。從而導(dǎo)致5~6月份以來再生鉛企業(yè)尤其是非持證企業(yè)生產(chǎn)意愿偏低。5月份在環(huán)保影響減弱之后，江西、廣東等地區(qū)的再生鉛企業(yè)生產(chǎn)回歸現(xiàn)象并不顯著。下半年，再生鉛生產(chǎn)利潤低甚至虧損或可能成為常態(tài)，從而繼續(xù)影響再生鉛的開工意愿。

據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1~5月份國內(nèi)再生鉛持證企業(yè)產(chǎn)量累計(jì)為71.73萬噸，較去年同期大幅增加近16萬噸。上半年再生鉛持證企業(yè)開工回升幅度較為可觀。但我們認(rèn)為，由于利潤轉(zhuǎn)弱甚至虧損，且下半年預(yù)期利潤或難有好轉(zhuǎn)，因此可能影響再生鉛新增產(chǎn)能的實(shí)際釋放進(jìn)度。

此外，受政策導(dǎo)向以及利潤影響，我們預(yù)計(jì)今年再生鉛非持證企業(yè)的產(chǎn)出將進(jìn)一步小幅收縮。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年再生鉛非持證企業(yè)的產(chǎn)出量為20萬噸，預(yù)計(jì)今年將進(jìn)一步小幅收縮至14萬噸~15萬噸左右。

因此，2019年國內(nèi)再生鉛產(chǎn)出估計(jì)較2018年有進(jìn)一步小幅增長的空間，預(yù)計(jì)從2018年約240萬噸的水平，繼續(xù)提升至255萬噸附近。

消費(fèi)無亮點(diǎn)

國內(nèi)鉛消費(fèi)前景較為悲觀

國內(nèi)初端消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，季節(jié)性旺季特征弱化

今年 1~4月份，國內(nèi)蓄電池開工同比穩(wěn)中略弱。而5~6月份蓄電池企業(yè)一般為了沖刺年中財(cái)報(bào)，開工率往往季節(jié)性有所回升，但今年5、6月份開工進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，年中財(cái)報(bào)沖刺預(yù)期落空，也顯示了季節(jié)性旺季明顯弱化，需求持續(xù)疲弱。

從不同類型的蓄電池企業(yè)來看，起動(dòng)型和動(dòng)力型電池企業(yè)的開工率均顯現(xiàn)為同比穩(wěn)中趨弱的態(tài)勢，且5~6月均未呈現(xiàn)季節(jié)性走強(qiáng)的特征。表明了終端下游汽車行業(yè)和電動(dòng)車行業(yè)消費(fèi)持續(xù)萎縮。相對而言，今年以來，固定型蓄電池企業(yè)的開工情況表現(xiàn)略好，受移動(dòng)基站增長的推動(dòng)。但由于政策的限制，未來基站對鉛蓄電池消費(fèi)的進(jìn)一步拉動(dòng)空間難以樂觀。

從往年來看，四季度電池開工一般也表現(xiàn)為季節(jié)性回升的態(tài)勢。從今年來看，四季度置換型需求季節(jié)性回升仍有一定的期待，但整體新增需求的下滑，或?qū)褐萍竟?jié)性旺季特征的表現(xiàn)。

電動(dòng)車新國標(biāo)對行業(yè)形成沖擊

對于國內(nèi)電動(dòng)自行車行業(yè)，一方面，本身行業(yè)發(fā)展已經(jīng)逐漸進(jìn)入飽和階段。另一方面，新國標(biāo)對電動(dòng)車產(chǎn)銷利空影響明顯?！峨妱?dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》于2018年先試行后，2019年4月15日正式實(shí)施。同時(shí)，《電動(dòng)摩托車和電動(dòng)輕便摩托車通用技術(shù)條件》于2019年4月1日起實(shí)施。由于新政策對于電動(dòng)自行車的產(chǎn)銷形成顯著的沖擊，加上2017年市場已部分提前透支消費(fèi)。因此2018年電動(dòng)自行車產(chǎn)量大幅下挫，從2019年前4個(gè)月國內(nèi)的產(chǎn)量來看，仍持穩(wěn)于相對低位。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1~4月國內(nèi)電動(dòng)自行車產(chǎn)量為804.8萬輛，累計(jì)同比小幅增長0.7%。

此外，《中華人民共和國車輛購置稅法》于2019年7月1日起實(shí)施，但公告明確，如叉車、電動(dòng)摩托車等，不屬于應(yīng)稅車輛。該政策主要是降低消費(fèi)者購車成本，促進(jìn)消費(fèi)。但政策惠及范圍不包括電動(dòng)摩托車等，顯示了政策未對電動(dòng)車行業(yè)進(jìn)行支持。

對于今年下半年，在新國標(biāo)進(jìn)一步深入影響下，預(yù)計(jì)電動(dòng)車行業(yè)消費(fèi)或延續(xù)低迷態(tài)勢。

基站迅速增長，但政策導(dǎo)向不支持采用鉛蓄電池2019年，中國5G的發(fā)展成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。從5G的發(fā)展進(jìn)程來看，2018年底5G臨時(shí)牌照發(fā)放，2019年預(yù)商用，2020年正式商用。從2018~2019年移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量來看，受益于4G的進(jìn)一步普及推廣，以及5G行業(yè)的迅速開展，其產(chǎn)量快速增長。截至5月份，移動(dòng)通信基站設(shè)備累計(jì)產(chǎn)量為27136.1萬信道，累計(jì)同比大幅增長136.7%。因此2019年新基站對于電池的需求將增加。但實(shí)際來看，基站設(shè)備大幅增長下，鉛蓄電池卻未能實(shí)際受益。主要為政策導(dǎo)向下，2018年中國鐵塔停止采購（新）鉛酸電池，2019年停止采購替換電池。這顯示鉛蓄電池的應(yīng)用與通信基站行業(yè)的發(fā)展失之交臂。因此鉛蓄電池消費(fèi)也從而未能獲得增長亮點(diǎn)的機(jī)會(huì)。

汽車行業(yè)也開始走向下坡路

全球汽車行業(yè)景氣度均在下滑，自2018年以來，國內(nèi)汽車行業(yè)也開始走向下坡路。國內(nèi)汽車產(chǎn)銷自2018年7月開始收縮，至今年5月份已持續(xù)11個(gè)月同比明顯下滑。

今年以來盡管部分刺激政策已出臺(tái)，但汽車行業(yè)低迷態(tài)勢未改。對于今年下半年，在整體經(jīng)濟(jì)向弱的背景下，預(yù)計(jì)后期低迷態(tài)勢難改。不過由于去年7月之后汽車產(chǎn)銷量基數(shù)較低，預(yù)計(jì)下半年同比下滑幅度將收窄。

中美貿(mào)易摩擦，消費(fèi)或雪上加霜

由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，受海外訂單下滑沖擊，2019年以來國內(nèi)鉛蓄電池出口形勢不佳。1~4月，鉛蓄電池出口量累計(jì)為0.51億個(gè)，累計(jì)同比下滑12.5%。

中美貿(mào)易摩擦對鉛蓄電池出口也形成了不利影響。美國自6月1日起對中國鉛蓄電池類征收25%的關(guān)稅，將對鉛蓄電池出口形成沖擊。美國占國內(nèi)起動(dòng)用鉛酸蓄電池出口目的地第1位，占其出口量的7%；美國占其它鉛酸蓄電池出口目的地的第2位，占其出口量15%。因此，隨著美國進(jìn)口關(guān)稅的上調(diào)，預(yù)計(jì)6月至今年下半年出口至美國的鉛蓄電池量將大幅收縮。

（作者單位：中信期貨）