滬鋅連續(xù)兩個(gè)交易日快速反彈，主力1909合約沖破短期均線壓制，漲幅超過(guò)500點(diǎn)。同時(shí)，昨日市場(chǎng)傳出第二輪第一批中央環(huán)保督察組進(jìn)入下沉監(jiān)督階段、某省某大型礦企被要求限產(chǎn)的消息，SMM預(yù)測(cè)此波環(huán)保限產(chǎn)可能影響8月份鋅錠產(chǎn)量3000—4000噸，鋅價(jià)反彈似乎從中找到理由。

然而，我們認(rèn)為這個(gè)題材熱度有限。第一批中央環(huán)保督察組下沉省份中涉及有色金屬產(chǎn)出的是甘肅省和青海省，甘肅涉鋅產(chǎn)能是白銀有色的43萬(wàn)噸，青海是西部礦業(yè)的10萬(wàn)噸，兩省總產(chǎn)能占全國(guó)的8.4%，從今年上半年兩省產(chǎn)出看占比還要更低，兩省并不是國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)出供應(yīng)的重點(diǎn)省份。另外，由于經(jīng)歷了近年來(lái)嚴(yán)格的第一輪環(huán)保督察以及去年的環(huán)保回頭看，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)大型煉廠基本實(shí)現(xiàn)排污指標(biāo)駐場(chǎng)檢驗(yàn)，能夠影響到季度產(chǎn)量的環(huán)保問(wèn)題比較有限。雖然SMM未給出限產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)，但目前環(huán)保督察時(shí)間表顯示甘肅省持續(xù)到8月12日，青海省持續(xù)到8月14日。況且，SMM認(rèn)為即便有環(huán)保限產(chǎn)題材，國(guó)內(nèi)8月份產(chǎn)量預(yù)估也會(huì)高于7月，內(nèi)蒙古大型煉廠檢修進(jìn)入尾聲、重新供應(yīng)市場(chǎng)，是精鋅產(chǎn)出環(huán)比放量的主因。因此，昨日爆出的環(huán)保題材較難支持鋅價(jià)擴(kuò)大反彈幅度。

近期鋅并不是市場(chǎng)交易熱點(diǎn)，內(nèi)外盤(pán)鋅價(jià)整體維持振蕩，基本面、資金及技術(shù)面變化不大，市況平穩(wěn)。技術(shù)上，倫鋅強(qiáng)阻力在2500美元/噸一線，滬鋅1909阻力位集中在19600—19800元/噸。在消費(fèi)淡季背景下，社會(huì)鋅錠庫(kù)存沒(méi)有顯著累庫(kù)以及LME鋅錠庫(kù)存流出是支持內(nèi)、外盤(pán)鋅價(jià)暫時(shí)在2400美元/噸、1.9萬(wàn)元/噸運(yùn)行的主因。與此對(duì)應(yīng)，滬鋅現(xiàn)貨價(jià)格疲軟，上海實(shí)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格兌交割月升水幅度限制在65—80元/噸，國(guó)內(nèi)有色金屬市場(chǎng)缺乏一致性強(qiáng)的反彈動(dòng)能。

中期市場(chǎng)比較關(guān)注鋅價(jià)的反彈，“金九銀十”可能延緩累庫(kù)速度是反彈預(yù)期的主要邏輯。然而，當(dāng)前還在7月底，國(guó)內(nèi)社會(huì)鋅錠庫(kù)存有部分隱性化的傾向，短線鋅價(jià)的反彈程度更多取決于技術(shù)形態(tài)。客觀看，即便外盤(pán)庫(kù)存再度流出、拉高0—3月升水，倫鋅價(jià)格也依舊偏高，與滬鋅對(duì)應(yīng)，倫鋅還沒(méi)有跌出今年新低。不充分的跌勢(shì)，容易限制技術(shù)反彈的空間。因此，整體上仍不看好1908合約交割前的鋅價(jià)，滬鋅仍可能繼續(xù)在前期區(qū)間振蕩。

最后，價(jià)差結(jié)構(gòu)方面，滬鋅1907交割后，近月合約反向市場(chǎng)價(jià)差快速收斂，盤(pán)面幾乎走平。由于社會(huì)鋅錠庫(kù)存在四季度前可能在低位徘徊，滬鋅近月保持小Back結(jié)構(gòu)的概率較大，可以從事相應(yīng)套利交易。我們認(rèn)為需要將注意力轉(zhuǎn)移到1909與1910、1911、1912合約，預(yù)計(jì)隔單月價(jià)差可能重新修正至100元/噸。