三季度，鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，雖然7月份檢修企業(yè)仍較多，但此前減產(chǎn)冶煉廠產(chǎn)能利用率逐漸飽和，預(yù)計(jì)8月全國(guó)產(chǎn)量可上升到50萬噸以上，而現(xiàn)貨庫存上預(yù)計(jì)可能達(dá)到20萬噸左右，未來鋅市場(chǎng)壓力較大。根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費(fèi)和鋅價(jià)，可測(cè)算冶煉廠加工利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤(rùn)，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤(rùn)模式下鋅冶煉企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)8月鋅錠產(chǎn)量將大概率繼續(xù)上升。

鋅礦加工費(fèi)大幅抬升的時(shí)間周期是由去年6月底開始至8月中旬，隨后再度維持小幅增加的趨勢(shì)。加工費(fèi)的上調(diào)主要是由于鋅冶煉企業(yè)利潤(rùn)一度收縮甚至面臨虧損，含二八分成的綜合加工費(fèi)觸及冶煉廠生產(chǎn)成本線，冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，因此，6~8月冶煉廠開工意愿較弱，鋅冶煉廠仍維持較多檢修，鋅礦需求量有所下滑。去年9~10月，冶煉廠檢修在逐漸減少，鋅礦需求逐漸恢復(fù)，加工費(fèi)仍在上調(diào)，高于去年同期水平，因此，可以反應(yīng)鋅礦實(shí)質(zhì)上供應(yīng)在趨于增加。而今年隨著鋅礦的釋放，TC仍在上行，遠(yuǎn)期鋅礦供給恢復(fù)預(yù)期不變，港口礦庫存的回升亦與此驗(yàn)證。可以看到雖然加工費(fèi)仍在上行，鋅價(jià)卻未能像之前下跌那么流暢，或反映當(dāng)下市場(chǎng)的核心矛盾不在于此。

鍍鋅社會(huì)庫存維持高位，從當(dāng)前庫存水平看，鍍鋅去庫壓力仍然較大。冷鍍價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，主因是冷軋供大于求矛盾日益凸顯，冷軋價(jià)格相對(duì)鍍鋅下跌速度更快，因此，鋼廠對(duì)后市預(yù)期較為悲觀，出貨意愿較強(qiáng)，鍍鋅鋼廠庫存下滑速度明顯快于鍍鋅社會(huì)庫存。

6月，全國(guó)地產(chǎn)銷量增速-2.2%，較5月降幅收窄，但仍為負(fù)值，一、二線穩(wěn)健，三、四線低迷格局延續(xù)。加之近期房企融資約束有所加強(qiáng)，未來地產(chǎn)投資或依然承壓。汽車方面，國(guó)家到地方頻出汽車消費(fèi)刺激政策，部分地區(qū)提前實(shí)施國(guó)六加速去庫存，乘用車或有望回暖。

綜上，鍍鋅社會(huì)庫存維持高位，鋼廠開工率恢復(fù)不及去年同期以及鋼廠去庫速度明顯快于鍍鋅社會(huì)庫存亦可驗(yàn)證此前鋼廠悲觀去庫存判斷。預(yù)計(jì)隨著冶煉廠開工率的回升以及下游漸入淡季，三季度鋅錠庫存或持續(xù)累積至8月底至9月上旬，隨著“金九銀十”旺季來臨，鋅錠或重啟去庫趨勢(shì)，但去庫速度或不及去年同期水平，預(yù)計(jì)全年鋅錠將過剩量或達(dá)到39萬噸左右，高于年初的預(yù)期值。整體來看，中期滬鋅仍存下行空間。

（作者單位：華泰期貨）