8月銅價(jià)振蕩回落，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)。月初，美聯(lián)儲(chǔ)雖然如期宣布降息，但表示并不代表降息周期開啟，銅價(jià)大幅承壓。隨后市場(chǎng)情緒稍有緩和，銅價(jià)一度反彈修整，但美國10年期和2年期國債收益率倒掛、全球貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)以及由此帶來的經(jīng)濟(jì)前景憂慮把銅價(jià)再度碾壓。

國際局勢(shì)動(dòng)蕩加劇，全球貨幣政策成焦點(diǎn)

從8月公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，美國和歐洲的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良莠不齊。美國方面，Markit制造業(yè)PMI不及預(yù)期，并落入榮枯線以下，其他就業(yè)數(shù)據(jù)并無過多超預(yù)期成分；歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值率高于預(yù)期值，但仍然在榮枯線以下；7月31日公布的中國官方制造業(yè)PMI也仍在50以下，固定資產(chǎn)投資等宏觀數(shù)據(jù)均不及預(yù)期值。全球主要經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)態(tài)平衡并未過多改變，美元維持高位振蕩走勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)FOMC委員認(rèn)為7月降息不應(yīng)該被視為未來利率政策的“預(yù)設(shè)路線”，目前美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于下一步是否降息仍然存在分歧。隨后，歐洲央行會(huì)議紀(jì)要表達(dá)了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)更加普遍。8月間，印度、新西蘭、泰國等多國央行降息。市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的憂慮情緒也持續(xù)存在，市場(chǎng)普遍關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏以及是否能由此引導(dǎo)全球央行步入寬松。多年經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展中，全球各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期整體協(xié)同性較高，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間更甚，美國貨幣政策外溢效應(yīng)明顯，并有較為明顯的領(lǐng)先性。

再來看備受關(guān)注的全球貿(mào)易摩擦。自“二戰(zhàn)”以來，和平發(fā)展是全球的普遍共識(shí)，在此共識(shí)的背景下，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速發(fā)展。然而，特朗普總統(tǒng)在聯(lián)大發(fā)表演講闡述自己的執(zhí)政理念時(shí)，不斷表示“美國將盡最大可能追求美國的國家利益”，這有可能帶來國際政治關(guān)系的轉(zhuǎn)變：和平發(fā)展的共識(shí)逐漸瓦解，各主要經(jīng)濟(jì)體各自追求自身利益最大化，國際局勢(shì)動(dòng)蕩加劇。

加工費(fèi)抑制精銅產(chǎn)量被證偽，供應(yīng)端緊張邏輯弱化

加工費(fèi)對(duì)礦山問題反應(yīng)鈍化

8月初，上游礦山曾出現(xiàn)擾動(dòng)，不過銅價(jià)對(duì)此反應(yīng)平淡。嘉能可關(guān)閉了位于贊比亞Mopani銅礦項(xiàng)目的兩個(gè)豎井，今年5月Mopani銅礦曾表示，將停止Mindola銅礦的北井和中央豎井的運(yùn)營，主因是“它們的經(jīng)濟(jì)壽命已經(jīng)走到了盡頭”。此外，嘉能可還表示，剛果Mutanda銅鈷礦將關(guān)閉兩年，且不太可能很快恢復(fù)，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)由于成本抬升，該礦今年的銅產(chǎn)量將只有去年的一半。南方銅業(yè)旗下TiaMaria項(xiàng)目的反對(duì)者在項(xiàng)目所在地——秘魯阿雷基帕省舉行罷工行動(dòng)，導(dǎo)致Cusco地區(qū)道路受阻，Matarani港船只離港延誤，在8月初也持續(xù)產(chǎn)生影響，據(jù)悉Las Bambas、Antapaccay Cerro Verde、Constancia銅礦的發(fā)貨均受到影響，8月10日出口恢復(fù)正常。

雖然礦山一度出現(xiàn)問題，但對(duì)加工費(fèi)的影響作用明顯減弱，據(jù)SMM報(bào)出的加工費(fèi)均價(jià)水平，僅在月初下調(diào)0.5美元/噸。而從國內(nèi)市場(chǎng)來看，三季度冶煉廠檢修結(jié)束將使銅礦需求提升，雖然南國銅業(yè)一季度投產(chǎn)的20萬噸新產(chǎn)能不斷上量、赤峰云銅二季度新投產(chǎn)年產(chǎn)25萬噸的新產(chǎn)能，但產(chǎn)量釋放有限，相應(yīng)銅礦需求力度變化不大，因此銅礦的緊張程度預(yù)計(jì)較難超越上半年，加工費(fèi)將在三季度振蕩尋底。

廢銅進(jìn)口再加征關(guān)稅

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7月我國廢銅進(jìn)口量同比降低39.3%至13萬噸，1—7月累計(jì)進(jìn)口量同比降低27.8%至98萬噸。有分析認(rèn)為7月進(jìn)口廢銅量受第二、三批批文發(fā)放時(shí)間晚拖累，同時(shí)部分企業(yè)因擔(dān)憂批文政策影響，有搶進(jìn)口現(xiàn)象，預(yù)計(jì)8、9月廢銅進(jìn)口量會(huì)回升。

6月20日，固廢中心網(wǎng)站公布2019年第九批限制類公示表，包含了六類廢銅進(jìn)口批文名單，涉及進(jìn)口廢銅批文總量為240429噸。有關(guān)機(jī)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，此次批文發(fā)放總量和去年三季度六類廢銅進(jìn)口量基本持平，因此此次批文或是按照去年同期六類廢銅進(jìn)口量分季度發(fā)放，且損失的進(jìn)口量主要為七類廢銅，影響三季度全國進(jìn)口廢銅減少約6萬噸金屬量，影響并不大。

值得注意的是，從12月15日起，中國將對(duì)從美國進(jìn)口的廢銅和廢鋁加征5%的關(guān)稅。在此前議論的關(guān)稅爭端中，中國已對(duì)從美國進(jìn)口的廢銅征收了25%的關(guān)稅，預(yù)計(jì)廢銅進(jìn)口量仍有進(jìn)一步收縮可能。

精煉銅產(chǎn)量將有回升

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年7月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增長4.8%至80.1萬噸，1—7月銅產(chǎn)量同比增長5.5%至535.1萬噸。在經(jīng)過二季度冶煉廠集中檢修后，目前國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)。

數(shù)據(jù)顯示，6月底Antofagasta已經(jīng)同意，在2020年上半年向銅陵有色(000630)和江西銅業(yè)(600362)供應(yīng)銅精礦，且加工費(fèi)為60美元/噸，目前據(jù)SMM報(bào)出的加工費(fèi)大概在54.5美元/噸，可以推測(cè)下半年將是加工費(fèi)振蕩尋底的過程。伴隨國內(nèi)冶煉廠檢修結(jié)束，精煉銅產(chǎn)量從5月的71.1萬噸快速回升至7月的80.1萬噸，而此階段加工費(fèi)從67美元/噸下滑至54.5美元/噸，可見在全球經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力的背景下，銅精礦供應(yīng)緊張向精煉銅傳導(dǎo)的過程將被弱化，對(duì)于冶煉廠產(chǎn)量受到加工費(fèi)影響的擔(dān)憂略顯無力。

貨幣政策將決定需求是否有效提振

截至7月末已公布的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)基建落實(shí)情況乏善可陳。電源建設(shè)完成情況自4月起便持續(xù)回落，電網(wǎng)建設(shè)在7月雖然有所加速，但建設(shè)力度仍然不夠，鐵路建設(shè)基本維持在相對(duì)穩(wěn)定水平。從地產(chǎn)行業(yè)情況來看，目前表現(xiàn)也與政策導(dǎo)向相一致，雖然9月起房屋銷售會(huì)迎來季節(jié)性旺季，但反向刺激地產(chǎn)前端加速的帶動(dòng)作用預(yù)計(jì)有限。9月需求端主要關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)是否如期降息，以及我國的貨幣政策是否放松。如果國內(nèi)釋放流動(dòng)性刺激需求，則會(huì)在短期內(nèi)對(duì)于需求預(yù)期產(chǎn)生刺激，但時(shí)滯作用短期無法明確體現(xiàn)。

今年上半年空調(diào)生產(chǎn)超預(yù)期強(qiáng)勁，1—7月累計(jì)生產(chǎn)量同比增長8.7%至13853.1萬臺(tái)，在去年空調(diào)產(chǎn)量較高基數(shù)以及高庫存背景下尤其難得。6、7月間，國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量減弱，但出口出現(xiàn)了強(qiáng)于往年的現(xiàn)象，對(duì)國內(nèi)空調(diào)庫存的消化起到了一定作用。9月，國內(nèi)炎熱的夏季已經(jīng)過去、外銷也季節(jié)性回落，庫存將開啟新一輪累積過程，空調(diào)生產(chǎn)力度預(yù)計(jì)將較為有限。另外，從今年整體汽車銷售情況來看，恐難有亮眼表現(xiàn)，汽車生產(chǎn)預(yù)計(jì)將會(huì)有很大的累庫成分。

后市展望

目前市場(chǎng)對(duì)于全球貿(mào)易問題基本達(dá)成一致預(yù)期，沖突繼續(xù)升級(jí)的邊際作用有減弱跡象，9月宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注焦點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)能否如市場(chǎng)預(yù)期降息。國內(nèi)LPR改革后，寬松貨幣政策助長地產(chǎn)泡沫的隱憂得以解決，國內(nèi)是否追隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行寬松貨幣政策成為關(guān)鍵。

從基本面來看，上游礦山雖然偶有擾動(dòng)，但加工費(fèi)對(duì)于銅礦收緊反應(yīng)鈍化。從國內(nèi)市場(chǎng)來看，廢銅雖然受中美關(guān)系影響有收縮可能，但加工費(fèi)預(yù)計(jì)將會(huì)振蕩尋底，且國內(nèi)精煉銅生產(chǎn)受加工費(fèi)影響有限。需求端則主要等待是否有刺激政策落地。

9月銅價(jià)仍將主要跟隨宏觀節(jié)奏，如市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息以及全球主要經(jīng)濟(jì)體追隨降息預(yù)期明確，則建議反彈沽空。