價格操縱在國際貴金屬市場上一直是個揮之不去的話題，尤其是在白銀市場上，多位投資大佬都曾涉及，這其中不乏亨特兄弟等知名投資人的身影。而近期，“M機構(gòu)”再次被疑操縱國際白銀期貨。

有機構(gòu)大量持有現(xiàn)貨白銀

在低位橫盤調(diào)整多時的國際白銀期貨，今年下半年迎來了突破。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，9月4日，COMEX白銀期貨主力合約價格最高上摸至19.750美元/盎司，創(chuàng)下2016年9月27日以來新高。

就在白銀價格不斷攀高之際，一家機構(gòu)因超高的庫存持有量再次引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)報道，截至2019年7月底，“M機構(gòu)”持有的COMEX白銀現(xiàn)貨庫存高達約1.5億金盎司（約4782噸），約占COMEX交易所總庫存9659噸的一半。

而從白銀走勢看，價格自從2011年高點49.820美元/盎司跌下來后，一直維持在10-20美元/盎司的箱體震蕩。據(jù)悉，在這8年中，“M機構(gòu)”共計買入5億盎司白銀，而銀價并未飆升。

值得一提的是，多年來“M機構(gòu)”一直是COMEX白銀期貨上的空頭持有者。且在以往交易中，其一方面通過維護和管理其賬面空頭頭寸來操縱COMEX銀價下跌——用COMEX期貨做空白銀；另一方面則在市場上用低價購入實物白銀。

這不由得引發(fā)市場猜測，8年時間吞下交易所庫存一半的白銀，“M機構(gòu)”在等什么時機？準備干一票多大的？

實際上，在白銀的歷史行情上，就曾出現(xiàn)過多起大佬操縱的案例，其中廣為世人所知的非“亨特兄弟白銀案”莫屬。

1970年代初，美國石油大亨Bunker Hunt和Lamar Hunt兩兄弟認為白銀價格被低估，因此大量買入白銀，到1979年，他們幾乎壟斷了全球白銀市場。白銀價格被推動上漲，從1979年9月的11美元上漲到1980年1月的50美元。此后不久，紐約商品交易所頒布了一條臨時規(guī)定：從即日起，禁止建立新的白銀期貨合約，只允許舊合約的平倉。這也成為壓垮亨特兄弟的“最后一根稻草”。

國際貴金屬是“高發(fā)區(qū)”

中信期貨貴金屬分析師楊力表示，狂熱的投機活動導(dǎo)致白銀價格與實際供求嚴重脫節(jié)，市場價格嚴重偏離其價值。亨特兄弟的投機活動最終以潰敗收場，大量囤積的白銀期貨多頭頭寸導(dǎo)致實際消費者無法承受，嚴重擾亂了白銀市場。

“從上個世紀80年代的亨特兄弟囤積白銀將銀價拉高至近50美元/盎司，到最近十年‘M機構(gòu)’持有大量白銀庫存的歷史來看，操縱白銀期貨的可能性是存在的，而大財團能夠操縱白銀期貨的根本原因在于價格較便宜。”東證期貨貴金屬高級分析師徐穎表示，以當前白銀價格計算，COMEX白銀庫存價值大約為55億美元，操縱價格所需資金量并不成問題。但白銀價格自身的金融屬性和工業(yè)屬性才是影響其價格的根本所在，操縱市場的行為可以通過監(jiān)管或修改交易規(guī)則來阻止。

不止是白銀，黃金、鉑金等貴金屬也都是操縱案的“高發(fā)區(qū)”。

“期貨市場上從來沒有操縱成功的案例。”中國期貨市場創(chuàng)始人之一常清曾告訴記者，在美國期貨市場，歷史上只有白銀這樣的小品種出現(xiàn)過企圖通過操縱現(xiàn)貨市場來影響期貨價格的例子，但也以失敗告終。

從白銀價格運行規(guī)律來看，徐穎表示，首先，白銀價格彈性較大，在熊市和牛市中價格波動劇烈，平均波動率可以達到50%以上，8月以來的這波白銀修復(fù)行情已將波動率提升至30%；其次，白銀的貨幣屬性已明顯淡化，因此價格中樞沒有像黃金一樣不斷上移，下跌周期中也會回吐此前的絕大部分漲幅；最后，白銀有著明顯的上漲和下跌周期，上漲迅猛，下跌同樣慘烈，這是由其較高的投機性質(zhì)決定的。

楊力認為，“白銀價格主要追隨黃金價格波動為主，但在牛熊市中漲跌幅度有所不同。一般用金銀比來衡量金銀的相對漲跌幅度。”通過歷史數(shù)據(jù)積累發(fā)現(xiàn)，金銀比漲跌實質(zhì)是反映單邊行情漲跌節(jié)奏，當貴金屬價格步入熊市時，往往是金銀比趨勢性上漲的開端。如果貴金屬整體行情平淡，則金銀比則傾向繼續(xù)上揚；一旦貴金屬形成單邊趨勢性上漲，白銀漲幅則會超過黃金，即金銀比出現(xiàn)回落。

國內(nèi)穿透式監(jiān)管將風(fēng)險拒之門外

與國外情況不同，我國由于采取“五位一體”的穿透式監(jiān)管模式，在2008年國際金融危機期間，期貨市場成功地經(jīng)受了考驗，監(jiān)管水平也后來居上，加上期貨市場市場化程度不斷提高，使得個別機構(gòu)對期貨市場的影響權(quán)重越來越低，期貨市場被操縱的可能性越來越低。

“企業(yè)操控現(xiàn)貨市場的前提在于單一或部分企業(yè)有能力控制現(xiàn)貨市場貨源，如果出現(xiàn)這種情況，期貨市場被動受現(xiàn)貨影響的可能性存在，但操縱期貨市場的難度很大。”北京地區(qū)某期貨公司負責(zé)人表示。

就國內(nèi)白銀市場而言，楊力表示，“首先，國內(nèi)白銀市場主體多樣化，既有以生產(chǎn)冶煉企業(yè)為交易主體的白銀現(xiàn)貨交易所，也有以保值及投機為目的的白銀期貨交易所，單一個體很難同時壟斷兩個交易主體。其次，國內(nèi)交易所監(jiān)管嚴格，有明確的倉位限制，并且實行穿透式監(jiān)管。美國亨特兄弟囤積居奇的操縱手法，在國內(nèi)嚴格的監(jiān)管下是不可能實施的。最后，白銀期現(xiàn)交割制度設(shè)計完善，交割成本低廉，交割程序簡單易行，也使得價格操縱很難發(fā)生。”

“目前貴金屬的定價權(quán)基本掌握在外盤，內(nèi)盤白銀價格主要是跟隨外盤和人民幣匯率波動。從市場容量和交易體量上來看，上期所白銀庫存約為COMEX的15%左右，成交額在白銀價格平穩(wěn)階段約占COMEX的1/3，雖然近期內(nèi)盤白銀交易額高于外盤，但并非常態(tài)，也就是說國內(nèi)白銀的市場容量還不足以對國際白銀價格產(chǎn)生明顯影響，操縱現(xiàn)象比較難出現(xiàn)。此外，國內(nèi)監(jiān)管較嚴格也降低了操縱的可能性。”徐穎表示。

從期貨交易制度方面來看，上述負責(zé)人還表示，我國期貨交易開戶實行一戶一碼實名制，再加上非常嚴格的持倉限制、撤單和異常交易的監(jiān)控等，期貨交易制度規(guī)則不斷完善，這令任何一個企圖“坐莊”的大戶都要三思：不僅將面臨嚴厲的懲罰，而且在目前的市場資金、規(guī)模、力量、信息傳播等情況下，一旦判斷失誤，市場上隨時可能出現(xiàn)“螞蟻啃大象”的情況，大戶也會成為別人的盤中餐。