有色行業(yè)區(qū)域?qū)ｎ}報告(山東篇)：山東工業(yè)重要構成，金、鋁產(chǎn)品稱雄

摘要

有色是山東工業(yè)重要構成，黃金和鋁是主要產(chǎn)品：山東是我國工業(yè)大省，工業(yè)體系健全，有色是重要產(chǎn)業(yè)之一。其中，2017年有色金屬礦采選約占山東規(guī)模以上采礦企業(yè)收入的18.7%，有色金屬冶煉及壓延約占山東規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)收入的5.1%。山東礦產(chǎn)資源非金屬礦較多，金屬礦中黃金資源量位居第一，其余金屬礦規(guī)模較小。分產(chǎn)品看，山東有色產(chǎn)品規(guī)模位居全國前列的主要是黃金和鋁，其他產(chǎn)品不突出。

依托資源優(yōu)勢，山東黃金行業(yè)資源量產(chǎn)量位居全國第一：黃金價格主要由投資需求驅(qū)動，預計未來隨著全球經(jīng)濟增長不確定增加以及相應貨幣政策調(diào)整，黃金價格中樞有望上移。山東省擁有黃金資源量4000余噸，約占全國黃金資源量的28.5%，位居第一。山東同時也是我國的黃金生產(chǎn)省份，2017年黃金產(chǎn)量72噸，占全國黃金產(chǎn)量的17%。山東擁有優(yōu)質(zhì)的黃金生產(chǎn)企業(yè)，其中，山東黃金資源儲量行業(yè)居前，礦產(chǎn)金產(chǎn)量位居AH股上市黃金企業(yè)之首；招金礦業(yè)黃金資源儲量豐富，礦產(chǎn)金產(chǎn)量在AH股上市黃金企業(yè)位居第四；中礦集團是中國礦產(chǎn)金十大生產(chǎn)企業(yè)。

山東鋁行業(yè)區(qū)位產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢較顯著，市場集中度高：盡管鋁需求放緩，但未來產(chǎn)能增長受限，中長期格局向好。山東鋁土礦資源較少，但山東地處沿海，海外鋁土礦進口有優(yōu)勢；山東自身鋁消耗量較大，且能輻射華東市場，市場基礎較好；此外，山東鋁集中度較高，龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局較完整，競爭力較強。目前山東是全國鋁生產(chǎn)大省，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量位居全國第一，鋁材產(chǎn)量位列全國第二。山東鋁產(chǎn)品生產(chǎn)主要集中在中國宏橋、信發(fā)集團和南山鋁業(yè)三家公司，其中，中國宏橋電解鋁產(chǎn)能全國第一、信發(fā)集團是中國第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，而南山鋁業(yè)鋁深加工具較強優(yōu)勢。

小結及重點公司：有色是山東工業(yè)的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導產(chǎn)品。山東省黃金資源全國第一，資源優(yōu)勢突出，龍頭企業(yè)山東黃金、招金礦業(yè)、中礦集團擁有資源較豐富，可持續(xù)發(fā)展前景良好。山東鋁行業(yè)區(qū)位以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，龍頭企業(yè)中國宏橋、信發(fā)集團、南山鋁業(yè)市場份額較高，產(chǎn)業(yè)鏈完整，在電解鋁新增產(chǎn)能受限背景下，未來行業(yè)地位穩(wěn)固。

風險提示：1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風險。山東是中國工業(yè)大省，對有色需求有較好的支撐。如果未來山東工業(yè)向省外轉(zhuǎn)移，將使得山東有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢弱化，對山東有色發(fā)展造成不利影響。2)需求疲軟的風險。山東有色產(chǎn)品鋁消費和宏觀經(jīng)濟發(fā)展關聯(lián)較為緊密，如果未來中國經(jīng)濟持續(xù)放緩，將可能導致鋁需求增速放緩，從而壓制鋁價格表現(xiàn)，山東鋁相關公司經(jīng)營將承受一定壓力。3)環(huán)保投入增加的風險。有色產(chǎn)品生產(chǎn)有一定的“三廢”排放，近年來，隨著中國對生態(tài)重視程度提升，環(huán)保要求日益嚴格。未來如果環(huán)保要求進一步提高，將使得環(huán)保投入增加，可能對山東有色相關企業(yè)的盈利產(chǎn)生一定的負面影響。

山東有色：山東工業(yè)重要構成，黃金和鋁是主要產(chǎn)品

1.1 山東工業(yè)概況：工業(yè)大省，工業(yè)體系健全

山東是中國的工業(yè)大省，工業(yè)增加值接近3萬億元，約占我國工業(yè)增加值的10%，以2017年工業(yè)增加值衡量，山東工業(yè)增加值位居全國第三。山東工業(yè)體系較為健全，在采礦業(yè)、制造業(yè)、電力燃氣和水的供應業(yè)3大門類、41個大類和197個中類中均有分布。

分產(chǎn)業(yè)看，山東工業(yè)產(chǎn)業(yè)較多，其中化工、石化、家電、電子、紡織服裝、裝備制造、建材、醫(yī)藥、汽車等產(chǎn)業(yè)均較突出。山東多種工業(yè)產(chǎn)品如鋼材、玻璃、水泥、紗布、紙張、燒堿、家電、原鋁等產(chǎn)量均處于國內(nèi)前列。

1.2 黃金和電解鋁是山東有色的優(yōu)勢品種

資源：金礦是山東優(yōu)勢有色礦種

山東省礦產(chǎn)資源具有種類齊全、類型多、資源較豐富、成礦專屬性強、區(qū)域特色明顯的特點。根據(jù)《山東省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃(2016~2020年)》，截止2015年底，山東已發(fā)現(xiàn)各類礦產(chǎn)147種，查明資源儲量的礦產(chǎn)有85種。列全國前五位的有45種，列全國前十位的有76種，且以非金屬礦居多。

山東優(yōu)勢礦種有全國第一位的金礦、金剛石，第二位的水泥用灰?guī)r、第四位的鐵礦石和第五位的石油。保有資源儲量占全國 10% 以上的有石油、巖金、自然硫、電氣石、石膏等 21 種。

有色是山東工業(yè)的重要構成，黃金和電解鋁是主要產(chǎn)品

有色產(chǎn)業(yè)是山東工業(yè)的重要構成。山東工業(yè)發(fā)達，門類齊全，有色是山東工業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)之一。根據(jù)山東統(tǒng)計局，2017年山東規(guī)模以上有色金屬礦采礦業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入1048億元，約占全省規(guī)模以上采礦業(yè)主營業(yè)務收入的18.7%；2017年山東規(guī)模以上有色金屬冶煉及壓延主營業(yè)務收入6708億元，占全省規(guī)模以上制造業(yè)主營業(yè)務收入的5.1%。

分產(chǎn)品看，山東有色產(chǎn)品主要是黃金和鋁，其中黃金憑借資源優(yōu)勢，產(chǎn)量位居全國第一，而電解鋁因產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)位優(yōu)勢，處于全國前列。

山東鼓勵有色行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值

盡管山東是中國工業(yè)大省，但工業(yè)以傳統(tǒng)重化工業(yè)為主，在經(jīng)濟放緩背景下，面臨增長壓力，目前處于新舊動能轉(zhuǎn)換期。從山東省產(chǎn)業(yè)政策看，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，培育增長新動能，而傳統(tǒng)工業(yè)側(cè)重改造提升。

在山東產(chǎn)業(yè)政策中，有色屬于傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，其中電解鋁又屬于高耗能產(chǎn)業(yè)。山東有色相關產(chǎn)業(yè)政策，對有色規(guī)模增長進行了一定的制約，強調(diào)發(fā)展中高端產(chǎn)品以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，其中電解鋁政策涉及較多，而黃金則提及較少。在鋁產(chǎn)品方面，山東嚴格控制電解鋁新增產(chǎn)能，降低電解鋁的單位能耗，同時鼓勵航空航天、高鐵、汽車、消費電子、電力裝備、軌道交通裝備、船舶及海洋工程裝備等領域中高端鋁型材產(chǎn)品發(fā)展，提高鋁工業(yè)的產(chǎn)業(yè)附加值。

山東省黃金行業(yè)：資源優(yōu)勢突出，產(chǎn)量位居全國第一

2.1 黃金供需穩(wěn)步增長

黃金需求具有多樣性，包括了黃金首飾、工業(yè)原料、投資以及儲備資產(chǎn)需求。盡管受經(jīng)濟增長以及黃金價格變動影響，全球黃金需求有所波動，但2010年以來，均保持在4000噸以上規(guī)模，2010~2018年消費的復合增速為0.78%，并于2018年達到4345噸。

分領域看，全球黃金需求中黃金首飾和投資需求占比高，其中前者在2018年約占51%，后者約占黃金需求的27%，工業(yè)及其他領域需求占比較小。按區(qū)域看，中國和印度是全球第一、第二大消費市場，二者市場份額約40%，其他比較重要的消費地區(qū)包括北美、歐洲和中東。

黃金的可能供給總量包括已開采銷售的存量黃金以及未開采黃金供給。其中，根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，到2017年底，全球已經(jīng)開采的存量黃金約19萬噸，且黃金首飾是的領域，約9萬噸，占比48%，私人投資和官方儲備位列第二和第三，在存量黃金占比分別為21%和17%。

未開采的黃金資源方面，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)數(shù)據(jù)，截止2018年，全球探明的黃金儲量約為5.4萬噸，且分布較為分散，其中澳大利亞、南非和俄羅斯位居前三位，在全球黃金儲量的占比分別為18%、11%和10%，其他國家的儲量大多低于5%，而中國在全球黃金儲量占比僅3.7%。礦產(chǎn)金產(chǎn)量區(qū)域分布和資源有所差異，總體集中度不高，其中中國、澳大利亞、俄羅斯、美國是全球前四大黃金生產(chǎn)國，占比分別為12.3%、9.5%、9.0%和6.4%，其他國家大多在5%以下。

全球黃金的每年供給包括了新開采的礦產(chǎn)金和回收金以及生產(chǎn)者對沖，其中礦產(chǎn)金和回收金是主要的供給來源，2018年占比分別約為74%和26%，而生產(chǎn)者對沖對供給影響很小，2010年以來，在供給占比大多不到1%。

總體上，黃金供給增長較為緩慢，2010~2018年供給復合增速為0.95%，并于2018年達到4490噸。分來源看，礦產(chǎn)金供給整體保持穩(wěn)步增長，2010~2018年供給復合增速為2.7%；回收金供給和價格則有一定關系，2010~2012年黃金價格上漲，黃金持有者賣出套現(xiàn)，導致2010~2012年回收金供給增加，而2013年之后，黃金價格較為弱勢，回收金的供給回落趨于穩(wěn)定，維持在1100~1200噸。

2.2 未來黃金價格有望逐步走高

根據(jù)歷史黃金價格走勢，自布雷頓森林體系解體后，黃金經(jīng)歷了四個周期，1970~1980年快速上漲周期，1981~2000年震蕩期；2001~2012年上漲大牛市，2013~2018年震蕩走弱。

通過對上述周期分析，我們發(fā)現(xiàn)，黃金價格周期背后，具體原因盡管不盡相同，如1970~1980年通脹問題十分突出，而2001~2012年次貸危機導火索，債務危機是關鍵詞，即使實施QE通脹問題也不突出。但背后的經(jīng)濟背景有一定規(guī)律可循。

1)黃金周期是由經(jīng)濟形勢以及貨幣政策共同作用的結果。黃金牛市通常始自上一輪經(jīng)濟增長后，期間經(jīng)濟增速放緩，前景不明朗，為了應對經(jīng)濟增長壓力，政府及貨幣當局應用價格或數(shù)量工具，政策效用不大或失效，美元走弱，推動黃金價格上漲；而經(jīng)濟增長以及貨幣政策平穩(wěn)期，黃金價格受壓制。

2)黃金價格較為明顯的上漲期伴隨著貨幣政策信號，如1977~1980年持續(xù)加息，2008~2012年低利率以及量化寬松。而當貨幣政策信號出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，黃金價格會出現(xiàn)調(diào)整壓力，如1981年通脹壓力緩解后的降息，2013年退出QE預期導致了隨著黃金價格較大調(diào)整。

3)黃金一個周期時間跨度較大，如1970~1980年和2001~2012年牛市時間分別是10年和12年，而1981~2000年熊市時間跨度則約20年。

4)大周期行情通常需要較為極端事件催化，如1970~1980石油危機，2001~2012年次貸危機。

我們認為目前美國及全球經(jīng)濟環(huán)境和上世紀90年代末到本世紀初的情況較為相似，處于經(jīng)濟增長及貨幣政策轉(zhuǎn)檔期。目前全球經(jīng)濟增長不確定性增加，各國央行開始調(diào)整貨幣政策，風向標的美聯(lián)儲2019年8月1日實施了近十年的首次降息。全球范圍內(nèi)，2019年以來，超過20個國家降息。根據(jù)黃金歷史價格周期規(guī)律，經(jīng)濟增長壓力增加以及貨幣政策調(diào)整，有利于黃金價格走高，我們判斷，未來黃金價格中樞有望抬升。

對黃金價格較為敏感的黃金ETF2019年以來黃金持倉量也呈增長態(tài)勢，此外，全球黃金儲備2010年以來持續(xù)增加，反映了對黃金中長期價格趨勢看好。

2.3 山東省黃金產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出，黃金資源量和產(chǎn)量位居全國第一

山東是我國的黃金大省，擁有黃金資源量4000余噸，位居全國第一，約占中國黃金資源量的28.5%，且山東黃金資源主要集中在膠東半島。從產(chǎn)量看，山東同時也是中國的產(chǎn)金省，2017年黃金產(chǎn)量約72噸，占全國黃金產(chǎn)量的17%。

山東在中國黃金行業(yè)地位，在中國黃金協(xié)會排名得到充分體現(xiàn)。根據(jù)中國黃金協(xié)會2017年度排名，山東煙臺位居全國五大產(chǎn)金地的首位；全國黃金生產(chǎn)十大礦山中山東占據(jù)五席，這五個礦山分別是焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦、夏甸金礦。

憑借黃金行業(yè)優(yōu)勢地位，山東省擁有優(yōu)質(zhì)的黃金企業(yè)，代表性礦產(chǎn)金龍頭企業(yè)包括山東黃金礦業(yè)股份有限公司(簡稱“山東黃金”，股票代碼600547.SH)、招金礦業(yè)股份有限公司(簡稱“招金礦業(yè)”，股票代碼1818.HK)和山東中礦集團有限公司(簡稱“中礦集團”)，其中山東黃金擁有大量山東省內(nèi)優(yōu)質(zhì)黃金資源，黃金儲量及產(chǎn)量居前。

山東黃金：公司是我國規(guī)模的黃金企業(yè)之一。截止2018年底，公司權益黃金資源量968噸，位居行業(yè)前列，2017年隨著對阿根廷貝拉德羅金礦50%股權收購完成，公司黃金業(yè)務拓展至海外。公司是國內(nèi)擁有兩座累計產(chǎn)金突破百噸的礦山企業(yè)的上市公司。三山島金礦、焦家金礦、新城金礦、玲瓏金礦連續(xù)多年上榜 “中國黃金生產(chǎn)十大礦山”。公司2018年礦產(chǎn)金產(chǎn)量約39噸，在AH股上市黃金企業(yè)位居第一。

招金礦業(yè)：公司是中國黃金龍頭企業(yè)，在國內(nèi)山東、甘肅、新疆等地，擁有29座礦山，2018年底權益黃金資源量高達948噸。其中運營的夏甸金礦、早子溝金礦位列中國十大礦山。2018年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量20.83噸，在AH股上市黃金企業(yè)中位居第四，僅次于山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金。未來隨著擁有的海域金礦開發(fā)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量將有較大提升空間。

中礦集團：公司是招遠市國有獨資企業(yè)，以黃金采、選、氰、冶為主導產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營范圍涉及旅游、服務、貴金屬投資、生態(tài)農(nóng)業(yè)等領域。自2001年至2018年，中礦集團累計完成銷售收入1863.97億元，實現(xiàn)利潤167.33億元。下屬中礦金業(yè)股份有限公司專業(yè)從事黃金生產(chǎn)，年自產(chǎn)黃金5噸，年冶煉成品金15噸，是上海黃金交易所國際標準金錠提供商，名列全國黃金行業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量、銷售收入、經(jīng)濟效益前十強。

山東鋁行業(yè)：區(qū)位產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，規(guī)模位居全國前列

3.1 鋁需求增長，但增速放緩

鋁是地球地殼蘊藏量豐富的第三大元素，也是世界上產(chǎn)量僅次于鋼鐵的金屬，其重量輕，密度僅有鋼鐵的1/3，具有高導電及導熱性、可塑性、耐腐蝕性等優(yōu)良特性，是國民經(jīng)濟各部門不可缺少的基礎性材料。在全球范圍，鋁三大下游為交通運輸(32%)、建筑(18%)和包裝(16%)，三者占據(jù)電解鋁消費量近70%。中國電解鋁消費結構和全球有所差異，下游領域為建筑(36%)、其次是電子電力的(17%)和交通運輸(14%)。

在需求方面，隨著下游增長，全球及中國電解鋁消費保持增長，2018年全球電解鋁的消費量為6570萬噸，同比增長3.3%，中國電解鋁消費量3713萬噸，同比增長4.9%。但我們也注意到2011年以來，由受宏觀經(jīng)濟影響，中國電解鋁需求增速呈放緩態(tài)勢，2018年需求增速已經(jīng)降低到5%以下。我們預計未來中國經(jīng)濟進入換擋期，中國電解鋁增速將放緩至3~5%，而全球電解鋁需求增速將約為2~3%。

3.2 非法產(chǎn)能出清，未來產(chǎn)能增長受限

電解鋁一直是我國政府調(diào)控過剩產(chǎn)能的重要品種，2015年以來，在供給側(cè)改革不斷推進以及環(huán)保趨嚴背景下，強化了針對電解鋁調(diào)控，開展專項行動，清理非法產(chǎn)能。目前已完成了非合規(guī)產(chǎn)能的出清，且規(guī)定2011年至2017年關停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換，也是目前電解鋁新增產(chǎn)能的主要來源，除此之外，未來電解鋁產(chǎn)能實施等量置換和減量政策，電解鋁新增產(chǎn)能空間已經(jīng)關閉。電解鋁調(diào)控效果顯著，產(chǎn)能無序增長局面得到控制，2017年以來產(chǎn)量增速也呈放緩態(tài)勢。

根據(jù)SMM統(tǒng)計，2019、2020年新增電解鋁產(chǎn)能將分別為319萬噸和195萬噸。我們預計2020年之后無重大新產(chǎn)能投放，中國電解鋁產(chǎn)能天花板將形成，大概在4500萬噸左右。

3.3 山東鋁行業(yè)：具區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，規(guī)模，集中度高

山東鋁行業(yè)上游原材料鋁土礦的資源較少，擁有鋁土礦儲量僅159萬噸，在全國鋁土礦儲量占比約為0.2%。但由于中國總體鋁土礦資源較缺乏，只占全球鋁土礦儲量的3.3%，需大量進口鋁土礦原材料。盡管山東鋁土礦的資源并不占優(yōu)勢，但山東地處東部沿海，擁有青島、煙臺、威海、東營、日照等港口，在海外鋁土礦的進口具備較強的區(qū)位優(yōu)勢。

在電解鋁和鋁材方面，山東電價不具有明顯優(yōu)勢，但山東是我國工業(yè)大省，自身鋁的消費量較大，且能輻射我國鋁主要市場華東，山東鋁產(chǎn)業(yè)具有良好的市場基礎。此外，山東鋁行業(yè)集中度高，主要由魏橋集團、信發(fā)集團、南山鋁業(yè)先進企業(yè)主導，從氧化鋁、自備電廠、電解鋁到鋁材的產(chǎn)業(yè)配套較完善，相當程度抵消了電價相對劣勢。

憑借區(qū)位、工業(yè)基礎以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，山東成為中國鋁產(chǎn)銷大省，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量全國第一，鋁材料產(chǎn)量全國第二。分產(chǎn)品看， 2018年山東氧化鋁產(chǎn)量2447萬噸，占全國氧化鋁產(chǎn)量的34%；電解鋁產(chǎn)量915萬噸，占全國電解鋁產(chǎn)量的25%；鋁材產(chǎn)量852萬噸，和排名第一的河南相差無幾，占全國鋁材產(chǎn)量的19%。

山東省鋁行業(yè)集中度高，尤其是電解鋁產(chǎn)品，主要集中在中國宏橋(1378.HK)、信發(fā)集團和南山鋁業(yè)(600219.SH)三家公司。

中國宏橋：公司是魏橋集團電解鋁業(yè)務板塊的運營主體，主要從事液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品及鋁母線的生產(chǎn)和銷售。公司是中國的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，盡管受電解鋁調(diào)控影響，電解鋁產(chǎn)能減少至646萬噸，但仍位居行業(yè)第一。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，實現(xiàn)了“上下游一體化”、“鋁電網(wǎng)一體化”布局。公司氧化鋁產(chǎn)能1400萬噸，自給有余；自備電廠裝機容量14420兆瓦，滿足公司電解鋁電力需求；此外，公司還擁有79萬噸鋁深加工產(chǎn)能。憑借產(chǎn)業(yè)鏈以及區(qū)位優(yōu)勢，公司鋁業(yè)務盈利水平也高于行業(yè)水平。

信發(fā)集團：信發(fā)集團成立于1972年，是一家集發(fā)電、供熱、氧化鋁、電解鋁及鋁深加工等產(chǎn)業(yè)于一體的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團?，F(xiàn)有所屬及控股企業(yè)72家，總資產(chǎn)2100億元，在全國民營企業(yè)排名第18位，山東省民營企業(yè)排名第2位。2018年，信發(fā)集團實現(xiàn)銷售收入1919億元，完成利稅215億元。在中國鋁工業(yè)百強評選中，信發(fā)集團連續(xù)兩年榮獲第一名。信發(fā)集團現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能超300萬噸，位居行業(yè)前列；氧化鋁產(chǎn)能約1500萬噸，僅次于中國鋁業(yè)，是我國第二大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。

南山鋁業(yè)：公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線。公司主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、氧化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材、鍛造件及大型機械深加工結構件。目前公司擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬噸，在建印尼氧化鋁產(chǎn)能100萬噸；電解鋁產(chǎn)能約82萬噸。在下游公司擠壓鋁型材、延壓鋁材和高精度鋁箔產(chǎn)能分別約為32萬噸、80萬噸和7萬噸，鋁深加工優(yōu)勢突出。

小結

有色是山東工業(yè)的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導產(chǎn)品。山東省黃金資源全國第一，資源優(yōu)勢突出，龍頭企業(yè)山東黃金、招金礦業(yè)、中礦集團擁有資源較豐富，可持續(xù)發(fā)展前景看好。山東鋁行業(yè)區(qū)位以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，龍頭企業(yè)中國宏橋、信發(fā)集團、南山鋁業(yè)市場份額高，產(chǎn)業(yè)鏈完整，在電解鋁新增產(chǎn)能受限背景下，未來行業(yè)地位穩(wěn)固。

風險提示

(1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風險

山東是中國工業(yè)大省，對有色需求有較好的支撐。如果未來山東工業(yè)向省外轉(zhuǎn)移，將使得山東有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢弱化，對山東有色發(fā)展造成不利影響。

(2)需求疲軟的風險

山東有色產(chǎn)品鋁消費和宏觀經(jīng)濟發(fā)展關聯(lián)較為緊密，如果未來中國經(jīng)濟持續(xù)放緩，將可能導致鋁需求增速放緩，從而壓制鋁價格表現(xiàn)，山東鋁相關公司經(jīng)營將承受一定壓力。

(3)環(huán)保投入增加的風險

有色產(chǎn)品生產(chǎn)有一定的“三廢”排放，近年來，隨著中國對生態(tài)重視程度提升，環(huán)保要求日益嚴格。未來如果環(huán)保要求進一步提高，將使得環(huán)保投入增加，可能對山東有色相關企業(yè)的盈利產(chǎn)生一定的負面影響。