過去兩周銅價表現(xiàn)較有韌性，滬銅主力合約在創(chuàng)下4.57萬元/噸后強勢反彈。配合外部風(fēng)險的緩解，9月12日，歐央行下調(diào)存款便利利率10BP至-0.5%，同時宣布11月1日起以每月200億歐元的規(guī)模重啟QE。“降息+QE”組合下，全球貨幣寬松再進一步。美元兌人民幣大幅回落，當(dāng)前離岸與在岸匯率已形成倒掛，顯示市場對于人民幣匯率持續(xù)貶值的擔(dān)憂逐漸緩解。10年期美債利率大幅回升，同時黃金、日元等避險資產(chǎn)回落，顯示海外市場風(fēng)險偏好修復(fù)。銅價在一連串宏觀政策推動下，回到了4.8萬~4.9萬/噸的價格承壓位置。在沒有進一步政策刺激情況下，銅價略顯謹(jǐn)慎。

實施全面降準(zhǔn)

鞏固貨幣市場平穩(wěn)運行

9月16日，中國人民銀行宣布降準(zhǔn)方案，其中全面降準(zhǔn)0.5個百分點是第一步。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

9月屬于季月，金融監(jiān)管考核可能給短期流動性供求造成一定影響，大型銀行或減少對中小金融機構(gòu)特別是非銀金融機構(gòu)資金融出，易引起流動性分層。由于9月降準(zhǔn)屬全面降準(zhǔn)，具有普惠效應(yīng)，在提升流動性總量、改善市場預(yù)期的同時，也有利于緩解季末流動性分層現(xiàn)象。全面降準(zhǔn)實施日臨近本月稅期高峰，還可起到對沖稅期作用。

貨幣穩(wěn)定，在一定程度上也對銅價起到維穩(wěn)作用。三季度由于受到宏觀環(huán)境影響，匯率出現(xiàn)劇烈波動。人民幣破“7”等因素導(dǎo)致滬銅價格多次出現(xiàn)單邊下跌的情況。

經(jīng)濟下行壓力大

工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)穩(wěn)中放緩

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，增速比上月回落0.4%；環(huán)比增長0.32%，比上月加快0.13%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值增長3.7%，制造業(yè)增長4.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長5.9%。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)分別為51.9%和50.3%，均高于臨界點。1~8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.6%，增速比1~7月份回落0.2%。

8月份數(shù)據(jù)略微下滑，剔除自然災(zāi)害因素外，經(jīng)濟下行壓力也不可忽略。在需求和投資結(jié)構(gòu)調(diào)整以及優(yōu)化的階段，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)略微的下滑，但仍然處于合理區(qū)間運行。但伴隨著全球經(jīng)濟放緩，各國貿(mào)易保護增強，國際環(huán)境不穩(wěn)定，也要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟是否存在持續(xù)性下滑的可能性。

基建投資存空間

電網(wǎng)領(lǐng)域訂單有望增多

過去一年時間，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，固定資產(chǎn)投資也持續(xù)減弱。但我國基礎(chǔ)建設(shè)投資仍然存在很大擴展空間。市場信息表明，當(dāng)前內(nèi)地的人均基礎(chǔ)設(shè)施存量，如人均鐵路里程與公路長度，僅為G7國家的30%左右。據(jù)世界經(jīng)濟論壇《2017~2018年全球競爭力報告》，2016年中國內(nèi)地在137個國家基礎(chǔ)設(shè)施競爭力的排名為46，落后于大部分的發(fā)達國家。盡管過去幾十年來快速發(fā)展而碩果累累，內(nèi)地的基礎(chǔ)設(shè)施仍需要追趕才能達到發(fā)達國家的人均水平，即仍有強勁的追趕性需求。

截至7月份數(shù)據(jù)，今年國內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資額累計2021億元，預(yù)計三季度結(jié)束能達到年初既定目標(biāo)的一半。電源投資和電網(wǎng)投資的增速差依然存在，下半年來自于電網(wǎng)投資的訂單或?qū)⒃黾?。電網(wǎng)投資有望在在四季度發(fā)力。中期隨著5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)線路的持續(xù)鋪進，老舊小區(qū)的舊改以及棚改計劃的落實啟動，銅需求存在潛在利好。在銅精礦維持偏緊不變的格局下，需求的改觀有望刺激銅價上漲。

（作者單位：華泰期貨）