政府債務(wù)按照發(fā)行的主體分為中央政府債務(wù)（國(guó)債）和地方政府債務(wù)（地方債）。地方政府債券是地方債務(wù)融資的主要表現(xiàn)形式之一。按償債資金來(lái)源劃分，地方政府債券可分為一般債券和專項(xiàng)債券。

一般債券指省、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)自辦債券發(fā)行的計(jì)劃單列市政府）為沒(méi)有收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)主要以一般公共預(yù)算收入還本付息的政府債券。

地方政府專項(xiàng)債券（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)債）是指省、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)自辦債券發(fā)行的計(jì)劃單列市政府）為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。專項(xiàng)債券采用記賬式固定利率附息形式，期限為1年、2年、3年、5年、7年和10年，由各地綜合考慮項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、回收周期和債券市場(chǎng)狀況等合理確定，但7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%。

除了發(fā)行地方債融資外，城投平臺(tái)、PPP等隱性債務(wù)曾經(jīng)是地方政府重要的融資渠道。隱性債務(wù)理論上不屬于地方政府債務(wù)，主要通過(guò)不合規(guī)操作（如非法擔(dān)保、出具承諾函）或變相舉債（偽PPP、包裝成政府購(gòu)買(mǎi)等）產(chǎn)生的。2014年以來(lái)，一些地方政府官員為政績(jī)過(guò)度舉債，通過(guò)地方融資平臺(tái)、開(kāi)展PPP項(xiàng)目、設(shè)立政府投資基金、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等方式，變相甚至違法違規(guī)舉債，形成大量隱性債務(wù)，也支撐了當(dāng)時(shí)基建高增速的發(fā)展。

2017年7月24日召開(kāi)的政治局會(huì)議，將地方債以外的不合規(guī)定義為“隱性債務(wù)”，隨后中央又出臺(tái)多項(xiàng)舉措防范化解地方政府隱性債務(wù)，地方政府表外融資渠道關(guān)閉。在此背景下，包括地方債在內(nèi)的預(yù)算內(nèi)資金成為地方政府的重要融資渠道。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)內(nèi)外雙重壓力的影響，基建成為托底經(jīng)濟(jì)的重要手段，但自從2017年資管新規(guī)及嚴(yán)禁表外融資等相關(guān)文件出臺(tái)，使得地方政府表外融資渠道受限以后，基建增速下滑明顯。今年以來(lái)，政府通過(guò)專項(xiàng)債發(fā)力擴(kuò)大基建投資的意圖明顯。

首先，6月10日《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》出臺(tái)，新政策允許專項(xiàng)債做資本項(xiàng)目金。

其次，9月4日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，專項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。并且按規(guī)定提前下達(dá)2020年專項(xiàng)債部分新增額度。2019年新增地方專項(xiàng)債限額2.15萬(wàn)億元，在當(dāng)年新增地方債務(wù)限額60%以內(nèi)提前下達(dá)次年額度。

四季度專項(xiàng)債的批復(fù)與落實(shí)情況，尤其基建項(xiàng)目對(duì)需求的帶動(dòng)情況不僅影響鋼材價(jià)格，也會(huì)對(duì)所有金屬價(jià)格造成影響。

從大宗商品的角度來(lái)看，專項(xiàng)債更多的是通過(guò)影響房地產(chǎn)和基建投資以及其相關(guān)配置比例而影響有色金屬需求。

對(duì)有色金屬的影響主要通過(guò)觀察建筑、交通和家電等地產(chǎn)和基建投資需求領(lǐng)域的變化為主。專項(xiàng)債對(duì)鋅的影響較大，因?yàn)殇\的消費(fèi)中，建筑和交通占比較大，約占70%。其次是鋁，建筑和交通占比達(dá)到55%。若電網(wǎng)投資不考慮專項(xiàng)債的影響，其中影響銅需求的建筑、交通與家電部分僅占比35%。鎳方面，不銹鋼的需求較為分散，專項(xiàng)債直接影響較小。

關(guān)于專項(xiàng)債對(duì)有色金屬的影響，可以從以下兩個(gè)角度來(lái)討論。

一是整體專項(xiàng)債規(guī)模變化的影響。整體專項(xiàng)債可用規(guī)模的變化主要體現(xiàn)在2018年剩余專項(xiàng)債額度、2019年剩余可用地方債2020年可提前下達(dá)的新增地方債。

雖然從往年的發(fā)行情況來(lái)看，僅有少量地方會(huì)使用前一年的剩余專項(xiàng)債額度。由于2019年以前地方政府專項(xiàng)債主要集中在下半年發(fā)行，使得地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度偏慢，因而不需要使用前一年的剩余專項(xiàng)債額度。但今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行提前，截至8月31日，專項(xiàng)債剩余額度近0.15萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)將在9月底前發(fā)行完畢。因此，四季度若面臨無(wú)債可用的情況，或?qū)⒖紤]使用前一年的剩余額度。2018年專項(xiàng)債剩余額度余額1.2萬(wàn)億元，主要集中在北京（約3500億元）、上海（約1300億元）、江蘇（約500億元）、廣東（約500億元）、四川（約500億元）、山東（近500億元）等發(fā)達(dá)地區(qū)。

根據(jù)前文，2019年新增地方專項(xiàng)債限額2.15萬(wàn)億元，在當(dāng)年新增地方債務(wù)限額60%以內(nèi)提前下達(dá)次年額度，如此，提前下達(dá)的2020年專項(xiàng)債額度最高達(dá)1.29萬(wàn)億元。專項(xiàng)債額度優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)，預(yù)計(jì)南方不受冬季施工影響的地區(qū)獲批可能性更大，若以50%的比例計(jì)算，四季度可批2018年專項(xiàng)債剩余額度約6000億元。

2019年前8個(gè)月，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模即使用了全年額度的93.3.%，平均2500億元/月。如此，依然按照2500億元的月均規(guī)模計(jì)算，2019年9~12月將使用2018年剩余額度或者2020年提前下?lián)艿念~度，總計(jì)達(dá)8500億元。甚至更大概率會(huì)超過(guò)這一規(guī)模。全年基建投資的目標(biāo)應(yīng)該可以完成。

二是專項(xiàng)債結(jié)構(gòu)變化的影響。專項(xiàng)債重點(diǎn)項(xiàng)目有：鐵路、軌道交通、城市停車(chē)場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施、水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。

有色金屬主要涉及到的項(xiàng)目為：交通設(shè)施、能源項(xiàng)目中的城鄉(xiāng)電網(wǎng)投資以及房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目，包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。由于實(shí)際項(xiàng)目批復(fù)額度和比例暫未能確定，因此，難以測(cè)算具體的需求變化。目前，通過(guò)6~8月的項(xiàng)目占比變化來(lái)看，后期公路等交通設(shè)施建設(shè)或?qū)⒚黠@提升，棚改和土地儲(chǔ)備項(xiàng)目的下降則將轉(zhuǎn)移或分配至其他各個(gè)分項(xiàng)，但考慮到某些項(xiàng)目比如產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)等本質(zhì)上依然屬于房地產(chǎn)建設(shè)，因此，依然將此類項(xiàng)目歸集至房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目類。從2019年9月份起，專項(xiàng)債投向基建的比例會(huì)有所提高。從今年下半年的情況來(lái)看，6~8月公路相關(guān)占比較1~5月明顯提升約 6%，棚改和土地儲(chǔ)備項(xiàng)目有所下降，但其余項(xiàng)目變化并不明顯。

后期可關(guān)注交通設(shè)施的項(xiàng)目增長(zhǎng)是否能超過(guò)房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目下降所造成的影響。因銅、鋁、鋅三者在交通設(shè)施與房地產(chǎn)相關(guān)需求比例分別為0.45%、0.83%、0.47%，因此，預(yù)計(jì)鋁會(huì)受交通設(shè)施提高帶動(dòng)更多的需求，其次是鋅、銅。鋅在房地產(chǎn)建筑等需求占比較大，受到影響最大，且整體需求可能因房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目占比下降而受到影響。銅的需求主要在電網(wǎng)投資，能源項(xiàng)目目前占比小且預(yù)計(jì)后期增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)對(duì)銅的影響不會(huì)很大，具體需要關(guān)注后期是否會(huì)有相關(guān)項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)。