9月17日，比利時Nyrstar公司表示，在獲得南澳洲政府的環(huán)保許可后，臨時重啟了位于該洲的一座鉛冶煉廠。在八月初的事故過后，Nyrstar公司關(guān)停了位于澳洲皮里港的現(xiàn)代化鉛冶煉設(shè)施。這是該廠今年第二次供應(yīng)受擾。今年6~7月份，皮里港冶煉廠高爐非計劃停運，導(dǎo)致向客戶發(fā)貨中斷。受此消息影響，滬鉛指數(shù)大跌。預(yù)計滬鉛指數(shù)在經(jīng)歷大跌之后，原生鉛和再生精鉛的價差將縮窄，再生鉛對原生精鉛的替代效應(yīng)將減弱。另外，境內(nèi)外庫存依然處于低位，對鉛價形成支撐。在經(jīng)歷短期的急跌之后，滬鉛指數(shù)可能小幅上漲至1.72萬元/噸附近。

原生鉛和再生鉛價差將縮窄

再生鉛冶煉廠利潤受到擠壓

從8月底開始，原生鉛和再生精鉛價差變開始持續(xù)擴大，截至9月17日，原生鉛、再生精鉛價差達到275元/噸。原生鉛再生精鉛的擴大，也令再生鉛企業(yè)的盈利有所好轉(zhuǎn)。據(jù)測算，截至9月17日，再生鉛企業(yè)利潤達到700元/噸，接近年內(nèi)高位。然而，在17日期鉛大跌以后，原生鉛現(xiàn)貨價格也將大幅回調(diào)，這將令經(jīng)費價差縮窄，再生鉛冶煉廠的利潤將受到擠壓。另外，現(xiàn)貨價格也將隨著期貨的價格下調(diào)，相對的低價格也將刺激現(xiàn)貨市場交易。

9月份原生鉛供應(yīng)或難增加

再生鉛供應(yīng)并未明顯增長

據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）調(diào)研顯示，2019年8月，中國原生鉛冶煉廠開工率為64.58%，環(huán)比7月增長8.24%，同比增長4.76%，本次調(diào)研涉及46家企業(yè)，涉及產(chǎn)能469.1萬噸。9月，原生鉛煉廠檢修與恢復(fù)并行，河南豫光、江西銅業(yè)、云南蒙自等進入檢修，期間河南岷山，湖南水口山等繼續(xù)恢復(fù)，同時云南馳宏因廢電瓶處理能力上升，進一步提升產(chǎn)量。在僅考慮如檢修等已對產(chǎn)量實際造成影響的因素基礎(chǔ)上，9月整體供應(yīng)增減大部分相抵，SMM預(yù)計原生鉛企業(yè)開工率環(huán)比下降1.5%至63.08%。

再生鉛方面，根據(jù)SMM的調(diào)研，河南豫光、浙江天能動力和廣東新裕的檢修恢復(fù)，疊加貴州臺江工業(yè)園區(qū)部分再生鉛冶煉廠產(chǎn)量釋放，與安徽華鉑、山東中慶和江西金洋設(shè)備檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量下降基本持平。非持證冶煉廠方面，隨著河南、貴州等地省內(nèi)環(huán)保督察結(jié)束，部分小型冶煉廠為獲取豐厚的冶煉利潤“頂風(fēng)作案”，但大范圍復(fù)產(chǎn)的現(xiàn)象未有出現(xiàn)，故8月非持證再生鉛冶煉廠整體開工率錄得小幅上漲。

綜合來看，原生鉛、再生精鉛企業(yè)的生產(chǎn)平穩(wěn)，鉛供應(yīng)端并未出現(xiàn)明顯的增加，短期對于滬鉛的利空作用相對有限。

從下游行業(yè)來看，汽車方面，中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，8月，我國汽車產(chǎn)量為200萬輛，環(huán)比增長7.87%，同比下降0.60%，8月，我國汽車銷量為195.8萬輛，環(huán)比增長8.27%，同比下降6.90%，雖然同比依然是負(fù)增長，但是環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)回暖。近期，已經(jīng)有部分城市開放限購政策，汽車市場有望小幅回暖，這對于鉛價來說也將形成一定的利好。

境內(nèi)外庫存并未見明顯回升

對鉛價有所支撐

從庫存來看，境內(nèi)外庫存并未見明顯回升。國內(nèi)方面，最新的上海期貨交易所鉛庫存庫為2.38萬噸，處于年內(nèi)次低點。國外方面來看，截至9月7日，LME鉛庫存為7.56萬噸，依然處于近5年低位；另外，值得注意的是，9月17日，LME鉛注銷倉單出現(xiàn)了跳升，達到了8175噸，注銷倉單占比也達到了10.82%，這也暗示著LME鉛庫存有繼續(xù)下降的可能。綜合來看，境內(nèi)外的庫存偏低，鉛價將得到支撐。

從國內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)來看，近期公布的宏觀數(shù)據(jù)大多都不及預(yù)期，市場情緒收到一定的打擊，表明我國經(jīng)濟依然承受一定的壓力。但從另外一個角度來看，面對諸多宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期的局面，中央政府也將繼續(xù)出臺相應(yīng)刺激措施。市場情緒有再度被提振的可能。

綜上所述，在境外冶煉廠復(fù)產(chǎn)的消息雖然令滬鉛急速下跌，但是從基本面來看，國內(nèi)原生鉛、再生鉛的企業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)明顯旺盛的情況，而且境內(nèi)外庫存依然處于低位，對鉛價有所支撐，汽車市場的小幅回暖，對鉛價來說也是利好。從市場情緒來看，為保持經(jīng)濟運行平穩(wěn)，中央政府將繼續(xù)出臺相關(guān)措施，市場氛圍有可能再度受到提振。從技術(shù)上看，日K線經(jīng)過急跌，已經(jīng)接近布林帶下軌，日級別KDJ指標(biāo)已經(jīng)跌至超賣區(qū)間，預(yù)計滬鉛指數(shù)在1.65萬元/噸附近有一定支撐，短期將上漲至1.72萬元/噸附近。

（作者單位：廣州期貨）