截至9月24日，滬鋁全年小幅上漲4.23%，而氧化鋁價格在海德魯復產后大幅走弱，電解鋁企業(yè)利潤得以大幅修復。從庫存來看，電解鋁去庫順暢，而氧化鋁庫存和年初相比沒有明顯變化，預計未來鋁價可能偏強震蕩，電解鋁企業(yè)利潤有望保持在較高水平。

電解鋁持續(xù)去庫

2019年初，LME電解鋁庫存為127萬噸，截至9月24日，庫存為89.99萬噸，下降29%，環(huán)比9月2日庫存91.90萬噸減少1.91萬噸。2019年初上期所電解鋁庫存為67.2萬噸，截至9月24日上期庫存為33.80萬噸，下降49%，環(huán)比8月30日庫存36.20萬噸減少2.39萬噸。LME和上期所都仍在去庫過程中。

2019年以來，電解鋁去庫迅速，鋁價超預期有供需兩方面原因。在需求方面，大量房地產項目進入施工階段。鋁消費量傳統(tǒng)上和房地產新開工數據同步。但2016年后，房地產企業(yè)由于融資收緊，普遍采用高周轉模式壓縮回款周期。具體表現(xiàn)是，房屋新開工面積飆升，在達到一定進度后銷售期房加速回款，導致大量房屋積累在建筑環(huán)節(jié)，安裝鋁合金門窗的時間比原來延后。進入2019年，房屋施工面積顯著回升并維持高位。截至2019年8月，房屋施工面積累計同比增長8.76%。2019年7月，該數值為累計同比增長9.01%，是2015年以來的最高值。預計在未來一段時間里，這一邏輯仍將主導鋁下游消費。

電解鋁去庫順暢供給方面的原因是電解鋁實際運行產能受到一定程度的控制。年初，普遍預計2019年電解鋁新增產能將達到230萬噸左右，到2019年三季度，預計年內新投產產能減去停產和置換產能接近零，差距顯著。

氧化鋁或將維持薄利運行

目前，電解鋁企業(yè)利潤水平較高，山東和新疆已超過1000元/噸，而利潤的來源主要來自氧化鋁端的讓渡而非電解鋁價格的上漲。萬得統(tǒng)計數據顯示，國內氧化鋁庫存2019年初為30萬噸，開工率為82.78%；截至9月20日，氧化鋁庫存為30萬噸，開工率為82.87%，基本沒有變化。2019年以來，電解鋁開工率保持在90%以上的高位，但庫存相比年初，無論是LME庫存還是上期所庫存、社會庫存都發(fā)生了顯著去庫現(xiàn)象。雖然氧化鋁利潤空間已經很薄，但由于新增產能較多，料氧化鋁企業(yè)在未來一段時間在鋁產業(yè)鏈中或仍將處在相對弱勢的地位。

汽車行業(yè)有見底跡象

乘聯(lián)會發(fā)布的數據顯示，中國8月廣義乘用車零售銷量同比下降9.9%。據車企8月份快報顯示，上汽集團銷量本年累計同比下降14.81%；其中長城汽車增長6.14%；吉利汽車下降約17%；江鈴汽車下降約3.11%；東風汽車增長11.45%；比亞迪下降2.83%。雖然今年汽車行業(yè)出臺了一系列刺激政策，但整體走出低谷還為時尚早。從二手車交易額累計同比數據來看，今年增速維持在3%以上，且進入下半年有持續(xù)好轉的跡象，說明消費需求存在，只是對價格敏感。隨著減稅降費的持續(xù)進行，在房地產價格保持的情況下，汽車消費或從低價車型開始修復。

近期宏觀數據

2019年8月末，廣義貨幣(M2)余額193.55萬億元，同比增長8.2%，增速比上月末高0.1個百分點；人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增長665億元；社會融資規(guī)模存量為216.01萬億元，同比增長10.7%。貨幣政策比較中性。

2019年7月末，工業(yè)企業(yè)產成品存貨累計同比增長2.3%，增速維持在較低水平。2019年8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，預期增速為5.4%。社會消費品零售額同比名義增長7.5%，預期增速為7.9%，前值7.6%。2019年1~8月份，全國固定資產投資同比增長5.5%,預期5.6%，前值5.7%，增速比1~7月份回落0.2個百分點。1~8月份，全國房地產開發(fā)投資同比增長10.5%，增速比1~7月份回落0.1個百分點。8月份，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個百分點，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)完成全年計劃的89.5%。投資繼續(xù)降速，消費有企穩(wěn)特征，經濟低速運行，但從失業(yè)率看尚可承受。房地產投資雖緩慢降速但仍超過預期。工業(yè)企業(yè)庫存水平較低，但還難言見底。

綜上所述，目前，電解鋁開工率和利潤水平保持偏高水平，三、四季度電解鋁實際新增產能有限，需求保持慣性可能性較大，預計鋁價將偏強震蕩，電解鋁利潤有望維持。中期需要觀察汽車行業(yè)是否能夠見底回升。建議根據內外盤去化速度和以及產能變化情況做相應策略。

（作者單位：前海期貨）