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      國內(nèi)鋅錠庫存將累積增加 鋅價可能進(jìn)一步下探

      2019年10月10日 10:38 7235次瀏覽 來源:   分類: 期貨

      鋅礦供應(yīng)將延續(xù)充裕態(tài)勢

      三季度以來,鋅礦供應(yīng)延續(xù)充裕態(tài)勢。下半年國內(nèi)鋅礦釋放環(huán)比上半年有小幅回升,主要是由于天氣因素,以及上半年礦難影響退潮;同比來看,由于環(huán)保對中小型礦山生產(chǎn)的限制仍在,采礦證、安全證到期等問題,對中小型礦山的開工形成了影響,因此,國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出同比上處于近幾年偏低水平。

      鋅礦進(jìn)口方面,今年1~7月鋅礦進(jìn)口量累計為171.43萬實物噸,累計同比小幅回落2.7%。3~4月,由于澳洲洪水,導(dǎo)致國內(nèi)鋅礦進(jìn)口量一度有所收縮,之后進(jìn)口回升。繼2018年國內(nèi)鋅礦進(jìn)口量大幅增長后,今年前8個月維持高位平穩(wěn)態(tài)勢。從今年后期來看,國內(nèi)鋅錠高產(chǎn)出對原料的需求增加,加上成本優(yōu)勢的因素,鋅礦進(jìn)口量有望進(jìn)一步抬升。

      從鋅礦加工費表現(xiàn)來看,三季度國內(nèi)自產(chǎn)鋅礦加工費主流成交基本維穩(wěn)于6200~6650元/噸,進(jìn)口鋅礦加工費進(jìn)一步提高至270~290美元/干噸。由于礦山利潤的收窄,8月部分地區(qū)鋅礦加工費出現(xiàn)下調(diào)意向。不過鋅礦供應(yīng)整體仍處于寬松狀態(tài),因此,國內(nèi)自產(chǎn)加工費實際下調(diào)量有限。8月僅云南地區(qū)加工費小幅下調(diào)了100元/噸。

      三季度隨著鋅價階段性走弱至1.9萬元/噸下方,以及鋅礦加工費維持于高位水平,礦山盈利水平逐漸收窄。市場開始關(guān)注礦成本端的支撐表現(xiàn)。據(jù)我們調(diào)研了解以及分析來看,目前條件下,礦成本端的支撐體現(xiàn)為時尚早。

      一方面,當(dāng)鋅價進(jìn)一步下調(diào),可通過鋅產(chǎn)業(yè)鏈利潤進(jìn)行再分配調(diào)整。主流鋅礦山的成本端區(qū)間為8000~10000元/噸,當(dāng)鋅價進(jìn)一步下調(diào)至17000~17500元/噸時,部分礦山的利潤將基本擠壓至0附近。由于鋅礦加工費較高,鋅冶煉利潤處于較高位。因此,可通過鋅礦加工費的小幅下調(diào),將鋅冶煉利潤部分轉(zhuǎn)移至礦山端,使得礦山生產(chǎn)延續(xù)生產(chǎn)動力。

      另一方面,從礦的供應(yīng)來看,全球鋅礦尤其是國外鋅礦供應(yīng)延續(xù)增長趨勢。2019年國外鋅礦供應(yīng)增量預(yù)計為60萬噸以上,2020年有望進(jìn)一步增長70萬~80萬噸。加上從國外礦山成本來看,90%的礦山成本處于2000美元下方,且近幾年投產(chǎn)的世紀(jì)尾礦、Gamsberg等礦山成本均在1500美元下方。故從當(dāng)下鋅價水平來看,國外礦山生產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)意愿仍在。同時,今年四季度國內(nèi)有望擴(kuò)大鋅礦進(jìn)口量,進(jìn)一步補(bǔ)充國內(nèi)鋅礦供應(yīng)量。

      整體來看,四季度鋅礦供應(yīng)寬松預(yù)期維持,鋅礦加工費有小幅下調(diào)可能,但大概率仍維持于相對高位。此外,礦成本端對鋅價的支撐尚未體現(xiàn)。

      國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出將延續(xù)高位

      國外緩慢恢復(fù)

      高利潤下,國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出將延續(xù)于高位

      三季度國內(nèi)冶煉產(chǎn)出延續(xù)高位態(tài)勢。據(jù)安泰科統(tǒng)計的國內(nèi)48家冶煉企業(yè),1~8月鋅及鋅合金總產(chǎn)量為329.9萬噸,同比增長7.9%。其中,7、8月鋅冶煉單月產(chǎn)出分別為43.0萬、43.6萬噸,預(yù)計9月將繼續(xù)小幅增加至43.8萬噸左右。從安泰科統(tǒng)計的產(chǎn)出數(shù)據(jù)來看,一、二季度分別為115.3萬、126.9萬噸,三季度將提升至130.4萬噸左右。鋅冶煉產(chǎn)出在二季度快速提升后,三季度呈現(xiàn)了高位小幅抬升的態(tài)勢。一方面,盡管7、8月北方冶煉企業(yè)進(jìn)行了集中的檢修,但多以常規(guī)性檢修為主,且其中內(nèi)蒙古紫金、東嶺均最終取消了檢修操作。而陜西鋅業(yè)、興安銅鋅、中金嶺南等企業(yè)以常規(guī)性檢修為主,一般企業(yè)檢修后均迅速恢復(fù)生產(chǎn),并加大生產(chǎn)力度。此外,9月馳宏鋅鍺逐漸開始結(jié)束大修,準(zhǔn)備恢復(fù)生產(chǎn)。另一方面,國內(nèi)冶煉產(chǎn)能瓶頸于今年年中前提前突破后,三季度以來運行產(chǎn)能環(huán)比上半年已抬升了一個臺階。

      對于四季度,高加工費將支撐冶煉利潤維持于較高水平,并將繼續(xù)支持四季度的冶煉開工意愿。此外,四季度冶煉產(chǎn)能仍以運行現(xiàn)有的正常產(chǎn)能為主。漢中鋅業(yè)最后一條生產(chǎn)線恢復(fù)晚于預(yù)期,或后推至明年初投產(chǎn)。四季度祥云飛龍冶煉釋放量有望小幅抬升;馳宏鋅鍺9月結(jié)束大修后,后期產(chǎn)出也有望恢復(fù)正常。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計口徑,我們預(yù)計四季度鋅冶煉產(chǎn)出有望進(jìn)一步小幅提升至131萬噸以上的高位。

      國外鋅冶煉產(chǎn)出緩慢恢復(fù)

      據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)顯示,1~7月全球精煉鋅供應(yīng)量累計為775.2萬噸,較2018年同期增長2.0%,即增加了15.4萬噸。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,今年1~7月,國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量343.8萬噸,同比增長17.9萬噸。結(jié)合兩者的數(shù)據(jù)來看,1~7月國外精煉鋅產(chǎn)出同比小幅回落2.5萬噸。在半年報中,我們也計算了1~4月國外精煉鋅產(chǎn)出同比下降了2萬余噸。顯示了5~7月國外精煉鋅產(chǎn)出已從前期的同比小幅下滑轉(zhuǎn)至同比持穩(wěn)的狀態(tài)中。

      今年1~5月期間,韓國鋅業(yè)、新星、美國馬頭公司等企業(yè)由于不同的原因,生產(chǎn)階段性受到了影響。其中,韓國鋅業(yè)變壓器出現(xiàn)故障后導(dǎo)致小型火災(zāi),之后并未進(jìn)行全面檢修。新星二季度債務(wù)問題解除后,產(chǎn)出影響減弱。美國馬頭公司4月復(fù)產(chǎn),但很快發(fā)生了火災(zāi),其投產(chǎn)或后推至明年初。

      此外,一季度印度斯坦鋅產(chǎn)出同比下降,主要由于原料供應(yīng)所影響。隨著其地下礦開采量的提升和進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn),預(yù)計2019年其冶煉產(chǎn)出較2018年將增加6萬~7萬噸左右。同時,墨西哥Penoles旗下的Torreon冶煉廠已在一季度順利擴(kuò)大產(chǎn)能12萬噸/年。

      總的來看,國外鋅冶煉產(chǎn)能變化相對有限。2019年在鋅礦供應(yīng)增長,加工費提升下,國外冶煉產(chǎn)出有望緩慢恢復(fù),預(yù)計增長10萬~15萬噸。相較于國內(nèi),國外的冶煉產(chǎn)出變量也較小。

      四季度消費前景難起色

      國內(nèi)消費以穩(wěn)為主

      三季度消費部分前置在7、8月,四季度消費以穩(wěn)為主從三季度消費來看,7、8月國內(nèi)鋅消費略好于預(yù)期,表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。從初端下游鍍鋅、壓鑄鋅、氧化鋅的開工來看,環(huán)比5、6月,7、8月開工均有一定的小幅回升,表現(xiàn)略好于市場預(yù)期。這部分為企業(yè)訂單前置至7、8月。鍍鋅方面,8月鍍鋅結(jié)構(gòu)件訂單好轉(zhuǎn),鐵塔鍍鋅訂單提升。壓鑄鋅方面,7、8月五金、衛(wèi)浴、門窗等訂單回升,以及外貿(mào)飾品、禮品訂單回暖,同時下半年以來國內(nèi)鋅冶煉廠配置合金產(chǎn)線的趨勢增加,推動了壓鑄鋅合金開工率較快地改善。氧化鋅方面,7、8月開工率環(huán)比也有小幅提升,不過同比上,氧化鋅開工持續(xù)處于偏弱態(tài)勢。

      從9月下游的開工來看,傳統(tǒng)消費旺季表現(xiàn)不凸顯。部分原因在于下游訂單已前置在7、8月。預(yù)計10月傳統(tǒng)消費旺季也將呈現(xiàn)相對平穩(wěn)態(tài)勢。同時,70周年國慶,環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期升溫,關(guān)注對北方鍍鋅、壓鑄鋅企業(yè)生產(chǎn)的可能影響。

      四季度,下游消費將呈現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢。四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在,穩(wěn)增長政策將支撐經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)的運行態(tài)勢,消費大概率以穩(wěn)為主。因此,預(yù)計四季度開工同比維持去年基本相當(dāng)?shù)乃健?/p>

      從終端消費來看,四季度鋅主要消費行業(yè)難有亮點體現(xiàn)。

      基建方面,從今年來看,9月份尚有1400億元的專項債發(fā)行規(guī)模,而基建投資僅占比約10%。盡管9月4日提前下達(dá)明年專項債部分新增額度,但主要為了確保明年初即可使用見效。此外,6月10日,《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》,提出專項地方債可以補(bǔ)充項目資本金。不過專項債拉動預(yù)估規(guī)模和基建實際環(huán)比增加規(guī)模差別較大,從債券發(fā)行到投資落地仍需靜待時日。今年1~8月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比為4.2%,延續(xù)今年以來的低位增長態(tài)勢,基建發(fā)力仍然有限。對于今年后期,專項債可作資本金,對基建投資有一定的支撐,但尚難預(yù)見有明顯改觀的效果,或僅小部分對沖經(jīng)濟(jì)下行趨勢。

      房地產(chǎn)方面,前期房地產(chǎn)竣工面積遲遲未回升,隨著房地產(chǎn)開工傳導(dǎo)周期的不斷拉長后,市場對于今年下半年房地產(chǎn)竣工面積的回暖預(yù)期升溫。三季度來,房屋竣工面積當(dāng)月同比增速逐漸改善,7月份當(dāng)月同比負(fù)增長從6月的-14.0%,迅速收窄至7月的-0.6%,并于8月轉(zhuǎn)為小幅正增長2.8%。但這主要由于去年7、8月基數(shù)下降至歷年同期的低點。因此,今年7、8月房地產(chǎn)竣工面積仍處于同期的低位水平,尚未體現(xiàn)真正的回暖預(yù)期。融資收緊以及商品房銷售轉(zhuǎn)弱下,自今年4月房地產(chǎn)投資累計增速達(dá)到11.9%,之后投資增速逐漸放緩,房屋新開工面積增速也緩慢下滑。我們預(yù)計今年四季度房地產(chǎn)投資韌性將不足,或面臨增速不斷回落的壓力。與此同時,房地產(chǎn)竣工的回暖或仍需時日等待。

      汽車行業(yè)方面,至今年8月,其產(chǎn)銷同比已持續(xù)一年以上的收縮態(tài)勢。今年以來出臺了汽車消費刺激政策,但其效果始終不明朗。在整體經(jīng)濟(jì)下行背景下,四季度汽車行業(yè)低迷態(tài)勢或難以改變。不過,自去年7月開始汽車行業(yè)轉(zhuǎn)弱,故由于基數(shù)較低,四季度汽車產(chǎn)銷量同比負(fù)增長或收窄,或現(xiàn)小幅增長可能。

      家電方面,今年前5個月空調(diào)產(chǎn)出同比增長明顯,部分受到企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以提前占據(jù)市場所影響。但二季度以來,全國雨水較往年偏多,炎熱天氣后推,加上商品房銷售轉(zhuǎn)弱。因此,空調(diào)銷售不及預(yù)期,7月以來空調(diào)生產(chǎn)季節(jié)性迅速轉(zhuǎn)弱。對于四季度,由于國內(nèi)空調(diào)庫存量延續(xù)偏高的水平,加上商品房銷售或繼續(xù)小幅回落,今年四季度空調(diào)生產(chǎn)較去年同期或進(jìn)一步小幅下降。而電冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)出以穩(wěn)為主,增量空間有限。

      總的來看,四季度鋅消費仍難呈現(xiàn)亮點,穩(wěn)增長政策主要目的在于提振消費回穩(wěn)。四季度基建、房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)的發(fā)展尚難有明顯的回升空間。同比上,由于去年四季度的低基數(shù),同比增速上將有一定的改觀。

      全球經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn),國外鋅消費表現(xiàn)不樂觀全球經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。自去年四季度以來,美國ISM制造業(yè)指數(shù)開始高位回落,至今年8月下滑至49.1,于2016年9月以來再度跌至榮枯線下方。與此同時,歐元區(qū)制造業(yè)PMI于今年2月以來已持續(xù)處于榮枯線下方,9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值僅為45.6,為2012年11月以來的新低。

      從具體消費端來看,美國經(jīng)濟(jì)韌性相對明顯,房地產(chǎn)景氣度小幅回升,1~7月美國成屋銷售量同比從收縮逐漸轉(zhuǎn)為小幅增長態(tài)勢。歐洲營建產(chǎn)出呈現(xiàn)相對平穩(wěn)態(tài)勢。汽車方面,全球汽車行業(yè)表現(xiàn)均較為低迷。1~8月美國汽車銷量基本持穩(wěn)于去年同期。歐洲汽車銷售自去年9月以來跌跌不休,今年1~8月累計同比進(jìn)一步下降4.5%左右。

      整體來看,今年以來國外鋅消費態(tài)勢偏弱,四季度全球經(jīng)濟(jì)前景仍然不明朗,全球貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性,預(yù)計國外鋅消費將呈現(xiàn)小幅下降的趨勢。

      四季度鋅錠庫存可能回升

      或為鋅市場主要矛盾

      四季度國內(nèi)鋅錠庫存大概率將累積回升

      5月末國內(nèi)鋅錠庫存開始小幅累積,至6月末國內(nèi)鋅錠社會庫存為16.78萬噸。之后7月持續(xù)至9月中旬,國內(nèi)鋅錠社會庫存基本維持在14.5萬~16萬噸的平穩(wěn)水平。三季度國內(nèi)鋅錠庫存累積相對緩慢,尤其是7、8月鋅錠社會庫存的累積幅度不及預(yù)期。主要為幾方面原因所影響。其一,6月下半月以來,鋅進(jìn)口市場持續(xù)低迷。上半年進(jìn)口鋅量大幅增加后,隨著國內(nèi)供應(yīng)的回升,進(jìn)口鋅需求轉(zhuǎn)弱,加上進(jìn)口虧損持續(xù),三季度進(jìn)口鋅量明顯下降。其二,下半年國內(nèi)部分冶煉廠配置鋅合金產(chǎn)線或與周邊鋅合金廠合作增加,以鋅錠產(chǎn)品形式的流出量有所下滑。其三,下游消費部分前置于7、8月,加上鋅價下跌至萬九下方時,帶動部分剛性采購的回升。

      盡管三季度國內(nèi)鋅錠庫存累積低于預(yù)期,但相比于2017、2018年的同期水平,國內(nèi)鋅錠社會庫存已經(jīng)有一定的提升。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,今年9月23日國內(nèi)鋅錠社會庫存量為15.75萬噸,2018年和2017年同期分別為11.94萬噸和9.01萬噸。此外,從國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水來看,6月上旬滬鋅期貨1906合約一度現(xiàn)擠倉現(xiàn)象,帶動滬鋅期貨BACK結(jié)構(gòu)一度擴(kuò)大,但鋅現(xiàn)貨升水并未跟隨走高,期間現(xiàn)貨報價對1906合約呈現(xiàn)小幅貼水的態(tài)勢。之后隨著滬鋅期貨1906合約大量交倉后,擠倉行情結(jié)束。三季度以來,盡管鋅錠庫存累積緩慢,但國內(nèi)鋅現(xiàn)貨基本維持小幅升水或貼水的態(tài)勢,側(cè)面反映了國內(nèi)鋅錠供應(yīng)相對充裕的態(tài)勢。

      對于四季度,國內(nèi)鋅錠庫存大概率將累積增加,并有望成為鋅市場主要矛盾。四季度鋅錠供應(yīng)延續(xù)高位,消費同比上以穩(wěn)為主,隨著9、10月傳統(tǒng)消費旺季的結(jié)束,季節(jié)性上消費將趨弱。加上鋅進(jìn)口量環(huán)比三季度有望小幅回升,因此四季度國內(nèi)鋅錠庫存將逐步累積抬升。

      從今年以來鋅錠社會庫存的表現(xiàn)來看,年初對鋅價形成較強(qiáng)的支撐,春節(jié)前后開始轉(zhuǎn)為中性因素,預(yù)計隨著四季度鋅錠社會庫存的抬升,大概率對鋅價將成為壓力因素。

      國外鋅整體庫存有望緩慢累積

      三季度LME鋅庫存延續(xù)進(jìn)一步去化的態(tài)勢,至9月21日已下降至6.215萬噸的較低水平。

      此外,LME鋅升貼水(0~3)于5月大幅反彈至161美元/噸的高點后,6月上、中旬仍基本維持于100美元/噸以上的高位,6月末開始大幅回落,并于7月初轉(zhuǎn)至平水附近。三季度以來,LME鋅升貼水(0~3)基本維持于小幅升水或小幅貼水的狀態(tài)。

      6月末LME鋅期價擠倉結(jié)束,也顯示了國外鋅消費偏弱,供應(yīng)穩(wěn)中小幅回升。鋅供需面轉(zhuǎn)弱下,擠倉行情未能持續(xù)。

      三季度以來,LME鋅期價基本維持小BACK結(jié)構(gòu),LME鋅升貼水(0~3)基本處于平水附近,未能吸引庫存從隱性化轉(zhuǎn)為顯性化。但四季度國外鋅供需預(yù)期偏弱,國外消費前景較為悲觀,國外整體庫存預(yù)計也將緩慢累積。

      (作者單位:中信期貨)

      責(zé)任編輯:李茜蕊

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