長(zhǎng)假期間，倫銅重心連續(xù)下移，測(cè)試震蕩區(qū)間下沿。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線走弱，歐美貿(mào)易局勢(shì)緊張以及英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，黃金、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，而金融性偏強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如原油、銅等價(jià)格連續(xù)回落。但隨著政策寬松預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)悲觀情緒將緩解，銅價(jià)或企穩(wěn)。

歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱

風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)市場(chǎng)

美國(guó)制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟。首先，美國(guó)制造業(yè)萎縮加劇，9月ISM制造業(yè)指數(shù)為47.8，創(chuàng)2009年6月以來(lái)新低。其中，就業(yè)指數(shù)、產(chǎn)出指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)均低于前值，顯示美國(guó)制造企業(yè)信心下降，對(duì)加征關(guān)稅擔(dān)憂加重。其次，美國(guó)就業(yè)增速放緩，9月ADP新增就業(yè)13.5萬(wàn)人，弱于預(yù)期，創(chuàng)6月以來(lái)最慢增速。再次，歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，但制造業(yè)持續(xù)萎縮。歐元區(qū)8月失業(yè)率為7.4%，低于預(yù)期，創(chuàng)逾十年來(lái)新低，但歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值為45.7，創(chuàng)2012年10月以來(lái)的最低水平。

同時(shí)，歐美貿(mào)易局勢(shì)緊張。世界貿(mào)易組織裁定，美國(guó)有權(quán)對(duì)每年約75億美元?dú)W盟輸美商品和服務(wù)采取加征關(guān)稅等措施。美國(guó)宣布，將從10月18日起正式對(duì)歐盟部分商品加征關(guān)稅。歐盟委員會(huì)主席容克表示，如果美國(guó)對(duì)歐盟商品加征關(guān)稅，歐盟將進(jìn)行反制。此外，英國(guó)硬脫歐擾動(dòng)市場(chǎng)。英國(guó)首相約翰遜表示已向歐盟提交最終脫歐提議。如果歐盟不接受新方案，英國(guó)將在10月31日無(wú)協(xié)議脫歐。受以上多重利空影響，投資者擔(dān)憂情緒升溫，打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，銅價(jià)連續(xù)回落。

外部寬松預(yù)期增強(qiáng)

中國(guó)制造業(yè)改善

美國(guó)制造業(yè)萎縮加劇和就業(yè)增幅放緩，加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，給了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的理由，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)10月降息。在以上數(shù)據(jù)公布之后，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至90%上方，美元指數(shù)攀高后連續(xù)向下調(diào)整。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀，歐央行再次降息呼聲越來(lái)越高。歐元區(qū)主要國(guó)家制造業(yè)PMI不及預(yù)期，以及美國(guó)對(duì)進(jìn)口歐盟商品征收關(guān)稅，有可能使歐洲經(jīng)濟(jì)承壓。歐央行行長(zhǎng)德拉吉表示，歐央行有可能繼續(xù)保持寬松立場(chǎng)。雖然歐央行10月降息預(yù)期較低，但下次降息的日期已經(jīng)提前至明年3月，并且財(cái)政刺激將成為貨幣政策的補(bǔ)充手段，歐元區(qū)或?qū)嵤┕矁敉顿Y和減稅等政策。而英國(guó)脫歐方面，英國(guó)政府文件明確，如果無(wú)法在10月與歐盟達(dá)成協(xié)議，將尋求延期脫歐，這緩解此前硬脫歐言論對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

此外，中國(guó)制造業(yè)PMI改善，逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)發(fā)力。中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為49.8，高于預(yù)期和前值，顯示制造業(yè)景氣度持續(xù)改善。鑒于官方制造業(yè)PMI依然處于榮枯線下方，預(yù)計(jì)中國(guó)逆周期調(diào)節(jié)將持續(xù)，以保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

結(jié)論

綜上所述，假期間多重利空打壓了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，銅價(jià)連續(xù)回落。但是，經(jīng)濟(jì)下行壓力將為寬松貨幣政策提供可能，加上中國(guó)制造業(yè)持續(xù)改善，緩解了投資者悲觀情緒，銅價(jià)回落空間將受限。我們認(rèn)為，假期之后倫銅將企穩(wěn)甚至小幅回升，滬銅開(kāi)盤(pán)后向下跳空的幅度可能不大，整體處于震蕩區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

（作者單位：國(guó)泰君安期貨）