自9月中旬起，滬鋁便開啟下行通道，并相繼跌破多個(gè)支撐位，最低下探至1.36萬元/噸，創(chuàng)2019年以來的新低。其持倉量也不斷縮減，相較于9月初的高點(diǎn)已經(jīng)減倉22.17萬手。一方面，“金九銀十”消費(fèi)改善不及預(yù)期；另一方面，前期因故停產(chǎn)的產(chǎn)能開始逐漸恢復(fù)，供應(yīng)端壓力仍存。整體來看，基本面仍偏弱。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所改善

新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商在華盛頓順利結(jié)束。中美雙方在農(nóng)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、匯率、金融服務(wù)、貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓以及爭端解決等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。美國方面，通脹下行壓力仍存，就業(yè)數(shù)據(jù)意外轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，市場預(yù)期10月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑將進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿。英國在愛爾蘭邊境保障安排問題上作出妥協(xié)，英國無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)降低。歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)委員支持重啟QE。整體來看，中美貿(mào)易摩擦有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息的概率增大，英國無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)降低，宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所改善。

基本面整體偏弱

從成本端來看，印尼禁礦消息對(duì)國內(nèi)鋁土礦價(jià)格并未造成太大影響。2019年1~8月我國鋁土礦進(jìn)口量7138.57萬噸，其中，從印度尼西亞進(jìn)口908.17萬噸，占比僅12.7%。目前，印尼的鋁土礦占比并不算高，且我國鋁土礦進(jìn)口國選擇較多，例如：幾內(nèi)亞國內(nèi)資源儲(chǔ)量豐富、資源政策也較為穩(wěn)定，可以完全滿足進(jìn)口缺口。因此，無論印尼禁礦與否，對(duì)鋁價(jià)的擾動(dòng)影響有限。近期，氧化鋁價(jià)格維持強(qiáng)勢，一方面是受節(jié)前環(huán)保限產(chǎn)政策的影響，另一方面，部分氧化鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，持貨商挺價(jià)意愿較強(qiáng)。但是由于電解鋁投產(chǎn)速度并未明顯提升，氧化鋁需求并不強(qiáng)勁，疊加海外氧化鋁價(jià)格走勢較弱，這均對(duì)國內(nèi)氧化鋁價(jià)格形成壓制。短期來看，氧化鋁反彈趨勢將放緩，中長期持續(xù)看漲，電解鋁成本端支撐仍存。

從供應(yīng)端來看，近期青海西部水電約5萬噸產(chǎn)能開始復(fù)產(chǎn)；新疆信發(fā)前期受影響50萬噸產(chǎn)能開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；山東魏橋已復(fù)產(chǎn)約45萬噸，剩余產(chǎn)能仍在計(jì)劃恢復(fù)中；包頭市新恒豐二期25萬噸產(chǎn)能，或在10月15日開始通電投產(chǎn)。10月之后計(jì)劃投復(fù)產(chǎn)的有創(chuàng)源金屬20萬噸、云南神火一期10萬噸、云南其亞15萬噸、百礦15萬噸、廣源林豐25萬噸，總計(jì)85萬噸左右。整體來看，四季度投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較多，從投復(fù)產(chǎn)到產(chǎn)量兌現(xiàn)尚需一定的周期，因此，供應(yīng)端壓力將集中在11月、12月顯現(xiàn)。

從消費(fèi)端來看，1~8月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積8.132億萬平方米，同比增長8.8%，增速比1~7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開工面積14.5億萬平方米，增長8.9%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。房屋竣工面積4.16億平方米，下降10.0%，降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，8月全國乘用車市場批發(fā)銷量162.1萬輛，同比下降7.9%，1~8月批發(fā)銷量為1309.81萬輛，同比下降12.0%。作為鋁消費(fèi)占比最大的兩個(gè)領(lǐng)域，地產(chǎn)和汽車的表現(xiàn)均不太樂觀。庫存方面，本周一消費(fèi)地鋁錠庫存合計(jì)94.5萬噸，較上周四減少3.2萬噸。國慶節(jié)期間備庫基本消化，庫存重回去庫存狀態(tài)，預(yù)計(jì)2019年年底社會(huì)庫存或降至70萬噸。

總體來看，一方面，宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所改善，成本端帶來支撐；但另一方面，在消費(fèi)改善不及預(yù)期的情況下，氧化鋁價(jià)格上漲難以傳導(dǎo)至鋁錠端，基本面整體仍偏弱。預(yù)計(jì)短期內(nèi)電解鋁將在1.36萬~1.39萬元/噸區(qū)間內(nèi)低位盤整，下方空間亦有限。操作上，不宜過分追空。

（作者單位：中信建投期貨）