9月中下旬以來，受宏觀面一系列因素影響，市場整體風(fēng)險偏好下滑，加上需求持續(xù)疲軟，鋁價出現(xiàn)了大幅下跌。在宏觀氛圍緩和的帶動下，鋁價低位震蕩運行。但在消費預(yù)期遲遲不兌現(xiàn)的情況下，鋁價難言起色。

制造業(yè)投資增速承壓

9月，制造業(yè)投資累計同比為2.5%，較前值下降0.1%，創(chuàng)2004年4月以來的新低（與2019年4月并列），表明制造業(yè)投資形勢十分嚴(yán)峻。制造業(yè)投資增速低迷的重要原因之一是民間資本投資信心不足。9月，民間固定資產(chǎn)投資完成額累計比重為4.7%，較前值下降0.2%，創(chuàng)2017年2月以來新低；9月，民間固定資產(chǎn)投資完成額累計比重為57.42%，較前值下降1.73%，自2012年3月以來，連續(xù)兩個月運行在60%以下。二是消費缺乏上行基礎(chǔ)，9月消費增速上行的主要貢獻(xiàn)項是汽車類零售降幅收窄，但在居民收入增速下行的背景下，汽車價格不具備可持續(xù)上漲的可能性，同樣，汽車零售額持續(xù)上行的基礎(chǔ)概率也較低。另外，房地產(chǎn)消費增速短期內(nèi)沒有太大的波動，在當(dāng)前逆周期的背景下，房地產(chǎn)消費快速下行概率很低，維持當(dāng)前弱增長的模式概率較大。

10月，新增產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古，受前期鋁價偏強影響，甘肅、青海等省部分前期停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)意愿增加，其他地區(qū)新增產(chǎn)能投放緩慢，10 月中下旬后，預(yù)計電解鋁去庫存過程或持續(xù)。十一假期后庫存持續(xù)下降，究其原因這部分貢獻(xiàn)并不是來自于消費轉(zhuǎn)強，而是上游供應(yīng)受假日及環(huán)保因素影響而減少。但在四季度下游消費真正好轉(zhuǎn)前，鋁價難有反彈性行情。

接貨商成交僵持

根據(jù)SMM現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，上海無錫市場兩地當(dāng)月報價集中在1.392萬元~1.394萬元/噸之間，現(xiàn)貨價相較昨日回落40元/噸附近，對盤面升水70元~90元/噸，下月與當(dāng)月票貨價差在20元/噸以內(nèi)，杭州地區(qū)現(xiàn)貨價在1.393萬~1.395萬元/噸。由于25日開始，上海、無錫兩地開始增值稅系統(tǒng)升級，大部分貿(mào)易商需要提前結(jié)算，當(dāng)月發(fā)票略顯欠缺，持貨商出貨意愿不強，中間商雖有強烈接貨意愿無奈成交較難，現(xiàn)貨升水維持較高狀態(tài)。部分下游雖有接貨意愿，但鑒于上述發(fā)票問題，持貨商出貨不多，實際成交不樂觀。

整體來看，一方面，四季度消費好轉(zhuǎn)的可能性不大，鋁價繼續(xù)承壓。另一方面，現(xiàn)貨市場成交較為疲軟，高升水態(tài)勢繼續(xù)維持。因此，鋁價難有趨勢性表現(xiàn)。