從10月9日開始，倫鋅再度持續(xù)上漲，突破了短期箱體振蕩區(qū)間，10月漲幅達到了5.33%，目前在2480美元/噸附近運行。反觀國內，10月滬鋅指數(shù)僅上漲了325元/噸或1.75%，進入11月后，滬鋅指數(shù)再度出現(xiàn)回調，目前價格接近振蕩區(qū)間下沿18500元/噸。為什么倫鋅持續(xù)走強難以對滬鋅形成明顯的提振呢？

鋅精礦加工費依舊高企

截至11月1日，北方鋅精礦加工費為6700元/噸，去年同期加工費為4700元/噸；南方鋅精礦加工費為6400元/噸，去年同期加工費為4550元/噸；進口鋅精礦加工費為275美元/噸，去年同期加工費為140美元/噸。截至11月1日，精煉鋅冶煉廠利潤為3004.2元/噸，較上周增加28.00元/噸。去年同期水平為1736.2元/噸。

國內庫存方面，截至11月1日，上期所庫存小計為61799噸，而去年同期庫存小計為44524噸。期貨庫存為29322噸，而去年同期為11947噸。庫存水平出現(xiàn)回升，也表明精煉鋅供應增加。

圖為鋅精礦加工費均值以及精煉新冶煉廠利潤變化圖為鋅精礦加工費均值以及精煉新冶煉廠利潤變化現(xiàn)貨升水顯著回落

從現(xiàn)貨升貼水來看，以華東市場0#鋅為基準來計算的話，目前現(xiàn)貨有每噸100多元的升水，不過升水幅度已經明顯低于前兩年同期。而從滬鋅期貨的價格排列情況來看，滬鋅各期貨合約呈現(xiàn)正向排列，即近月期貨合約價格低于遠月期貨合約價格。而在2017、2018年，期鋅價(18650, -25.00, -0.13%)格排列呈反向排列，即近高遠低，這也反映出當時鋅精礦以及精煉鋅供不應求的情況。一般情況下，期貨各合約呈現(xiàn)正向排列，這表明國內精煉鋅的供應相對充裕，鋅精礦供應偏緊或將接近尾聲。

消費淡季對期鋅提振有限

11月，下游行業(yè)進入傳統(tǒng)消費淡季，期鋅的上行動能比較有限。從外盤來看，國慶假期之后，倫鋅因為外盤現(xiàn)貨升水持續(xù)走強以及美元回落而連續(xù)上漲，雖然內盤存在一定的聯(lián)動關系，但是倫鋅即使明顯走強，亦未能令滬鋅突破振蕩區(qū)間，這表明國內的基本面還是對滬鋅造成了拖累。反過來想，如果倫鋅價格回落，滬鋅有可能受到影響，出現(xiàn)跳空低開的情況。

綜上所述，從鋅精礦加工費、現(xiàn)貨升水以及期鋅各期貨合約價格排列情況可以看出，目前鋅供應明顯增加。而在消費淡季的影響下，需求端回暖的可能性比較小。預計后期鋅價還將繼續(xù)承受下跌壓力，繼續(xù)關注18500元/噸一線的支撐力度。