11月12日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告，以每股3.41元啟動(dòng)總額80億元的A股公開(kāi)增發(fā)，同時(shí)，發(fā)布換屆公告和未來(lái)三年產(chǎn)量規(guī)劃。陳景河將繼續(xù)領(lǐng)銜紫金礦業(yè)團(tuán)隊(duì)，沖擊全球礦業(yè)夢(mèng)的新三年規(guī)劃。

據(jù)紫金礦業(yè)公告，到2022年，公司核心業(yè)務(wù)礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅將分別達(dá)到49-54噸、67萬(wàn)-74萬(wàn)噸、38萬(wàn)-42萬(wàn)噸；得益于礦產(chǎn)金、銅產(chǎn)量的大幅攀升，未來(lái)三年，紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)將迎來(lái)“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，有望成為擁有百億利潤(rùn)的礦業(yè)龍頭。 

金、銅將迎來(lái)新利好

據(jù)行業(yè)分析師認(rèn)為，黃金將有望開(kāi)啟中長(zhǎng)期牛市，銅供需進(jìn)入緊平衡時(shí)代，銅價(jià)中樞有望上移。分析師認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與2001年時(shí)相似，以2001年美聯(lián)儲(chǔ)從加息轉(zhuǎn)為降息為標(biāo)志，至2012年，金價(jià)區(qū)間漲幅高達(dá)575%。今年8月1日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布十年來(lái)首次降息，至今已降息三次，相當(dāng)于官方承認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，與2001年美聯(lián)儲(chǔ)降息相似，金價(jià)在此背景下大概率將創(chuàng)出歷史新高。 

銅價(jià)方面，銅礦供應(yīng)步入低增速時(shí)代，近年來(lái)鮮有大礦投放；經(jīng)歷了2014-2016年的供應(yīng)洪峰后，銅企資本開(kāi)支維持低位，2019年10月31日LME銅價(jià)收于5862美元/噸，貼近成本曲線90分位水平，下行空間有限；考慮到全球逆周期寬松政策推動(dòng)，銅價(jià)中樞有望保持堅(jiān)挺、上行趨勢(shì)。

紫金礦業(yè)是擁有“核心資產(chǎn)”的“價(jià)值創(chuàng)造型”企業(yè)，“價(jià)值創(chuàng)造型”的特點(diǎn)是，伴隨著金屬價(jià)格的波動(dòng)，企業(yè)盈利趨勢(shì)性上行。在上一輪礦業(yè)寒冬中，盡管盈利也受到價(jià)格下跌的影響，但公司是為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)逐年正增長(zhǎng)的企業(yè)。而2018年上半年，盡管金、銅、鋅價(jià)格并不是歷史最高水平，但紫金礦業(yè)EBITDA(息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn))卻達(dá)到73.7億元，創(chuàng)下歷史最高水平。因此，從這個(gè)角度看，紫金礦業(yè)具有非常強(qiáng)的盈利比較優(yōu)勢(shì)。

優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目鎖定高增長(zhǎng)

紫金礦業(yè)之所以有高增長(zhǎng)的底氣，得益于近年來(lái)在海外獲得的一批超高資源量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

擁有無(wú)與倫比資源基礎(chǔ)的KK銅礦（剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦），2015-2018期間，該項(xiàng)目三度增儲(chǔ)，資源量從收購(gòu)之初的2400萬(wàn)噸，躍升到4200萬(wàn)噸，是當(dāng)之無(wú)愧的全球規(guī)模最大、品位最高、勘查潛力巨大的未開(kāi)發(fā)世界級(jí)銅礦。而據(jù)最新公告，2019年，卡莫阿北再次出現(xiàn)重大找礦發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)厚度超過(guò)15.5米，品位13.8%的超富銅礦，且礦區(qū)仍未封閉，增儲(chǔ)空間仍然巨大。

2018年新并購(gòu)的塞爾維亞Timok銅金礦上礦帶品位極高。資料顯示，上礦帶探明+控制資源量：銅約105萬(wàn)噸、品位3.7%，金約68噸、品位2.4克/噸，推斷資源量：銅23萬(wàn)噸、金13噸；尤其是頂部存在分布相對(duì)集中的超高品位礦體，按8%品位圈定超高品位礦石295萬(wàn)噸，銅金屬量36萬(wàn)噸、品位高達(dá)12.3%，伴生金金屬量25噸、品位高達(dá)8.67克/噸。這對(duì)過(guò)去長(zhǎng)期靠低品位資源獲益的紫金礦業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑將帶來(lái)巨大的價(jià)值貢獻(xiàn)。

根據(jù)紫金礦業(yè)公告，截至2018年年底，公司擁有金資源量1728噸，居國(guó)內(nèi)第一、全球第十二；銅資源量4952萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第一、全球第十；鋅資源量836萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第二、全球第九。

今年11月，紫金礦業(yè)與自由港公司簽署了股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，擬收購(gòu)Timok下帶礦另外54%的權(quán)益，收購(gòu)?fù)瓿珊螅辖鸬V業(yè)按權(quán)益控制的資源總量將達(dá)到金1889噸、銅5724萬(wàn)噸，成為中國(guó)擁有銅礦資源儲(chǔ)量最大的企業(yè)（超過(guò)中國(guó)已查明的銅礦總量的57%）。

雄厚的資源儲(chǔ)備驅(qū)動(dòng)紫金礦業(yè)持續(xù)保持高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)上市公司公開(kāi)信息，2018年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量約36.5噸，居國(guó)內(nèi)第二、全球第十四；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約25萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第二、全球第十四，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量約28萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第一，全球第六。

也正是對(duì)紫金礦業(yè)的綜合實(shí)力和高成長(zhǎng)性的肯定，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大國(guó)際知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)紫金礦業(yè)給與了“投資級(jí)”、展望“穩(wěn)定級(jí)”的判定。

業(yè)績(jī)有望“爆發(fā)式”增長(zhǎng)

隨著大型銅礦逐步投產(chǎn)，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)以銅板塊為核心的爆發(fā)式增長(zhǎng)已成定局。有分析師認(rèn)為，到2022年，紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超越百億的目標(biāo)值得期待。

根據(jù)紫金礦業(yè)可研報(bào)告，塞爾維亞Timok銅金礦上帶礦將于2021年投產(chǎn)，由于上部首采區(qū)存在超高品位礦體，投產(chǎn)第一和第二年產(chǎn)銅將達(dá)到9.2萬(wàn)噸、16.1萬(wàn)噸，產(chǎn)金3.8噸、6.7噸；項(xiàng)目稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為60.5%，投資回收期（含建設(shè)期）為3.50年。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種噸礦價(jià)值超過(guò)5000元的高品位礦，將成為紫金礦業(yè)利潤(rùn)“爆發(fā)式”增長(zhǎng)的旗艦項(xiàng)目。KK銅礦（剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦）一期工程預(yù)計(jì)在2021年投產(chǎn)，前十年平均產(chǎn)銅29萬(wàn)噸，入選品位高達(dá)6.4%，礦山完全成本低于3300美元/噸，按當(dāng)前5800美元/噸的銅價(jià)和約10萬(wàn)噸以上的權(quán)益產(chǎn)量，也將為紫金礦業(yè)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。

與同為國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)“三駕馬車(chē)”中的山東黃金、中金黃金對(duì)比，三家企業(yè)黃金產(chǎn)量各不相讓，但紫金礦業(yè)股票的動(dòng)態(tài)市盈率一直徘徊在20倍以內(nèi)，與動(dòng)輒超過(guò)100倍的其他黃金企業(yè)對(duì)比，紫金礦業(yè)的黃金資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紫金礦業(yè)旗下的隴南紫金、山西紫金正在加快復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)，紫金波爾和Timok伴生金產(chǎn)量釋放，將助推黃金板塊產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)，紫金礦業(yè)多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，關(guān)注有現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力的重要黃金資產(chǎn)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，在銅礦產(chǎn)能大幅提升的背景下，黃金將成為紫金礦業(yè)下一個(gè)最大的關(guān)注點(diǎn)。

有投資者戲稱，紫金礦業(yè)金、銅、鋅產(chǎn)量與山東黃金（金）、江西銅業(yè)（銅）、中金嶺南（鋅）處在同一層次，若以上述三家公司的儲(chǔ)量市值比為標(biāo)準(zhǔn)，將紫金礦業(yè)的金銅鋅權(quán)益儲(chǔ)量分別加總，紫金礦業(yè)資產(chǎn)總價(jià)值將達(dá)到4494億元，認(rèn)為紫金礦業(yè)800億元左右的市值被嚴(yán)重低估，可望有較大的價(jià)值修復(fù)空間。

專業(yè)化團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造“紫金機(jī)遇”

實(shí)際上，紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)陳景河和他的團(tuán)隊(duì)一直努力為投資者創(chuàng)造“紫金機(jī)遇”。

十多年前，紫金礦業(yè)以0.1元的面值發(fā)行原始股，創(chuàng)造了600倍增值的造富佳話，盡管不可能再現(xiàn)，但紫金礦業(yè)保持著高回報(bào)率，公司上市以來(lái)累計(jì)股權(quán)融資凈額156.1億元，但已累計(jì)向股東分紅223.7億元，最近三年現(xiàn)金分紅高達(dá)57.6億元以上。

上市以來(lái)，紫金礦業(yè)僅進(jìn)行兩次股權(quán)融資，此次募集80億元資金，安信證券作為本輪增發(fā)的承銷(xiāo)商，承諾余額包銷(xiāo)，這是安信證券基于對(duì)紫金礦業(yè)長(zhǎng)期服務(wù)、知根知底過(guò)程中形成的堅(jiān)定信心。

據(jù)紫金礦業(yè)介紹，盡管本次增發(fā)為無(wú)折扣的公開(kāi)發(fā)行，“內(nèi)部人”（股東、員工）認(rèn)購(gòu)的踴躍程度超乎想象。公司董事長(zhǎng)陳景河2017年通過(guò)員工持股計(jì)劃增持3110萬(wàn)，本次表示將繼續(xù)大幅增持；內(nèi)部消息透露，公司管理層和員工申報(bào)認(rèn)購(gòu)總額已超過(guò)6億元。

在中企聯(lián)頒布的2019年中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)13家金屬礦業(yè)企業(yè)中，紫金礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入居第7位，凈利潤(rùn)、凈利率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率均排第1位，負(fù)債率最低。同時(shí)，紫金礦業(yè)保持著充沛、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，近三年均保持在100億元左右。

而在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)上，紫金礦業(yè)一貫以效率著稱，以公司首個(gè)海外銅礦項(xiàng)目——剛果（金）穆索諾伊公司為例，通過(guò)建設(shè)方案優(yōu)化，大幅縮減項(xiàng)目投資和建設(shè)期，不僅實(shí)現(xiàn)了投資省、投產(chǎn)期提前，而且建設(shè)質(zhì)量處于國(guó)際先進(jìn)行列，從平基到建成僅用了2年多時(shí)間就迅速產(chǎn)生了投資回報(bào)。2018年，該項(xiàng)目二期濕法回收項(xiàng)目投料試生產(chǎn)，創(chuàng)造了中資企業(yè)在剛果（金）礦山建設(shè)的紀(jì)錄，2019年，該項(xiàng)目提前達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，具備年產(chǎn)10萬(wàn)噸銅、3000噸鈷的能力，集中地反映了紫金效率和紫金速度。

目前，公司境外項(xiàng)目擁有7個(gè)在產(chǎn)礦山，礦產(chǎn)金、銅、鋅分別，占集團(tuán)總量52.3%、24.2%、35.9%，利潤(rùn)占公司總量的一半。而且在未來(lái)三年，隨著公司剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞Timok銅礦、剛果（金）科盧韋齊銅礦和塞爾維亞Bor銅礦技改優(yōu)化，以及厄立特里亞Bisha鋅多金屬礦整合運(yùn)營(yíng)等項(xiàng)目將陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)生效益，國(guó)際化方向?qū)⒊蔀樽辖鸬V業(yè)新的“高光時(shí)刻”。