截至11月12日，滬鋅全年下跌13.7%。從庫存來看，倫鋅庫存處于歷史低點(diǎn)，滬鋅經(jīng)歷年初歷史低點(diǎn)后大幅增加至12.4萬噸水平，后減少至目前的6.2萬噸水平。從基本面看，供求仍處于礦松煉緊格局，礦松態(tài)勢(shì)仍需一段時(shí)間才傳導(dǎo)到精煉鋅端。

宏觀經(jīng)濟(jì)下行 鋅價(jià)走勢(shì)整體偏弱

10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦利率維持在1.5%~1.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。美國國債收益率全面下行，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期更為悲觀，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。

我國10月PMI為49.30，連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線以下；美國ISM制造業(yè)PMI為48.30，小幅回升；歐洲制造業(yè)PMI為45.90，加速尋底；日本制造業(yè)PMI為48.40，環(huán)比略微降低。世界經(jīng)濟(jì)前景比一個(gè)季度前顯著放緩。

中國10月M2同比增長8.4%，前值為8.4%；M1同比增長3.3%，前值為3.4%。M1與M2差值環(huán)比小幅回升，顯示投資小幅改善。10月份，人民幣貸款增長1.68萬億元，環(huán)比多增5222億元。10月份社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)同比增長10.7%，增速環(huán)比下降0.1%。融資水平逐步在改善中。

10月CPI同比上漲3.8%，前值3%；PPI同比下降1.6%，前值下降1.2%。隨著豬肉價(jià)格不斷上漲，CPI仍有上漲可能。

在全球經(jīng)濟(jì)普遍下行格局下，鋅價(jià)整體走勢(shì)偏弱，處于震蕩下行通道。

供大于求 礦松煉緊格局未變

從基本面看，以嘉能可為代表的鋅精礦企業(yè)自2016年減產(chǎn)以來，鋅精礦過剩格局開始反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致2017年供給缺口達(dá)57.4萬噸。其后，鋅價(jià)上漲，鋅礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)。2019年，礦山進(jìn)入復(fù)產(chǎn)爬坡階段，鋅精礦相對(duì)寬松。

目前，精煉鋅加工費(fèi)仍處于自2018年中開始的上升通道中，加工費(fèi)維持高位。國內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)主流成交于6250元~6650元/噸，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)主流報(bào)價(jià)于260美元~280美元/干噸左右，高利潤刺激精煉鋅企業(yè)大量開工。但根據(jù)國際鉛鋅研究小組 ILZSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球精煉鋅缺口從今年1月的2.8萬噸擴(kuò)大至8月的19.3萬噸。目前市場(chǎng)處于礦松，精煉鋅弱平衡的格局中。仍需一段時(shí)間將礦松態(tài)勢(shì)傳導(dǎo)到精煉鋅端。

從期限結(jié)構(gòu)來看，倫鋅呈back結(jié)構(gòu)，滬鋅呈小contango結(jié)構(gòu)，說明倫市目前看淡中期鋅價(jià)，滬市普遍認(rèn)為目前鋅價(jià)已經(jīng)見底，中期有望回升。

下游消費(fèi)需求較弱

精鋅的下游消費(fèi)構(gòu)成中，鍍鋅占比46%，鋅合金15%，鋅合金15%，氧化鋅11%，干電池13%。而鍍鋅主要用于制作防腐的鍍層，應(yīng)用于汽車及房地產(chǎn)等方面。

9月份，我國乘用車銷量累計(jì)同比下降11.65%，自2018年10月以來，乘用車銷量累計(jì)同比均為負(fù)值。我國9月份商用車銷量累計(jì)同比下降3.37%。自2019年5月以來，商用車銷量累計(jì)同比為負(fù)值?？傮w看淡2019年來自汽車端的消費(fèi)。

房地產(chǎn)方面，本周百城土地成交面積同比下降70.3%，環(huán)比下降35.7%。本周百城土地供給1521萬方，同比下降48.1%，環(huán)比下降26.9%；成交建面1024萬方，同比下降70.3%，環(huán)比下降35.7%。“金九銀十”后銷售環(huán)比下滑，土地成交持續(xù)回落，短期看淡房地產(chǎn)需求。

鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱 存在套利空間

倫鋅方面，自10月10日以來，倫鋅價(jià)格一路走高。海外鋅庫存不斷創(chuàng)歷史新低，累庫不及預(yù)期，對(duì)鋅價(jià)形成一定支撐。加之10月份Vedanta宣布關(guān)閉Scorption鋅冶煉廠約6個(gè)月，影響大約4萬噸鋅錠產(chǎn)能。減產(chǎn)消息帶來市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)短期看好。

國內(nèi)方面，由于對(duì)下游需求普遍不看好，而礦供給寬松，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍看空鋅價(jià)，鋅價(jià)走勢(shì)震蕩偏弱。

而人民幣匯率自2019年8月8日以來，出現(xiàn)一定幅度的升值，一直保持7以上高位，使得鋅進(jìn)口成本一直居高不下。目前，鋅的內(nèi)外比價(jià)已經(jīng)到達(dá)歷史極低點(diǎn)7.35，進(jìn)口虧損已超2500元/噸。多滬鋅，空倫鋅，做多比價(jià)進(jìn)行跨市場(chǎng)套利有一定的盈利空間。

綜上所述，國內(nèi)鋅需求方面看不到明顯改善，預(yù)計(jì)滬鋅價(jià)格將窄幅震蕩。由于國外鋅庫存處于歷史低位，LME鋅價(jià)有一定支撐，明顯強(qiáng)于滬鋅。11月5日，人民幣兌美元匯率升破7關(guān)口，進(jìn)口虧損由之前超2500元/噸水平小幅回落至2300元/噸左右，但仍存在跨市套利機(jī)會(huì)，可以多滬鋅空倫鋅以獲得跨市套利盈利的機(jī)會(huì)。