去年以來，倫鋅價格大幅下跌，期間雖有反彈，但是截至11月1日收盤，倫鋅較2108年初的價格已經(jīng)跌去25%，這一輪鋅價的下跌主要是由于供給的擴張，需求影響相對較小。

回顧2016年~2018年，倫鋅走出一輪大牛市，主要是由于各大礦山的減產(chǎn)，帶動庫存下降以需求改善推動鋅價上行。從2016年開始，鋅價開啟了兩年的上漲周期，價格從2016年初的1500美元/噸上漲到這一輪周期的最高點，2018年2月的3500美元/噸，漲幅超過200%，之后伴隨庫存的見底回升，鋅價開始小幅下行至2500美元/噸水平。庫存則從2016年初的45萬噸下行到2018年2月的13萬噸左右，振幅超過300%。這一輪倫鋅大牛市開始的標志性事件是嘉能可在2015年宣布旗下鋅礦減產(chǎn)50萬噸，消息宣布次日，倫鋅大漲10%，創(chuàng)下1989年以來的單日最大漲幅。

由此可見，鋅礦的供給對鋅價的影響巨大，筆者以此為契，從海外上市礦企近期公布的三季報出發(fā)，分析近期鋅精礦運行情況。

海外礦山鋅礦供給變化情況

總體來看，海外礦山的產(chǎn)量處于擴產(chǎn)周期之中，后期預(yù)計還會穩(wěn)步增加。

2019年，海外礦主要的增量來自于韋丹塔、嘉能可、中國五礦、新世紀資源等礦業(yè)巨頭。其中韋丹塔在南非的Gamsberg礦山2018年就開始投產(chǎn)，但總體產(chǎn)能釋放主要集中于2019年，預(yù)計貢獻16萬噸增量。韋丹塔在印度新投入生產(chǎn)的Sindesar Khurd和Zawar Mines預(yù)計在2019年完成擴產(chǎn)，這將貢獻2萬噸左右的增量。

總體來看，排除掉個別礦山帶來的減量情況，預(yù)計2019年增量在62萬噸左右，2019年全球鋅精礦產(chǎn)量為1326萬噸，同比增長5%。從礦山的擴產(chǎn)周期來看，這一輪鋅礦供給的擴張還沒有結(jié)束。礦山的勘探與建設(shè)的投資周期一般需要2~5年，只有在鋅價高漲之后礦山才能夠獲得投資所需的資金，因此，供不應(yīng)求一般會持續(xù)2~3年。反之，供給寬松也會持續(xù)2~3年。

首先，嘉能可2019年前三季度累計鋅金屬及鋅精礦產(chǎn)量為80.92萬噸，比去年同期增長2.31萬噸(3%)，增量主要來自Lady Loratta礦(Mount Isa)和McArthur River，減量主要是Antamina的低產(chǎn)和Kazzinc的減產(chǎn)（主要與Tishinsky礦地面穩(wěn)定性問題有關(guān)）。

五礦集團旗下的MMG 2019年三季度Dugald River和Rosebery 鋅精礦產(chǎn)量合計13.68萬噸，同比增長16%。其中最主要的增量來自Dugald River。Dugald River單季度鋅精礦創(chuàng)歷史新高，達到季度產(chǎn)量4.7萬噸，較上一季度增長32%，產(chǎn)量增加主要由于采礦量、處理量、回收率增加及礦石品位較高。 Dugald River鋅精礦C1成本為1540美元/噸。2019年第三季度 Rosebery 生產(chǎn)鋅精礦2.13萬金屬噸，與2018年Q3大致相同。根據(jù)財報的展望，2019年Dugald River預(yù)期生產(chǎn)鋅精礦16.5萬~17.5萬噸。

Boliden 2019年三季度礦山鋅礦產(chǎn)量為7.55萬噸，同比增長7%，環(huán)比增長14%。三季度冶煉廠鋅產(chǎn)量12.2萬噸。

但是，鋅的產(chǎn)量同比、環(huán)比均有所增長。Garpenberg的高產(chǎn)量和Tara改善的生產(chǎn)穩(wěn)定性作出了積極貢獻，這兩個礦山的鋅品位環(huán)比提高。

印度斯坦鋅業(yè)2020財年（2019.7~2019.9）金屬礦開采量為21.9萬噸，環(huán)比增長3%，該公司表示增量得益于礦石產(chǎn)量增加，環(huán)比下降6%。

三季度精煉鋅產(chǎn)量為16.6萬噸，同比增長2%，與金屬開采量持平，而鉛精礦產(chǎn)量同比下降11%至4.4萬噸，主要是Dariba鉛冶煉廠的生產(chǎn)問題導(dǎo)致WIP（半成品）增多。

根據(jù)TECK財報展望，預(yù)計2019年的鋅產(chǎn)量為62萬~65萬噸。其中Trail Operations由于設(shè)備故障，預(yù)計2019年的精煉鋅產(chǎn)量將在27.5萬~28.5萬噸范圍內(nèi)，而之前的指導(dǎo)值為30.5萬噸至31萬噸。分區(qū)域來看，2019年三季度Trail Operations精煉鋅產(chǎn)量同比下降4％，而鉛產(chǎn)量同比增長15％。Red Dog 三季度鋅和鉛產(chǎn)量分別比去年同期增長了3％和9％。Red Dog 2019年三季度鋅產(chǎn)量為15.3萬噸，同比增長3％，主要是冶煉廠開工率的提高。

Pend Oreille于2019年7月31日暫停采礦和精礦生產(chǎn)，并對礦山進行維護和保養(yǎng)。由于停產(chǎn)，第三季度鋅產(chǎn)量為2600噸，比去年同期下降了5300噸。

Nexa Resources S.A. 2019年三季度精礦鋅產(chǎn)量為9.3萬噸，同比增長8.6%，環(huán)比增長2%；三季度精礦鉛產(chǎn)量為2.04萬噸，同比增長20%，環(huán)比增長15.2%。2019年10月25日Vazante選礦廠設(shè)備故障導(dǎo)致礦山的產(chǎn)能只能達到30％，預(yù)計2019年精礦鋅產(chǎn)量將減少8000~1萬噸。

就礦山成本來說，考慮的因素較多，各家不一。海拔、采礦方式、人工成本、礦產(chǎn)資源權(quán)益金等各個礦區(qū)不一樣。一些大型的礦山成本會較低，比如之前所說的Dugald River鋅精礦C1成本為1540美元/噸。鋅價在大約2000美元/噸時，會有10%的礦山出現(xiàn)虧損。也就是說90分位的成本為2000美元。從歷史來看，50分位成本線對鋅價有很強的支撐。從目前的價格來看，2021年、2022年鋅精礦的增加還是相對確定。

國內(nèi)鋅精礦情況

2018年，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量425萬噸左右，同比大約增長10萬噸左右，增量主要來自內(nèi)蒙古、青海和廣西。2019年，不考慮減量情況下，預(yù)計增量12萬噸以上。湘西太豐的礦山已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，據(jù)了解，目前日產(chǎn)量100噸左右。除此之外其他的礦增量還是來自內(nèi)蒙古以及廣西。據(jù)了解，目前，全國整體鋅礦供給相對寬松，未來幾年供給穩(wěn)定。

鋅精礦進口方面，2019年9月鋅礦進口29.5萬噸，環(huán)比增長18%，同比增長32%，2019年1~9月累計進口鋅精礦226萬噸，累計同比增長2.24%。

總體而言，近三年是國外礦山新建擴建項目較為集中的年份，2018年海外礦山新建擴建逐步投入生產(chǎn)，2019年~2020年也有部分新建礦山產(chǎn)能，而且最近幾年新擴建礦山鋅精礦儲量大多較高，平均可供開發(fā)年限較長，有些可達6年以上。因此，海外礦未來幾年的增產(chǎn)比較確定，海外礦的增加大于國內(nèi)礦。2019年進口鋅精礦量將繼續(xù)增加，2019年鋅精礦進口量很可能超過300萬噸（實物噸）。在2022年之后，海外會有部分礦山到期，三年后的礦供給或許會有新的變化。

當(dāng)然這是靜態(tài)平衡，如果鋅價繼續(xù)下跌，會有一些處于高成本的礦山由于虧損而減產(chǎn)，從而改變鋅精礦的供需。

加工費短期預(yù)計仍將維持高位

海外方面由于鋅精礦處于供給相對寬松的格局，預(yù)計到明年上半年鋅精礦加工費還會維持在相對的高位。

國內(nèi)方面，鋅精礦產(chǎn)量增加，且進口繼續(xù)增加，預(yù)計在鋅礦總體供應(yīng)增加下，冶煉廠加工費短期難以下調(diào)。但是從冶煉端來看，冶煉廠高利潤帶動鋅精礦需求。另外，目前鋅精礦供應(yīng)寬松，企業(yè)對礦山精礦選擇有一定自主權(quán)。但是鋅精礦加工費要再提升也很難，目前已經(jīng)是歷年最高。

冶煉廠產(chǎn)能增加較多且周邊礦來源較少的地區(qū)加工費相對弱勢。比如四川、云南，這些地區(qū)地形相對復(fù)雜，獲取進口礦的成本相對較高，這些地區(qū)加工費相對會弱于其他地區(qū)。

就2019年而言，鋅礦供給增量依然高于需求。在供應(yīng)端寬松比較確定的情況下，加工費高企亦難以結(jié)束。

總體來看，預(yù)計鋅精礦加工費短期還將處于高位，而鋅價亦存在壓力。